——前言

“你说这一天天的看这玩意儿有啥用....”

这是Guardant Health最近三个月的股价变化——从7月31日的40.98，变成了10月31日的92.41。

过去的三个月，涨了125.5%。

过去的一个月，涨了48.87%。

过去的一晚上，涨了27.87%。

至于为什么涨，也没什么魔法，就是业绩好——既兑现了既往的承诺，又超出了市场的预期。

是的，Guardant Health带着自己的2025Q3财报向我们走来了。

通常我们分析财报都会是希望有所借鉴，但这一次需要先把结论放在前面：

鉴于大家所处的环境在当前有着天壤之别，因此我们不认为Guardant Health的财务表现对于国内的玩家们有任何的借鉴意义。

但，也不是完全没有参考价值：

• 亮眼的业绩
• 神话故事
• 共通的逻辑

PS：这篇仅代表个人观点。如果我俩理解不一样，那么你是对的。欢迎留言区探讨。

01

非常“101”

收入的增长，是公司潜力的最直观体现。

在2025年Q3，Guardant Health达成了三个里程碑：

1. “10亿”里程碑

Q3的总收入是2.65亿美元，首次实现了年化收入（单季度*4，源于财报交流会GH的口径，下同）突破10亿美元。

2. “1亿”里程碑

那个性能上不尽人意的肠癌筛查产品Shield也卖得极好。

Q3的筛查收入是2411万美元，年化收入也几乎达到了1亿美元（别问为什么9600万≈1亿，这是GH的CEO自己说的）。

3. “100万”里程碑

GH的累计临床检测患者数最近突破了100万人次。

主要是两部分驱动：

一个是来自于患病人群的产品组合——包括了老而弥坚的Guardant 360 CDx，也包括了快速崛起的Guardant 360 liquid/tissue和Guardant Reveal。

从24Q3开始，患病人群业务连续5个季度的同比增速都超过了20%，25Q3更是到了30%。

另一个则来自于肠癌筛查产品Shield。

从去年Q3那个1000例起步，经历了完整的一年推广，Shield的检测量已经攀升到了2.4万例/季度。

比较值得说的是这个检测量是“处方医生数”和“处方粘性”双向增长的结果：

过去12个月有超过1万名医生处方了GH的产品，平均一位医生一年会开26单。

大家可以对比下自己的数据，看看这样的客户有多少。

这三个数字组合一下就是101，经常开车听广播的朋友们肯定不陌生

“动感101，music radio”

Guardant Health这业绩，确实值得放个小曲儿。

02

“高质量”的收入

注意，该段内容可能会引起不适，请谨慎观看。

收入的提升，驱动因素也很简单：

要么卖的更多，要么卖的更贵

Guardant Health的选择是：我都要。

上面已经说过了卖的更多，下面要讲的是卖的更贵。

没错，GH又又又又涨价了。

肿瘤线的产品从2023年Q2开始几乎每个季度的都在上涨：

Guardant 360 liquid涨了500美金，tissue涨了600美金，Reveal涨了200美金。

虽然Q3没有公布具体的涨幅（可能怕刺激到大家），但我们依然可以从“远期涨价规划”中窥见这种“越卖越贵”的快感：

这种涨价实在是羡慕不来，而且纵观漂亮国友商们的表现，这种涨价也不是GH独享的“特权”——大家其实都在涨。

属实把东大的我们给整不会了。

至于其他的降本增效什么的，相比之下就就显得有些平平无奇了——不是说这个不重要，也不是说这个很容易。

我们直接跳到“结论”：

在“多赚、少花”的驱动下，Guardant Health已经在Q3实现了“去掉筛查业务后的现金流转正”——比原计划提前了一个季度。

而整体的现金流转正也不远了——预计2027Q4单季度转正、2028去年转正

插一句，既然已经在看神话故事了， 我们再说点刺激的：

Guardant Health已经提交了Guardant 360 liquid的PMA（注册申请）。

也许不久的将来我们就能看到一个获批的血检超级大panel：

740+基因、还是个包括甲基化的多组学，而且还能报销

嗯，又给我们整不会了。

03

“共通的逻辑”

对于Guardant Health，很多东西当然是我们学不来的：

比如涨价，比如进医保

毕竟大家身处的大环境有差异。

但在同样的大环境下，Guardant Health是怎么排名第一的，也有值得参考的逻辑：

美国并不只有GH做液体活检，FMI有更大的获批panel，tempus AI等后起之秀也是来势凶猛。

但GH在伴随诊断上有着极强的护城河——来自于液体活检的CDx label

算上Q3新增的两个获批，Guardant360上已经有23个获批的伴随诊断标签了。

这是GH能被临床认可的基本盘。

这里其实中美是共通的：

如何看待肿瘤NGS的药企合作业务？

不少朋友会将其仅视为收入贡献点，这当然没错，比如GH的药企合作在Q3就贡献了5500万美元的收入。

但抛开收入，这个业务的战略价值其实更为重要：

在药物的诞生速度已经显著放缓的当下，伴随诊断的合作机会是非常标准的稀缺资源。

“你多一个，别人就少一个”

而伴随诊断label作为肿瘤NGS最刚需的基本盘，其在合规、销售、处方信心上带来的价值，是任何“创新”、“价格战”都无法取代的。

而药企合作业务的好坏，是构建这个刚需护城河最直接的体现。

换句话说：

药企合作业务的好坏，很大程度决定了一家肿瘤NGS公司未来的发展上限。

这一点，不管是美国还是东大，是共通的。

最后，用一张图作为结尾来代表我看完GH财报后的心情：

来源：有趣的胖子万里挑一