编辑|陈秋

另镜(ID:DMS-012)

作为中国医疗器械行业的“标杆”，迈瑞医疗自2018年踏入A股市场起，就一直是资本市场紧盯的焦点。凭借在体外诊断、生命信息与支持、医学影像这三大领域的绝对优势，它一路高歌猛进，业绩稳健上扬，毛利率也常年居高不下，成为行业当之无愧的标杆。

巅峰时期，其市值一度飙升至5800亿元，“医械茅”的名号响彻资本市场。

但如今，这位“行业龙头”却交出了上市七年来的最差中报，业绩光环大幅褪色。这背后，绕不开集采带来的行业冲击波，近几年医药与医疗器械行业受集采影响持续承压，即便强如迈瑞医疗，也没能躲过业绩增速放缓的命运。

对于上半年的低迷表现，迈瑞医疗董事长李西廷在半年报业绩说明会中表示，在医保深化改革、医疗领域整顿等大背景下，去年的医疗设备更新项目打乱了设备正常的采购节奏，今年体外诊断又受到了多重政策因素的影响，使得国内医疗器械行业近两年出现了萎缩，这些都给公司的国内业绩带来了挑战。

就在业绩承压之际，迈瑞医疗传出了新动作。据彭博社报道，公司已正式启动香港首次公开发售（IPO）的筹备工作，且选定华泰证券与摩根大通负责相关事宜；

回溯至今年7月，彭博社也曾披露迈瑞正推进香港二次上市计划，预计募资规模不低于10亿美元。不过，面对媒体对上市事宜的询问，迈瑞医疗仅回应“以官方发布的信息为准”，未进一步确认细节。

10月14日，迈瑞医疗披露了公司在港交所发行上市的计划。根据迈瑞医疗官网所展示的投资者关系活动记录表，公司在回应投资者提问时强调，目前公司港股IPO筹备工作进展顺利。

一边是上市以来的最差中报，一边是传得沸沸扬扬的赴港IPO计划，迈瑞医疗能否借这步棋破局，仍待时间验证。

迈瑞的深水区

国内卷价格，海外拼出路

作为医疗设备领域的“龙头选手”，迈瑞医疗近期交出了一份上市以来最刺眼的半年报——2025年上半年营收、净利润、现金流全线暴跌，三大核心业务集体承压，这也是公司自2018年上市后，首次出现半年报业绩下滑。

从关键数据来看，迈瑞医疗上半年实现营业收入167.43亿元，同比降幅达18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下滑幅度更深，直接下降32.96%；经营活动产生的现金流量净额更是腰斩，同比下降53.83%。

更令人担忧的是盈利能力的同步萎缩，公司毛利率从去年同期的66.25%跌至61.67%，净利率也从36.90%下滑至31.25%，“赚钱能力”明显减弱。

业绩滑坡的核心症结，直指“拖后腿”的国内业务。尽管2024年12月起国内医疗设备月度招标数据有所回暖，但在激烈的市场竞争下，“招标到收入确认”的周期被大幅拉长，导致2025年上半年国内业务实际反映的仍是2024年的收入情况。

再叠加去年下半年收入基数分布不均的影响，迈瑞医疗上半年国内业务同比暴跌超30%，其中仅国内市场整体营收就下滑33.38%，成为业绩下滑的“重灾区”。

具体到三大核心业务线，更是呈现“全面失守”的态势。

体外诊断业作为公司第一大营收来源，上半年实现营收64.24亿元，同比下降16.11%，销售毛利率为59.5%，较上一年同期下降4.37个百分点。国内市场方面，医保改革深化叠加竞争加剧，不仅试剂检测量下降，价格也出现明显松动。

作为迈瑞的“起家业务”，生命信息与支持业务近两年增速持续放缓，2024年已出现两位数下滑并被体外诊断业务反超。2025年上半年更是雪上加霜，营收54.79亿元同比暴跌31.59%，成为三大业务中降幅最大的板块，毛利率同步下降3.13个百分点至60.56%。

公司直言，医疗专项债发行规模连续两年下滑，导致医院新基建项目延期，再加上收入确认周期拉长，业务压力陡增。

医学影像业务上半年营收33.12亿元，同比下降22.51%，毛利率下滑2.71个百分点至65.07%。尽管报告期内影像设备招标已现复苏迹象，但受收入确认周期影响，上半年收入仍反映的是去年招标下滑的“滞后效应”，国内业务持续承压。

