给资本遇冷的肿瘤基因检测赛道带来一丝丝喜意，吉因加的D轮融资和紧接而来的IPO，又有哪些值得讨论的故事？今天，我们从公司产品、财务状况、未来趋势三个方面聊聊吉因加港股IPO的闯关之路，以下均为个人观点，如有疑问，欢迎文末添加微信交流。

01 营收的“三驾马车”

精准诊断解决方案：精准诊断，即常规的肿瘤基因检测业务，是公司的基本盘；2024年，精准诊断营收为4.36亿元，占总营收的78.3%，截至2025年上半年，其营收占比仍高达77.7%。根据IPO文件，吉因加目前精准诊断的营收主要由销售IVD产品和临床实验室检测服务（LDT）两方面组成：

IVD产品：打开药监局，我们可以看到，截至目前，吉因加已经拿到包括建库仪、检测试剂盒、测序仪、突变基因分析软件等在内八张医疗器械证书，涵盖了NGS整个检测流程。

值得注意的是，吉因加是为数不多拥有全国产测序仪&基于MGI平台的测序试剂盒公司之一；根据年初商务部将illumian纳入“不可靠实体清单”的一纸禁令，国产测序仪&基于国产测序仪注册的试剂盒在肿瘤基因检测入院时的合规性愈发凸显。

基于上述仪器、试剂的获批，2023年10月吉因加推出首个NGS全流程自动化流水线“吉智号”，并于2025年升级成为“吉智号ins”，高度集成NGS湿实验和干实验环节，做到极速交付（最快24小时交付），助力院内NGS高效开展，引起业内广泛讨论。

之前我们也曾讲到，III类试剂盒的注册申报或将成为肿瘤基因检测公司新一轮军备竞赛之一（戳：肿瘤NGS，或将开启新一轮的军备竞赛？），从IPO文件中我们看到，吉因加，在新产品上的注册申报中也在积极发力，目前已有多款产品在注册申报中。

其中，其自主研发的“肿瘤分子残留病灶检测试剂盒（联合探针锚定聚合测序法）”于2025年8月20日正式进入创新医械特别审查程序，成为国内首个被纳入创新医械的MRD检测产品。

临床实验室检测服务（LDT）：除了上述IVD产品服务外，吉因加还提供临床实验室检测服务，包含常规肿瘤精准治疗、预后检测、MCED、病原检测等多个场景；如肿瘤精准治疗的188基因、1021基因等产品，用于泛实体瘤层面下的指导治疗。

临床科研与转化解决方案：此外，吉因加还依托自主研发的AI多组学平台，为科研院校、医院等机构有提供从纯测序到多组学整合的全场景服务。产品包括全基因组测序、转录组测序、单细胞测序、时空转录组、甲基化测序、GM-SEQ及cfRNA等，旗下的吉云平台、V-USE数据库、AI智能体、组学工厂及生物信息学架构等为临床科研与转化提供强有力的支持。

药物研发赋能解决方案：除了精准诊断业务及临床科研转化业务，吉因加还利用自研AI大模型及庞大临床数据库为相关药企提供了从生物标志物发现、患者入组筛选到伴随诊断开发的全链条的服务，包括但不限于生物标志物发现与验证服务、患者招募与筛选服务、新药伴随诊断服务及虚拟临床试验服务等解决方案。

三驾马车相互协同，既往基础科研的数据通过数据库的汇总和AI大模型的整理，进而快速高效的筛选相关生物标志物，推动药物研发的进度；而通过与药企同步进行伴随诊断的联合申报，进一步丰富公司在伴随诊断试剂盒上的布局，同时促进检测的上量，完成整个的业务闭环，取得1+1+1＞3的效果。

02 营收之直营&渠道

基本信息：2024年至2026年上半年，营收分别为4.72亿元、5.57亿元及2.85亿元，然而，与大多数肿瘤基因检测公司相同的是，2022年至2025年，公司仍处于亏损的状态，2024年净亏损4.24亿元，经调整后净亏损为1.51亿元，2025年上半年净亏损为4.14亿元，经调整后净亏损为0.48亿元。

值得欣喜的是公司核心业务“精准诊断解决方案”营收呈现较好的复苏态势，整体毛利率也从2024年的60.3%提高到了2025年的68.5%，其净亏损处于持续收窄状态。

