——前言

“我明明同比增长了20%+”

Grail，在资本市场失宠了。

7月初至今，Grail的股价就像坐索道下山，虽然偶有波折，但主旋律是“落、落、落、落、落”。

Q2的财报发布，也并没有挽救这种趋势。

“明明核心业务多癌早筛的同比增长达到了22%，为什么股价没起色？”

其实道理很简单：

虽然表面数字很漂亮，但Grail没有超出预期——甚至在某些维度上是低于预期的。

• 销量层面
• 战略层面

PS：这篇仅代表个人观点。如果我俩理解不一样，那么你是对的。欢迎留言区探讨。

01.“乏力的增长”

销量的明面增长掩盖不了内在的增长乏力。

2025Q2一共卖出去45000+份Galleri，换回3440万美元收入，同比增长22%

从绝对数上来看，是不错的。

但，内在经不起细看。

二季度的45000份中包括了25%的复购——11250份。

同时2月份开始合作的新渠道Quest Diagnostics渠道贡献了总销量中的7%——3150份。

也就是说，如果同比2024Q2的相同渠道，Galleri的新用户销售份数是：

45000-11250-3150=30600份

而在2024年Q2，Galleri卖出去了35200份，考虑到2023Q1-2的销量水平，预计其中复购用户不超过10%。

所以，2024Q2，Galleri的新用户销售份数大约是：

35200-3520=31680份。

朋友们看出问题么了？

一个市场渗透率还很低的产品，在原有渠道的“新用户增长”速度，停滞了。

——也不知道是销售团队不努力、还是医生不努力、还是投了那么多钱做的广告都打水漂了。

与之相对的可以看看做MRD的Natera，在一个远超Grail的市场渗透率基础上，Signatera的2025Q2实现了历史上单季度最高的新用户增长。

——嗯，活该它股价涨。

相比之下ASP（平均出货价）下降了6%这种在美股同行里显得格外扎眼的表现都变得没那么可怕了。

当然，Grail的理由可以很多，比如：

“等我拿证进医保......“

但在这件事情上，它做的也“不够好”。

02.“按部就班”

Grail还是很清楚自己的战略重心的——相比当前卖多少，何时拿证进医保才是那个打开天花板的钥匙。

Q2公布的信息相比于之前几乎没有任何变化：

• 2026H1完成PMA提交、预计2027H1（大概率是Q2）拿证
• 26年中旬披露来自NHS-Galleri的临床效能（clinical utility）数据
• 今年10月份在ESMO公布注册临床pathfinder2的数据（这算是唯一更新，把具体的会议和时间定下来了）

然后就没有然后了。

主打一个“我今年1月份、3月份、6月份说了啥，现在还是啥”。

从好的方面说——一切按计划进行。

从坏的方面说——大家听了大半年，早就进入了贤者时间。

更何况，在Grail按部就班的时候，竞争对手们却在加速前行。

EXAS宣布它的多癌早筛产品Cancerguard在今年9月份开始基于LDT的商业化尝试

Guardant Health的多癌早筛产品Shield MCD不仅同样拿到了FDA的突破性医疗器械认定，还在Q2正式开启了Vanguard研究的检测——并且，在不久的将来，Guardant Health就会将其商业化售卖

在都没有拿证、都没有进医保的情况下，跟这两大哥拼销售能力，Grail胜算几何？

既往大家对Grail的预期是“凭借先发优势，能够抢一个1-2年的MCED独家注册证窗口期”。

甚至对于它岌岌可危的现金流的预期都是基于“2027拿证后能快速的收入放量，让现金流得到补充”。

但随着竞品的加速，这个窗口期还剩多少？

而倘若窗口期被缩窄，那个“快速放量、补充现金流”的愿景，还能实现吗？

03.“不冤”

如果用两个字来总结Grail的Q2，大概是：

“如常”

表面光鲜但内在经不起细看的销量增长；

一切照常但被竞品越追越近的战略目标；

只能说，在美股其他友商纷纷拿出超预期表现的情况下，Grail真的有点不够看。

作为一家美国本土企业，Grail并不会在纳斯达克缺少关注

——事实上，它一直都在聚光灯下

但，打铁还需自身硬。

“股价跌时，没有一份财报是无辜的”

至于Grail能不能抄底，我的观点不变：

Grail的股票，还能抄底吗？

如果你看好多癌早筛赛道，那Grail就是这个赛道里最值得投资的标的

——早买早抄底，做时间的朋友。

如果你不看好这个赛道，那Grail无疑也是这个赛道里最大的泡沫

——早抛早套现，做现金的朋友。

来源：有趣的胖子万里挑一