在中国资本市场三十余年的风云变幻中，它身上有一个记录鲜少被正式统计过：自1993年上市公布营收至今，无论宏观经济冷热、行业周期起伏还是消费浪潮更迭，这家企业从未出现过年度营收倒退，连续35年营收正增长。

2025年，云南白药录得营业收入411.87亿元，同比增长2.88%；归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%。1993年上市时，它的营收是5800万元。三十余年，增长了将近700倍。

中药企业这些年普遍过得不容易。集采扩围、医保控费、原材料涨价，多重挤压之下，多数同行在增长乏力和利润收窄之间艰难腾挪。

云南白药为什么是一个例外，它的生存逻辑是什么？

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一次关键的战略选择

2000年代初，大多数中药企业还固守在普药批文里，云南白药先往旁边迈了一步。它提出“稳中央、突两翼”：稳固传统白药药品这个核心，突破透皮制剂与健康产品两翼。2010年更进一步，升级为“新白药、大健康”，将天然药物、中药材饮片、医疗器械、健康日化、保健食品全部纳入版图。

今天回看，这一步走得很早，也足够坚定。2025年，云南白药四大事业群各自站稳了位置。健康品事业群营收67.45亿元，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一。养元青防脱洗护系列在强敌环伺中跻身天猫国货防脱榜首，收入突破4.6亿元。中药资源事业群对外营收同比增长约22%。医药商业板块在云南省内深耕院边店、承接处方外流，净利润同比增长显著。

一个百年前只出现在战地急救包里的伤科中药，如今出现在千家万户的洗手台上、药箱里、浴室中，甚至养生茶桌上。品牌完成了一次从B端医院药品到C端日常健康用品的迁移。消费者用钱包投了票，这种心智转移一旦完成，就不会轻易被逆转。

近年来，云南白药在大健康领域的布局更精细，也更注重科学验证。它不再仅仅依赖“白药”这个单一IP，而是围绕口腔健康、骨伤健康、女性健康、皮肤健康等核心领域，构建起一个完整的品牌矩阵。

引入现代循证医学方法对经典名方进行二次开发，养元青洗发水、采之汲面膜等产品不再只是概念的延伸，开始有了实实在在的科技含量和用户数据支撑。

这种基于信任迁移的品牌延伸，让云南白药的营收结构从一支独大走向了多条线并行，一定程度上对冲了单一药品集采降价的政策风险。

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两个轮子的结构

翻阅云南白药历年财报，营收结构呈现一个稳定的双轮特征：商业销售收入约占六成，工业销售收入约占四成。

商业板块，即旗下云南省医药有限公司的医药流通业务，毛利率只有6%到7%。它不贡献丰厚利润，但它提供充沛的经营性现金流。2025年该板块营收超过250亿元，净利润逆势增长，渠道集约化管理开始产生效益。这笔稳定的现金流，是公司研发投入、产能扩张和持续分红的底座。

工业板块是利润的主要来源，毛利率在65%以上。2025年工业收入160.16亿元，同比增长10.7%，占营收比重连续三年提升。其中药品事业群营收83.18亿元，核心品种气雾剂销售收入突破25亿元，同比增长超过22%；白药膏突破12亿元，同比增长超过26%。气血康口服液、参苓健脾胃颗粒等二三线品种快速放量，过亿单品达到10个。

商业保规模，工业保利润。这套结构让云南白药在中药行业整体承压时仍然保持了增长韧性，也支撑了持续多年的高比例分红。2025年，现金分红占归母净利润的90.09%。

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一次舆论危机的应对

2018年前后，云南白药牙膏遭遇了一次不小的舆论考验。

有消费者和媒体质疑牙膏中添加的氨甲环酸成分的安全性，部分声音将其误读为“处方药止血、长期用有害”，在网络上快速发酵。对当时正借牙膏切入日化市场的云南白药而言，这是一次信任层面的直接冲击。

公司的应对分为三步。第一步，迅速通过官方渠道进行科普：氨甲环酸是已广泛使用的止血和美白添加剂，牙膏中微量添加符合国家标准，配合白药活性成分协同缓解牙龈出血和红肿，有多年的临床观察支持。第二步，不回避“中药活性成分加现代日化基质”的配方逻辑，主动公示第三方检测报告与安全性评估文件。第三步，没有陷入无休止的口水战，而是借势强化“专注口腔健康、解决中国人牙龈问题”的品牌定位。

2019年，云南白药牙膏超越外资品牌登顶中国市场第一，此后连续多年保持全渠道份额领先。一场危机，最终变成了一次消费者教育。危机处置的最高境界，就是把质疑变成信任的注脚。

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下一程的押注

大健康和日化是云南白药过去二十年的增长引擎。下一个三十年，它把筹码押在了创新药上，主要分布在三个方向。

中药创新药方面，全三七片完成二期临床，附杞固本膏进入三期临床，瞄准中老年慢病调理和体质辨识的用药空白。同时对气血康口服液、云南白药胶囊等30余个重点中药品种开展循证医学再评价和二次开发，用现代临床数据讲清楚“为什么有效”。

核药布局是近年最大的变量。2022年，云南白药切入肿瘤精准诊疗赛道，引进并自主研发诊断核药INR101注射液，用于前列腺癌PSMA阳性病灶的PET和CT显像，已进入三期临床。治疗核药INR102注射液，用于转移性去势抵抗性前列腺癌，已获临床试验批准。诊断加治疗的一体化核药平台正在搭建。

生物药方向，针对肿瘤恶病质的INB301注射液于2026年获美国FDA批准开展临床试验，此前已于同年3月获得中国NMPA临床试验批准，实现了中美双报。一家百年中药企业，开始进入全球创新生物药的研发赛道。

云南白药集团中央研究院已在昆明、北京、上海、天津、无锡布局五大研发中心，2025年研发投入达到4.23亿元，同比增长21.51%。同时与北京大学共建医学研究中心，与华为探索AI辅助药物发现。从一味伤科中药，到中药加核药加生物药的多元研发管线，这家企业的基因结构正在被改写。

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结语

连续35年营收正增长，靠的不是运气，也不是垄断壁垒。

云南白药是中华老字号中走得最彻底的市场化先行者之一。它敬畏秘方，但没有被困在秘方里。拥抱资本，但没有依附于资本。面对危机，用透明化解了疑虑。在传统与现代之间，它找到了一种动态的平衡。

从曲焕章的百宝丹到今天411亿元营收的医药健康集团，从止血散剂到核药与生物药，122年时间，这家企业做的无非是两件事：传承，创新。

一年又一年，它把这两件事都做到了位。

来源：医曜