一类资产，在没有确认景气上行时，往往是狗不理。然而一旦确认了景气度之后，会在短期内被资金疯狂追逐。

很典型的例子就是创新药，在几个BD大单宣告了行业的逻辑重塑后，整个板块几乎是在竖着涨。

这背后的逻辑很复杂，泛滥的流动性以及对确定性的追逐，造就了这种拧巴的现象。

从投资的角度来看，如果能够把握到板块景气度的拐点，自然能够更有效率的获得超额收益。

这非常的理想化，几乎不可能实现，我们很难对全市场进行不停地扫描，但如果我们恰好对一些行业有持续跟踪，那抓住这些行业的景气反转，就有了可能。

在我跟踪的几个行业之中，医疗器械板块的景气确认，似乎正在越来越近。

春江水暖鸭先知，景气反转钱先到。这个曾几何时狗不理的板块，最近也迎来了资金的猛怼，医疗器械ETF最近几个月内，流通份额翻了一倍。

这背后到底正在发生一些什么？是值得絮叨的。

01.怎么净值还没到0.6？

医疗器械ETF七月下旬经历了一轮沿着5日线攀升的行情，但整体净值目前依然没到0.6。这背后是整个行业在过去几年间，经历了一轮完整的估值杀。

核心是三重冲击：

第一重冲击来自2023年中启动的医疗反腐行动。行业的学术推广、采购审批等环节都受到严格监管，一度导致医院端的诊疗量和设备采购明显放缓。

第二重冲击是高值耗材与设备的全国及地方集采。2021–2024年间，骨科、眼科、心血管等核心品类价格体系被迅速重塑，企业利润端承压。

第三重冲击来自DRG/DIP医保支付改革的全面推进。2024年下半年，全国范围快速推行，短期压缩了部分检测、IVD等非刚需项目的需求。

这种“三重压制”，在资本市场上表现为股价和预期的双杀，资金选择绕道而行，相关龙头个股股价也跌跌不休。

医疗器械ETF从2021年的高点过来，也自然是走出了流畅的下跌。

投资中，最有魅力的部分就在于，事情正在起变化。

进入2025年，这三重冲击，都有着不同程度的反转。

医疗反腐进入常态化阶段，医院诊疗量恢复到正常轨道；集采规则经过两三年实践，价格可预期，部分品类续采已完成；DRG改革的初期冲击被消化，参考先行省份的经验，行业适应度明显提升。更关键的是，2024年延迟落地的设备更新政策，在年底至2025年上半年集中释放，带动各地招采进入恢复周期，库存消化和采购重启同步进行。

与此同时，海外市场成为新的增长曲线。自2020年冠脉支架集采以来，不少企业就意识到国内增速放缓，把资源和产能向外转移。从低耗材到高端设备、再到脑机接口、康复机器人等科技类新品，出海布局正在提速。东南亚、欧洲、南美是主流目的地，高端技术类公司（如联影医疗、华大智造）通过License-out切入，综合类龙头（如迈瑞医疗）则凭借性价比和全品类供货拓展市场。

也正是这种内外两端的边际改善，使得板块的景气拐点越来越近。

02.我们可以期待什么？

对于医疗器械行业而言，不同维度看，存在着不同的驱动力。

当下来看，Q3或许是整个板块业绩的拐点。

从订单上看，24Q4起，医疗新基建+设备更新贷款双重刺激下，CT、MR、内镜等大额标的招标量已环比转正；但设备从“中标”到“确认收入”平均滞后2-3个季度。

以联影、迈瑞、开立为代表的公司，24Q4-25Q2的中标金额创近6个季度新高，这些都意味着大量订单将在Q3首次进入报表。

家用器械龙头在过去两年的库存高峰已基本出清，高值耗材部分赛道（电生理、心血管介入）手术量快速回升，叠加去年低基数，Q3或有望出现业绩拐点。

行业的技术创新，同样已经成为行业复苏的催化剂，光子计数CT、PFA脉冲消融导管等新产品排队上市，借助医保单列收费和“创新除外支付”政策，医院有引进动力、企业有提价空间。

对于出海型公司，这一阶段也是新产能爬坡和海外市场放量的承接期，报表兑现的确定性较强。并购方面，像迈瑞收购惠泰这类整合项目在短期内会带来渠道协同和并表收益，直接强化当期增长。

而去年行业整体在反腐大环境下的低基数，更为今年的恢复增长提供了确定性。

从长期来看，海外市场才是中国医疗器械的星辰大海。如果说Q3的业绩拐点是“把失去的拿回来”，那么出海就是把“天花板再抬高一层”。

过去三十年，中国器械公司靠“进口替代”长大；未来十年，它们能否长大成“全球龙头”，取决于同一张报表里新增的“海外收入”栏。

全球医疗器械市场规模约6000亿美元，中国市场仅占1/5。影像、IVD、高耗材三大板块的海外可及市场是国内的3–8倍。国产龙头近年在拿证（CE、FDA）、建厂（巴西、休斯敦）、定价（海外价格高30–50%）等方面显著突破。

更重要的是，商业模式正在从过去的OEM（贴牌代工）升级为OBM（自有品牌+本地化工厂）。同款支架国内集采价800元，欧洲能卖3000元；同款监护仪国内中标价6万元，拉美/中东售价9–10万元——毛利率高出10–20个百分点，这足以对冲国内集采的压价。

2025年是出海兑现的大年：迈瑞的印尼、巴西工厂，联影的休斯敦、马来西亚工厂，南微的泰国工厂都将在Q3–Q4进入量产爬坡；东南亚“一带一路”医疗新基建、欧洲老龄化更新需求、美国渠道补库存三股外需同时启动。多数龙头的海外收入占比有望从30%±5%提升到40%以上，直接带来每年10–15亿元的额外收入弹性。

从“赚中国的钱”到“赚世界的钱”，这或许是医疗器械板块未来五年最大的β。

总体而言，医疗器械板块是典型的明珠蒙尘，这种情况在资本市场并不常见，值得格外重视。

03.最后的话

真正支撑医疗器械板块估值体系的，是全球人口老龄化下的“长坡厚雪”属性。

根据联合国预测，到2030年，全球60岁以上人口将突破14亿，中国将在2032年步入“超级老龄化”社会（老龄化率>21%）。日本经验显示，医疗器械在老龄化社会中往往跑赢大市——东证精密仪器指数自1995年以来涨幅接近900%，远超东证医药和大盘指数。

这是因为医疗器械的商业模式，天然具备厚壁垒、高用户黏性、螺旋式技术迭代和稳定的现金流结构，能在长周期中持续创造超额收益。

换句话说，当全球都在变老，医疗器械就是少数能同时赚到“结构性时间的钱”和“全球化空间的钱”的行业之一。

对于投资者而言，这意味着不仅要盯住单一公司的成长曲线，还可以通过行业ETF配置来锁定板块β：

A股方向：永赢中证全指医疗器械ETF（159883）是目前规模最大、流动性最好、覆盖度最广的医疗器械指数产品；

港股方向：港股医疗ETF（159366）则提供了对港股创新器械以及国际化龙头的集中布局机会（同时这也是全市场CXO含量最高的指数）。

医疗器械是不是真的进入了投资的击球区，实际上是因人而异的，取决于投资者对板块逻辑的理解深度与持有耐心。

从我的角度来看，整个板块短期有业绩修复的加速因子，长期有老龄化和全球化的双轮驱动，结构性上还有创新、出海、并购三条曲线同时拉升。

当牛市走向纵深，更广阔的视野，其实尤为重要。

来源：楚团长聊聊天