2025 年，医疗健康板块掀起退市风暴：数十家企业被迫摘牌，全年蒸发市值超过 1200 亿元。

从老牌制药巨头到“医美第一股”，财务虚假、治理混乱、资金占用等灰犀牛同时爆发，让企业在资本市场上迅速崩塌，股价从高点一路跌破 1 元，投资者被迫清零。

但更重要的问题是：

为什么退市潮会在 2025 年集中爆发？

这并非个案叠加，而是整个行业被“三重力量”同时推入深水区。

崩塌轨迹

*ST 苏吴 的全景透视

江苏吴中本该是个稳健的老牌药企：1999 年上市、两条业务线（化学制药 + 医美）、还曾拿下韩国童颜针的中国独家代理权。

但监管给出的调查结果揭开了另一个真相。

01 五年财务造假：虚增营收 17.72 亿

2020—2023 年，公司通过与多家关联公司进行无商业实质的贸易往来：

• 虚增营收：17.72 亿元
• 虚增利润：0.76 亿元
• 虚增成本：16.95 亿元

几乎每个数字都在“做假账”。

2020-2025前三季度江苏吴中业绩详情：

02 关联方占用 96% 净资产，公司被掏空

截至 2023 年末，江苏吴中被关联方占用的非经营性资金：16.93 亿元，占净资产 96.09%，换句话说，公司账上几乎没钱。

03 靠“童颜针”续命，却在 2025 年被一脚踢开

2025 年上半年，“童颜针”贡献了营收占比 35.55%，毛利贡献 45.77%，是唯一增长引擎。

然而 7 月韩国品牌方发来一纸《解约函》：

• 指控“未经许可转让经销权”
• 质疑母公司陷入重大违法
• 直接撤销独家代理权

失去医美业务后，江苏吴中 Q3 营收骤降 63.93%，利润暴跌 308%。

一个行业明星，就这样从根基到现金流全线崩塌，最终被强制退市。

其股价在退市前曾连续涨停，最终却归零。账面增长的繁荣，最终成为企业被清算的陷阱。

退市潮为何集中爆发？

三重力量同时引爆行业地震

江苏吴中不是孤例。事实上，它揭示了一个更大的塌方式规律：2025 年被标记退市风险的企业中，不少集中在中小制药与医美代理板块。

部分退市企业及其退市原因如下表：

备注：据不完全统计

对比发现，江苏吴中的违法不是孤例，而是行业普遍面临的问题。2025 年退市潮本质上，是治理结构失衡 + 资本与市场逻辑重置 + 商业模式脆弱的集中爆发。

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第一重力量：监管“手术刀”落下——最严退市时代全面爆发

过去监管多是“拖一拖、缓一缓”，2025 年则是“应退必退、快退严退”。

典型案例：

• 普利制药：连续两年虚增利润 6.95 亿，被认定重大违法强制退市
• 龙津药业：扣非净利润为负、营收 <3 亿，触发财务红线
• 吉药控股：股价连续低于 1 元，触发面值退市

多年积压问题一次性被掀开，“拖一年”的空间彻底消失。

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第二重力量：行业模式老化——中小药企与医美代理成第一波塌陷者

2025 年被预警、被 ST 的公司里，大部分来自两大板块：中小制药 + 医美代理。

为什么是它们最先断裂？

因为这两个行业，本质上靠的是“旧增长逻辑”：

中小药企的问题：没研发、靠老品种、吃存量市场

• 研发投入不足
• 主要靠旧品种续命
• 招投标利润被压到极限
• 没有新引擎，只能靠“表面繁荣”维持

医美代理的问题：品牌依赖度高、抗风险能力极弱

• 严重依赖单一海外品牌
• 一旦断供 = 直接断血
• 现金流全靠贸易盘子撑着走

江苏吴中就是教科书级案例：
代理权丢失导致业绩瞬间暴跌 63.93%。

当监管一推进、报表一透明，整个行业的“虚胖感”被瞬间点破。

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第三重力量：资本故事破裂——估值体系回归“现金流真实世界”

疫情之后，整个医疗健康行业的资本逻辑发生根本转向：

市场不再买“故事”，只认“现金流”。

三大现象非常扎眼：

• 讲故事的公司估值几乎“腰斩到地板”
• 医美赛道投资人退潮明显
• 2025 年市值低于 5 亿的医药公司数量创十年新高

过去企业还能靠“讲未来”搁置问题。现在不行，资本不再愿意给时间。

没有现金流的企业，瞬间失去最后的缓冲带。

退市背后的行业信号

2025 年 A 股、港股、美股的退市案例揭示三个趋势：

财务真实性成为生死线：账面利润和虚假增长在监管严格、投资者谨慎的环境下无法支撑企业生存。

治理和透明度决定企业能否存活：控股股东权力失衡、关联交易不透明，是退市高发企业的共性。

行业集中度将进一步提升：中小型制药、仿制药及医美代理/分销企业因现金流和盈利能力不足，被市场机制逐步淘汰。

从大理药业、普利制药到江苏吴中，退市事件表明，市场正从“故事驱动”回归“价值驱动”，企业未来必须在治理、财务和透明度上建立稳健基础。

来源：益道价值陪跑