——前言

时至今日，大家对于肿瘤基因检测公司的标准业务板块基本达成共识。

• 患病人群：伴随诊断、MRD
• 健康人群：肿瘤早筛

其中有公认的红海，也有被寄予厚望的蓝海。

恰好，这三个板块在美股都有自己的龙头：

伴随诊断龙头Guardant Health、MRD龙头Natera、肠癌早筛巨头Exact Sciences。

本周，御三家齐刷刷公布了自己的Q1季报，亮点不少：

Natera成功突破MRD单季度10万+检测大关、GH成功实现Guardant 360平均支付价格爬坡、Exact Sciences则喜提负增长......

——一切都真实的反应在了股价上

我们从“小”往“大”说。

Freedom Is Ours,Epic Score

PS：数据来源为三家公司季报文件，获取链接见评论区置顶。

01 “红海”游泳的老六

Guardant Health所在的“肿瘤伴随诊断”是公认的红海。

今年年初，在评论GH2023年报的时候，我们引用了一位前辈的玩笑：

这一次，GH依然没在数字上拉胯：

• 收入上：去年的20%+增速已然够好，今年Q1反手掏出了30%+的增速。

• 检测量上：临床继续保持的20%+增速，药企合作检测量更是跨级跳入30%+增长。

一切看上去都是那么美好又合理——直到我们想看看环比：

临床检测量仅仅微涨1%，可对应的收入（Precision Oncology）却涨了10%

不是，哥们你开挂了吗？

Guardant微微一笑：你才知道吗？

收入=销量（Volumes）*平均支付价格（ASP）

在2023年年报的PPT上，Guardant就预告了Guardant 360的ASP上涨，当时就馋的我们哈喇子流了一地，现在看来还是羡慕早了。

因为真实的2024Q1数据更加的亮眼，连带着把伴随诊断业务的现金流都转正了：

不是，哥们你这么玩的啊？

当然，ASP不可能无限的上涨，Guardant还是要想办法杀入新蓝海：MRD、早筛。

这次MRD没什么更新，但肿瘤早筛倒是更新了不少信息。

1. 拿证路上的重要里程碑Advisory Panel时间定下来了，就在本月23号；

2. Shield V2版本终于官方露面了，2025年见——看来GH自己也知道V1版本有多拉胯。

至于什么依从性远大于Usual Care（肠镜/FIT）的话题已经是老生长谈了。

这篇发在Gut上的paper从JP Morgan用到去年年报再用到今年季报，换着展示方法用，都包浆了，绝对是GH一共500+paper中的性价比之王。

当然，GH还是相信自己“超强的商业化能力”能带飞Shield这个小辣鸡的

“50岁以上的人中，87%在去年至少看过一次医生；而45岁以上的人有91%在一年内要被抽次血”

——那我让他们看医生的时候顺带多抽一管血，应该没毛病吧？医保还给报销呐。

只是这张PPT，我第一眼看到的时候愣了一下：

你是当cologuard不存在吗？

于是我特地去听了下财报电话会录音，在13：21秒，演讲者口齿清晰的说到：

“to be the first FDA approved, Medicare reimbursed, CRC screening blood test”

好你个老六！

当然总体来看，Guardant Health的2024还是很稳当的，指引全面上调：

收入更多了、毛利更高了、费用更少了、花钱更少了

GH笑了，但要说笑的最大声，却也不是它。

02 “蓝海”游龙的新皇

Guardant Health垂涎的，是Natera拥有的。

在评论Natera的2023年时，我们用了一个标题：单季未能破10万，增速反而被腰斩：MRD徘徊在“爆款”门口

当时我们说Natera没有公布MRD的检测量大概率是因为增速不好看。

而在2024年Q1，Natera成功破除心魔：

MRD跃入单季10万+里程碑、增速重回加速轨道！

5、6、7、8、9、10，Natera一季一个脚印，拿到了大顺子牌。

PS：给自己鼓个掌，2023Q4时我们“盲猜”Signatera检测量是90K，还是比较准的。

同时，Natera成为了御三家中迄今为止第一个做到单季度现金流转正的公司：

全行业做了这么久，终于看到“回头钱”了！

说回MRD的增长上，还记得那个四象限吗？

我们一直的观点是：如果MRD要成为真正的临床刚需，每一个象限都有固定的“预设答案”

这一次Natera带来了两个重磅的好消息：

1. 左下象限证明在即：IMvigor在证明左上象限“ctDNA+患者可以从免疫治疗中获益”后，有望同时证明左下象限“ctDNA-患者无需用药治疗”。

2. 四象限之外还有新世界：瞄准了星辰大海的ALTAIR（分子层面监测到复发可以通过提前用药干预带来获益）给出了明确的“亮相”时间点。

随着这些门被一扇扇推开，MRD的爆款之路，从单季10万+开始，但不远的前方将远不止10万+。

从这个角度看，调高2024年指引不过是顺水推舟：

收入更高、毛利更高、全年现金流打平/转正！

Natera笑的那么大声，全然没发现，在它背后的角落里：

Exact Sciences正在偷偷抹眼泪。

03 “苦海”挣扎的霸主

肿瘤早筛是蓝海吗？肯定是。

但Exact Sciences的春天，并不美好。

从PPT的页数也能窥见一斑：

Guardant和Natera都是21页，但到了Exact Sciences只有9页（不算报表部分）。

纵观ES的Q1财报，感受就两个字：

挣扎

筛查的收入同比仅有7%的微涨，环比更是下降接近3%。

不仅仅是收入层面，其他核心指标也是“岌岌可危”：

1. 经营“效率”下降：原本收窄的净亏损重新扩大、adjust EBITDA也环比下降

2. 销售“效率”下降：销售费用率环比增长，人还变多了——说好的“品牌效应”呢？

3. 王牌产品乏力：Cologuard检测量停滞在了“每月100万份左右”。

多重“打击”下，曾经连续5季上调的收入指引这次“纹丝未动”：

对于Exact Sciences，时间好像停滞了。

而且，看上去Exact Sciences似乎也没有什么特别好的办法来扭转局势

——你说它没想办法吧，好像也列了办法。

——你说它想了办法吧，好像都是些套话。

面对Guardant Shield（CRC blood）和ColoSense（RNA-FIT）的双面围剿，Cologuard、哪怕是升级版的Cologuard Plus

——有必胜的把握吗？

当然，今年预计会有200万用户进入复测周期（来自2021年那200万，USPSTF推荐3年一测）给了一定的底气。

这倒确实是肿瘤早筛之所以被视为“明星业务”的原因之一：

定期的“复测”人群给业务提供了很好的保护伞，也变相拉高了业务的下限

——前提是，复测本身既不反人性也不反科学。

04 “三国杀”

事实上御三家真正的战争还没开始

——到今天为止，三家其实都是在各自舒适的领域里发展，没有太多的交集。

但这种“默契”，随着Guardant率先用Shield向Exact Sciences发起挑战，已经被打破。

MRD、伴随诊断、肿瘤早筛，每个人都说：我全要。

三家（外加上马上登场的GRAIL）即将进入无限制的大乱斗

——守城与攻城的战争同时打响。

“东汉末年分三国、烽火连天不休”

截止到2024年一季度末，御三家的现金储备是：

• Guardant Health：11.29亿美元
• Natera：8.83亿美元
• Exact Sciences：6.52亿美元

都还有充足的子弹，鹿死谁手尚未可知。

无论如何，御三家让国内的我们看到了黎明的样子。

也可能会带我们去看到太阳升起的时候。

来源：有趣的胖子万里挑一