（截图来自2025年半年报）

对于毛利率和净利率的双降，迈瑞医疗在业绩说明会中也坦诚“价格压力是主因”：一方面，国内IVD试剂市场价格今年下降约20%；另一方面，竞争对手价格策略愈发激进，为保住市场份额，公司不得不调整相关设备出厂价，最终挤压了利润空间。

值得注意的是，此前并购战略累积的风险也开始显现。截至2025年6月30日，迈瑞医疗商誉规模已达115.06亿元，若未来收购标的业绩不达标，大规模商誉减值可能直接“吞噬”利润，成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。

在国内业务全面低迷的背景下，海外市场成为唯一的“闪光点”。2025年上半年，迈瑞医疗境外营收83.32亿元，同比增长5.39%，国际业务占比首次攀升至约50%，撑起了公司营收的“半壁江山”。

其中，国际体外诊断业务实现双位数增长，化学发光产品线增速超20%；生命信息与支持、医学影像业务的国际收入占比更是分别达到67%、62%，海外市场的“压舱石”作用愈发凸显。

从“业绩优等生”到“首现滑坡”，迈瑞医疗正经历上市以来的最大挑战。如何缩短国内收入确认周期、缓解价格竞争压力，同时控制商誉风险，将成为公司能否扭转颓势的关键。

（截图来自2025年半年报）

从地板价到地狱价

迈瑞医疗卷不动了

迈瑞医疗国内业务的滑坡，远比想象中更“惨烈”——除了收入确认周期拉长，白热化的价格战正成为拖垮业绩的另一大核心推手，甚至让行业惊呼“卷到离谱”。

近两年国内IVD集采频次越来越密，产品价格逐渐透明化，为保住市场份额，医疗器械企业纷纷祭起“以价换量”的大旗。这场混战中，迈瑞医疗也未能幸免，直接导致营收和利润两头承压。这种压力并非个例，2025年上半年国内59家IVD上市公司里，38家营收下滑、40家净利润下降，更有超50%（30家）企业陷入亏损，行业寒冬已然显现。

即便迈瑞反复强调医疗设备月度招标数据在改善，但集采常态化下，产品价格暴跌的趋势根本挡不住。最具代表性的莫过于山东大学齐鲁医院（青岛）的采购项目：在血细胞流水线二次招标中，迈瑞医疗的CAL7000型号设备，竟以940元的超低价中标。要知道，这款专业医疗检测设备两年前的成交价还高达10800元，相当于两年间价格直接“打一折”，降幅超91%。

类似的“低价抢单”案例还有不少。今年7月福建省九仙产业投资发展集团的采购项目中，迈瑞的全自动血凝分析仪、全自动糖化血红蛋白分析仪等设备，分别以3分、2分钱的极端低价中标。这样的报价甚至覆盖不了设备的运输和安装成本，直接引发行业对“恶性竞争”的广泛争议——看似保住了市场份额，实则不断压缩自身利润空间，更扰乱了行业定价秩序。

更尴尬的是，低价策略还藏着合规隐患。早在2024年6月，迈瑞医疗就因1元中标广西壮族自治区妇幼保健院项目，被指“价格分设置不符合相关要求”而遭遇废标，不仅没拿到订单，还折损了品牌口碑。

国内市场深陷价格战泥潭，迈瑞医疗只能将希望寄托于“两条腿走路”：一边盼着Q3国内市场能复苏，一边寄望国际市场提速。但从投资者的反应来看，这份期待显然没被买账——半年报公布后，迈瑞医疗股价持续震荡走弱，截至2025年10月24日，股价报221.55元/股，总市值2686亿元。

更刺眼的是股价的长期表现：2025年至今，迈瑞医疗跌幅已达11.87%，这更是公司连续第五年年线收阴。在大盘持续走强的背景下，迈瑞医疗的股价走势显得格外“格格不入”，也侧面反映出市场对其国内业务回暖、盈利修复的信心不足。

从“以价换量”保份额，到股价五连阴失信心，迈瑞医疗想要摆脱国内市场的困境，显然不能只靠“低价肉搏”。如何在竞争中守住利润底线，同时重新赢回投资者信任，恐怕是接下来更难迈过去的坎。

来源：另镜