大家都在收缩战线、捂紧钱袋子过冬。但在这一片哀鸿遍野中，有一家企业却走了一条让同行直呼“看不懂”的狂飙之路。

它就是曾经靠新冠试剂三年狂揽32亿净利润的“科创板IVD第一股”--热景生物。

2025年，热景生物交出了一份表观上极为难看的成绩单：全年营收下滑至4.08亿元，归母净利润亏损扩大至2.11亿元。但在二级市场上，它却演绎过一场极度疯狂的“造富神话”，股价一度狂飙11倍（虽近期随财报披露回调至130元以内）。

一个做体外诊断的，不好好卖检测试剂，跑去烧钱做九死一生的创新药？这种跨界究竟是“越界价值毁灭”，还是“生态闭环升维”？透过这份刺眼的财报迷雾，我们来深度拆解这场极具战略魄力的“阳谋”。

财报大洗澡：亏损的表象与重生的底色

很多人看到2.11亿的亏损，第一反应是“基本面崩塌”。但如果把财务报表像洋葱一样一层层剥开，你会发现，这是一个典型的“战略性防御亏损”与“主动型资本重置”。

这2.11亿是怎么亏出去的？

• 甩掉历史包袱：公司主动计提了近3800万元的资产减值。这是对集采前高估值旧产能（老旧试剂库存和一代设备）的一次彻底“财务洗澡”。

• 砸向明日资产： 高达7861万元直接砸给了控股子公司舜景医药的创新单抗研发，另外还有1351万作为联营企业（前沿核酸药物等）的投资损失。

换句话说，如果剔除掉这些一次性的资产清洗和为未来买单的研发支出，热景生物传统的IVD主业依然处于平衡防御状态。财报里的“失血”，绝大部分是管理层主动砸向了具有百倍爆发潜力的Biotech（生物科技）管线。

看到热景生物创始人林长青的访谈中提到一句话：“如果一个企业长年累月的年利润只是两三千万元，给它100年也就赚30亿元，有什么意义？”手握疫情期积累的重金，如果不去向产业链更高处攀爬，注定会在IVD的红海内卷中被慢慢耗死。

拒绝“PD-1式内卷”，只做First-in-Class

做药的风险极大，业内有著名的“双十定律”：耗时10年，耗资10亿美元，成功率仅10%。从IVD跨界做药，热景生物底气来自哪里？

关键在于它的战略卡位极其刁钻：不做Fast Follow（快速跟进），只死磕First-in-Class（同类首创）。

过去几年，中国创新药企一窝蜂地去做PD-1、GLP-1、ADC，结果把前沿科学做成了大白菜，还没上市价格战就已经打响。为了避开这种低水平内卷，热景生物很早布局了“尧、舜、禹”三大创新平台，拿出的管线都是“全球孤品”：

• 急救单抗 SGC001：全球首个心梗治疗性抗体药。对于心肌梗死患者，传统的支架手术后依然面临心衰风险。而SGC001在Ib期临床中，竟然能让患者心肌梗死面积百分比中位数下降惊人的38.1%！

• 脑健康突破 AA001：针对阿尔茨海默病（AD）。以往全球大厂在Aβ抗体上频频折戟，因为抗体会引发脑内神经突触过度吞噬。热景参股的智源生物极为聪明地去掉了抗体的无效应片段（Fc段），只清除毒性，不引发炎症。目前已光速获批IND进入临床。

• 肝癌极早期预警：依托独家的“糖捕获”技术和C-GALAD II人工智能模型，热景将极早期肝癌筛查的灵敏度拉升到了92%以上，形成了从“精准诊断”到“靶向治疗”的完美逻辑闭环。

“只能诊断不能治疗，是形不成完整商业闭环的。”热景生物的底层逻辑，正在完成从“医疗器械制造商”向“诊疗一体化生物科技巨头”的物种进化。

穿越死亡之谷：资金、估值与政策的“胜负手”

摊子铺得这么大，管线这么烧钱，市场最大的质疑随之而来：钱够烧吗？

一方面来源于其依然厚实的家底，另一方面来源于全球医药BD（商务拓展）市场的火热。今年初，热景生物带着国内创新药企跑到JPM大会路演，辉瑞、拜耳等国际巨头悉数到场。只要临床数据足够惊艳，热景完全可以通过将海外权益授权（Out-license）给跨国药企，换取数千万甚至上亿美元的首付款，提前变现。

但在这场狂飙中，依然有三个极其关键的“破局点”需要跨越：

资本架构的“防火墙”重组。目前的财报把IVD的微利和创新药的巨亏搅在一起，导致资本市场依然用传统的市净率（PB）去给它估值（目前PB仅4倍左右），忽略了创新药管线巨大的期权价值。热景极有可能将创新药资产剥离，进行独立的市场化融资（B/C轮），引入顶尖VC/PE。不仅能止住母公司报表的“出血点”，更能让市场用DCF模型给创新药重新定价，实现估值的“戴维斯双击”。

规避公立院内红海，重塑早筛商业模式。公立医院检验科已经被DRG和集采牢牢锁死利润，那么热景有着极高灵敏度的早筛产品（如肝癌、消化道肿瘤筛查），就必须坚决进行“渠道升维”。打入高端体检连锁、第三方特需门诊，直面高净值人群的C端市场，把低频的耗材交易，转化为高客单价的“年度健康管理服务”。

等待监管春风的“临门一脚”。做FIC（同类首创）最大的痛苦在于“没有石头可摸”--没有参考标准，没有现成临床指导原则。当前中国药监部门正在大力推行新机制、新靶点创新药的支持政策。“监管突破是胜负手”，审评通道的加速，将是这批前沿管线能否迅速抢占全球高地的决定性因素。

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豪赌的孤本

2024到2026年，是中国IVD行业极其痛苦的蜕皮期（下一期我们来解释下为什么这么说）。在绝大多数企业还在泥潭里为了几毛钱的试剂差价拼刺刀时，热景已经拿起了基因与蛋白的武器，向着人类最难攻克的心血管和脑健康堡垒发起了冲锋。

这场极具浪漫主义与战略野心的豪赌，无论最终胜负如何，都已经为中国体外诊断行业的转型，留下了一个不可复制的孤本。

来源：LifeMed赛思启示录