直销的潜在风险：在招股书中我们看到，吉因加的直销收入分为直营团队销售收入和渠道代理商销售收入，根据财务报表我们可以计算出来历年直营和渠道代理商的的销售额的直销收入的占比：

从上表我们可以看到，吉因加的渠道代理商销售收入在逐步的增加，尤其是2023年到2024年，在疫情干扰逐步减少的情况下，渠道代理商的销售收入占比由2023年的23.49%一跃上升至42.19%，到2025上半年，这一数据达到44.74%，与之相反的是直营的销售收入在逐步的降低（或许有直营销售原地转代理的可能）。

众所周知，吉因加是为数不多开放渠道代理商的头部肿瘤基因检测公司之一，之前我们也曾讲过，在直营团队无法覆盖的区域，渠道代理商可以快速与各个区域医院的代理商们建立联系进而增加公司的现金流、同时减少一定的合规风险（戳：肿瘤NGS服务代理是个好生意吗？）。

然而渠道代理商的性质也会面临诸多的问题：（一）如混乱的价格体系（直营与渠道的竞争、渠道与渠道的竞争等）；（二）高居不下的营销费用（2025年营销费用仍高达50.7%）。此外渠道代理商的增长还受外送政策及其他公司渠道的竞争，因此我们也能看到截至2025年六月其渠道商的增加相较于2024年年底只增加了4个，其营收增长也在逐步放缓。

因此，我们需要思考下渠道代理商能否成为公司走向新台阶的雪中送炭，还是只是增加营收的锦上添花？“农村包围城市”的策略在肿瘤基因检测领域上能否完成绝地反击？

03 有哪些新的增长引擎？

微小病灶残留（MRD）的潜力：今年十月，大洋彼岸Natera在新英格兰医学杂志发布了IMvigor011的III期临床结果，结果表明在浸润性膀胱中，可以根据MRD状态的不同进而选择不同的治疗方式（MRD阳性的浸润性膀胱癌可以从阿替利珠单抗辅助治疗中获益，MRD阴性的浸润性膀胱癌可以豁免治疗，戳：登顶《新英格兰》！MRD第一证，要来了），MRD的临床作用也从预后升级到了指导治疗，带来了无限前景。我们更能看到Natera一季度超20万例的检测量引爆市场。

作为国内MRD的新势力，吉因加在2017年率先推出了国内首个泛癌种MRD产品，在多种癌种（如肺癌、肠癌、等）开展了多项临床研究，在预后分层和适应性治疗等临床干预动作种均展现出了较好的结果，在肺癌领域的MRD三部曲也奠定了其在MRD领域的地位。

随着MRD被写入结直肠癌CSCO指南、以及《非小细胞肺癌分子残留病灶专家共识》《实体瘤分子残留病灶检测共识》《肺癌适应性治疗中国专家共识》等共识的逐步颁布，加之NGS测序方法学物价的逐步落地，作为首个进入创新医械特别审查程序的MRD产品，是否能够如大洋彼岸那样成为吉因加新的增长引擎，值得我们期待。

AI赋能科研&药物研发的新引擎：营收的多维度发展是抵御单一营收下降的重要策略，基于此，吉因加也在临床科研与转化解决方案和药物研发赋能解决方案上逐步发力，2025年上半年，临床科研和药企合作营收约为0.63亿元，占总营收的22.3%。

截至目前，公司已发表SCI论文超500篇，影响因子超4000分，成果覆盖肿瘤学、遗传学、分子诊断等多个核心领域，其中多篇论文发表于《Nature》《Nature Medicine》《Cancer Cell》等国际顶级期刊。同时，公司已经为超过200家国内外制药公司及研究机构提供其药物研发赋能解决方案。

随着AI时代的到来，公司有望借助既有的大规模多组学平台、广泛的临床数据集及真实世界反馈，以人工智能为载体，将原始生物信号转化为可行动的科学洞察与临床智能。或可持续推动在肿瘤、感染性疾病及其他关键治疗领域中产生具有价值的临床见解，赋能公司在科研与药物研发解决方案上的能力提升。在不确定性的未来中寻找更多的确定性。

04 小结

此次吉因加冲刺港股IPO，不仅是吉因加在肿瘤基因检测领域的实质性跨越，还是其在AI大浪潮下利用AI大模型整合肿瘤医学领域新的探索；有机遇，同时也有挑战；能否破茧成蝶，让我们拭目以待！

来源：小李叨叨