8月21日，乐普医疗（300003.SZ）披露2026年半年度报告。

这家老牌心血管龙头，在集采出清、创新蓄势的转型档口，营收和净利润双降交出一份"阵痛报表"。但报表上的降幅，未必是主业的真实体温。

• 利润降三成，现金流按兵不动
• 三条曲线的背离
• 消费医疗， 唯一量利双升的曲线
• 收缩中的亮点，向外、向新
• 创新转型的代价

PART 01

利润降三成，现金流按兵不动

2026年上半年，乐普医疗营业收入32.14亿元，归母净利润4.99亿元，同比大跌27.71%；扣非归母净利润4.81亿元，同比降27.40%。

归母净利润腰斩式下滑近三成，但经营现金流量净额，却达到63,256.88万元，同比仅微降0.60%，是归母净利润的1.27倍。

集采冲击下主业的实际承压程度，剔除一笔一次性支出9,821.06万元的可转债赎回溢价，净利润降幅14.79%是真正的温度。

PART 02

三条曲线的背离

集采与DRG/DIP支付改革的双重绞索，对主业的挤压是实打实的。

营业收入32.14亿元的收缩，分摊到三大板块。器械小幅下降，药品两位数下滑，唯有医疗服务及健康管理逆势增长三个数。

药品板块收入9.61亿元，同比降低14.01%，其中仿制药制药下降17.32%，毛利率被压缩6.16个百分点，集采降价的刀口同样锋利。

器械板块收入17.15亿元，更值得盯住的是结构性心脏病。2025年11月，福建牵头的31省联盟集采启动启动，2026年4月在29个省市落地执行；经销商的观望情绪先于价格预计至报表，相关业务收入同比降低4.88%。这是政策中经典的“渠道去库存”表现。

公司预计下半年才能企稳，三季度的报表可能仍不平静。

PART 03

消费医疗， 唯一量利双升曲线

医疗服务及健康管理板块贡献收入7,632.81万元，同比增长13.24%，毛利率45.68%、同比改善4.26个百分点。这是本期财报里最具说服力的正面数据，也是三大板块中唯一"量利双升"的业务。

只是这条曲线还太细，以皮肤科为主的这块业务，占公司整体收入不足2.4%。它能否长成真正的第二增长极，取决于注射用重组A型肉毒毒素能否顺利推进至III期并如期上市，以及聚乳酸类产品的放量速度能否持续。

PART 04

收缩中的亮点，向外、向新

海外收入连续三年提速，占比升至18.6%。

乐普的产品目前已覆盖亚洲、欧洲、北美、中东160多个国家和地区，这种"广撒网、不押注单一市场"的出海策略，某种程度上在为公司的集采风险敞口买一份保险。

上半年，海外收入5.98亿元，逆势增长14.45%，毛利率46.78%，同比还提升了0.62个百分点；反观境内业务，收入26.16亿元，同比下滑8.11%，毛利率也被压缩了3.5个百分点。一升一降之间，海外收入占比攀升至18.6%。

研发投入连降三年，2026年上半年首现回升。

上半年研发投入6.04亿元，同比增长13.40%，占营业收入比重达18.8%。

在整体收入下滑的背景下，研发强度逆势走高。公司正在从"冠脉支架起家"向"神经调控+脑机接口"的新蓝海纵深布局。研发投入绝对额自2022年的12.84亿元起连续三年下滑，累计降幅15.2%。但是，2026上半年，同比增13.40%，为三年来首次回升；研发强度升至18.8%，创近年新高。

可充电植入式脑深部神经刺激器已经获批上市，迷走神经刺激器、脊髓神经刺激系统等多个管线在临床推进中；创新药平台民为生物围绕GLP-1/GIP等热门靶点也已排出多条II、III期管线。

PART 05

创新转型的代价

应收账款余额从期初21.94亿元增至25.76亿元，同比增速17.4%，账龄1年以上的部分占比已升至25.8%，终端回款周期在被动拉长。与此同时，用于抵押、质押融资的受限资产已达36.98亿元，较期初增长7.2%，占总资产比重升至14.1%，公司的杠杆经营痕迹在加深。

同时，少数股东损益由盈转亏，从上年同期的844.16万元降至-4,288.07万元，同比降幅607.97%，非全资子公司研发投入增加，心泰医疗、民为生物、睿瀚医疗这类创新业务子公司还在烧钱阶段，亏损由少数股东与上市公司共同承担。

脑机接口、神经调控、创新药的性感叙事，距离真正兑现为报表利润，还要熬过2027到2029年整段"研发前置、变现滞后"的窗口期。

PART 06

结语

乐普医疗的这份中报，是所有正在"去集采化"的中国医疗器械公司都要经历的故事，在集采出清、创新蓄势的动荡中，转型从来不是免费的午餐；但经营现金流的稳健、研发强度的提升、海外市场的破局以及商誉的平静，共同勾勒出乐普在向正确方向努力的轮廓。

等待2027年前后，当"临床-注册-商业化"管线陆续兑现的时刻，才是检验这场转型成色的真正考场。

来源：颐通社