后浪森林研究室 | 洛上洲

编辑 | 许佳维

没有如果，没有假设，没有侥幸，可怕的结果来自肆意妄为地挑战底线、践踏规则和欺骗监管及公众投资人。

港股18A的诺辉健康只有一个结果：无限归于零，且退出市场。

这是公众投资人要特别重视和警醒的情况——你所投资的企业是不是值得信任的企业?它所呈现的全部事实是不是真实的事实?你所交出的委托责任的企业管理团队是否像你所希望的那样担当责任?

HK06606是一个反面案例。

巅峰400亿港元Biotech的崩塌

2025年9月27日是诺辉健康18个月的停牌大限，根据港交所《主板上市规则 6.01A(1)》，当一家上市企业连续停牌18个月后，港交所可以取消其上市地位。

虽港交所尚宣判诺辉健康的死亡裁决，但此前港交所针对诺辉健康复牌指引的必须措施——发表财务、独立法证调查、证明适合继续上市、撤销清盘人、补齐董事会架构等，诺辉没有一项落地。

所以，诺辉健康退市已经进入倒计时。这将成为港股18A板块2018年开启以来，首家退市的Biotech公司。

诺辉健康2024年3月27日因财务造假传闻而停牌。在漫长的18个月的等待之后，光大证券、博时基金、兴银基金宣布对旗下相关基金产品所持诺辉健康股票进行估值调整，均将诺辉健康股票估值定为每股0.01港元。

2021年2月8日，诺辉健康以“肿瘤早筛第一股”在港交所上市，最高市值曾超过400亿港元，而在其停牌的2024年3月27日，市值锁定在63.45亿港元。

这个63.45亿港元也将是它最后的幻影，它已经什么也不是了，无限接近于零。

做空、澄清、证实

有多可怕就有多可恶，有多可恶就有多罪有应得。

2022年诺辉健康收入7.65亿元，增速259%；应收账款336.8%至5.84亿元，应收远超营收。

2023H1诺辉健康营收8.21亿元，应收账款进一步增至10.17亿元。

这不正常。这自然不正常。事出反常必有妖。

2023年8月15日，做空机构Capital Watch发布《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》，认为其“很可能通过压货策略，虚增其销售收入。”

Capital Watch推测，诺辉健康实际销售额可能与披露的收入相差了约9倍。

诺辉否认这份做空报告，称其“失实、毫无依据且具误导性指控，旨在对本公司股价造成负面影响，从而满足做空机的私利。”

依照诺辉健康2024年1月22日所披露的预期，其2023年预期总收入将达到20亿元左右，是2020年收入的28倍。

然而，七个月之后的2024年3月27日，压垮诺辉健康最后一根稻草的竟然是它的审计机构德勤·关黄陈方会计师行三条关注事项：

一，ColoClear若干出售交易的有效性，以及相关销售模式的商业实质及商业合理性；

二，Pupu Tube或UU Tube的若干出售交易的有效性；

三，若干销售及营销开支的有效性，以及相关营销活动的商业实质和商业合理性。

德勤审计师认为，“（诺辉健康）审核委员会独立调查乃属必要。”

德勤拒绝在2023年财报上签字，导致诺辉健康2023年以来所有财报至今均无法披露。

随后2024年3月28日，HK06606停牌。

剧情与剧变

在停牌的18个月时间内，诺辉健康高管层面发生了剧变，集团缴纳社保的人数从巅峰期800人左右锐减到200人左右。

2024年9月，诺辉CFO高煜等高管接连离职；

2024年年底，创始人朱叶青辞任CEO。2025年2月，其更被股东以79.89%赞成票罢免执行董事职务；

2025年8月，开曼大法院委任三家机构的专业人士为诺辉健康的共同临时清盘人，董事会权力被全面暂停，资产及事务管理正式移交给清盘人。

诺辉健康的故事始于“肿瘤早筛业务”，核心产品结直肠癌早筛试剂“常卫清”、便隐血早筛产品“噗噗管”和针对胃癌的“幽幽管”。

预测癌症，且三个唯一。这构成了诺辉康健的资本剧本。

诺辉健康针对的是中国目前高发癌症前3位中的结直肠癌和胃癌——常卫清®是中国目前唯一获得国家药监局批准的肠癌筛查产品，完成了中国目前唯一癌症筛查大规模前瞻性多中心注册临床试验，适用于40-74岁的结直肠癌高风险人群；幽幽管®是中国目前唯一获得国家药监局批准的幽门螺杆菌消费者自测产品；噗噗管®是中国首个获批的便隐血（FIT）居家自测器。

唯一悬念是，诺辉健康核心产品“常卫清”的注册证去向何方，它作为中国首个获得国家药监局批准的结直肠癌早筛产品，注册证将于2025年11月到期。

资本市场不仅仅只有诺辉健康，上演传奇自导自演剧情的不在少数，就如德勤之于诺辉之问：这合理吗?

来源：成长企业常识