作者：煜白

“

01

营收首破20亿，市值3年连翻4倍

1999年的深圳南山区，蛇口工业区的霓虹灯映照着改革浪潮下的创新热土，国产替代的火种开始燃烧。

彼时完成中科院研究生学业不久的青年成正辉将目光投向了医疗器械行业，与合伙人创办了先健科技公司。

3年后（2002年），成正辉毅然将这家公司出售，并另起炉灶兴建了惠泰医疗，一代国产医疗器械高增范本就此拉开帷幕。

当中国医疗器械行业从“野蛮生长”迈入“理性回归”的周期，估值回调与资本退潮的双重审视下，大批企业正经历至暗时刻的洗牌阵痛。

而惠泰医疗却自一片哀嚎遍野中杀出重围并逆势走高，成为少数能够与国外产品形成强有力竞争的企业之一，稳坐国产电生理品牌份额的头把交椅，市值由初上市的百亿起点到闯破400亿大关，创造了上市3年连翻4倍的优异成绩。

与股价涨势相匹配的是，惠泰医疗的营收与净利连年攀升。营收从2017年的1.53亿元增长至2024年的20.66亿元，年度增幅均在45%以上；扣非净利润从1071万元增至6.43亿元，期间最高增幅更是达到310%。

创新成果上， 惠泰医疗缔造多款国产“首个”产品——电生理电极导管、可控射频消融电极导管、漂浮临时起搏电极导管等，打破了国外产品在该领域的长期垄断，并凭借出色的科创实力2020年成功摘得国家级专精特新“小巨人”称号。

2024年初，迈瑞医疗以约25%的溢价豪掷67亿现金控股惠泰医疗，在医械圈引发强烈震动，惠泰医疗的市值也再度突破历史高位。

那么，历经23年的跨度，惠泰医疗为何能长成国产心血管龙头械企，并顺利扛过政策剧变、资本寒冬与技术封锁的叠加大考持续走强？

02

“厚积”与“薄发”

创业者的成功既有澎湃的热血，也少不了高瞻远瞩的运筹。

先发优势：锚定电生理高景气赛道

在医疗器械行业的生存法则中，先发优势是一场关于战略远见与资源卡位的博弈。

古语说“时势造英雄，英雄亦适时”，但如何在势起于微澜之时抢先一步捕捉落子，则很考验领导人的眼界和魄力。

近年来，伴随人们生活压力的增大和全球人口老龄化趋势加快，心血管疾病的发病率随之上升，已成为“人类健康头号杀手”。市场强需求下，除了药物外，介入治疗是目前主要手段，电生理正是这一领域的“主场”。

根据弗若斯特沙利文研究报告，在心脏电生理手术量不断增加的背景下，预计在2025年及2032年将分别达到144.91亿美元以及324.50亿美元，2021年到2025 年的复合年增长率将接近20%。

如今美敦力、强生、波科群雄争相抢滩，亦反向印证了20年前该赛道正是这样一个“正确传送带”。

选对赛道后，率先构建起涵盖技术、市场、资本的多维竞争壁垒的企业，方能在规则制定中占据更多话语权。

2011年，惠泰医疗的电生理电极导管和射频消融电极导管分别作为国产首款、国家科技部认定为国家重点新产品上市，打破进口垄断局面占据国产领先地位，为后续十年间手术量高增奠定根基。

彼时，同业对手微电生理才刚成立一年尚在襁褓，德诺电生理还未出世，老牌的锦江电子亦未有绝对优势的产品获批。同业差距也就此拉开。

跑马圈地：心血管领域的长坡厚雪

惠泰医疗并没有止步于电生理领域的阶段性胜利，而是开始了以“平台化转型”为战略支点，向冠脉通路、外周血管和神经介入赛道拓展疆土的征程。

2016年起，惠泰医疗冠脉介入产品线在中国、欧盟市场陆续上市。如今的惠泰已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019 年正式推出外周血管介入产品。

据不完全统计，截至2024年，惠泰医疗的冠脉通路产品中，已斩获1款国产独家产品（冠脉薄壁鞘），4款国内首创型产品（微导管、延伸导管、锚定球囊扩张导管、预塑型导丝）

外周血管介入产线，可调阀导管鞘（导管鞘组）是国内唯一被批准上市的国产产品，球囊微导管是国内首款获证的可用于封堵血管。

系列产品亦有不俗的市场表现，截至2024年底，惠泰的冠脉产品已进入的医院数量同比增长超15%；外周产品已进入的医院数量同比增长近20%。

除了国内市场，惠泰医疗还在着手向海外扩张，凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，其国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，2024年同期大长 45.88%。

从电生理到全心血管赛道，从国产替代到全球竞争，惠泰医疗的围绕主业多元布局逻辑正在释放强劲势能。

强强联合：迈瑞控股赋能协同增长

如果说选择电生理是深耕技术护城河的“垂直突围”，打造心血管平台公司是拓展生态版图的“横向破圈”，那么携手迈瑞医疗则是借势全球资源、谋求更远发展的“战略跃迁”。

首先，在研发领域，迈瑞医疗作为具备全球化视野的医械龙头，拥有深厚的技术积淀，其研发人员数量超过5200人，技术实力雄厚。

一方面，在迈瑞研发体系的助力下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等原有基础相对薄弱的设备领域有望得到显著改善；另一方面，迈瑞在超声、心电监护等设备领域的优势也能有效赋能惠泰的电生理和血管介入业务；

其次，在营销方面，迈瑞医疗的销售网络覆盖全球市场，拥有丰富的海外市场经验。

惠泰医疗2024年报上表示，将充分发挥迈瑞医疗营销团队与公司营销团队之间的协同效应，共享渠道资源和客户资源，加快电生理三维设备及PFA三维耗材的入院，充分发挥公司的综合平台优势；扎实做好产品培训和服务。

未来，借助迈瑞在海外的营销平台和对本地市场客户需求的深入了解，惠泰出海的步伐必定有望加快。

此外，迈瑞医疗的管理输出，亦是对惠泰医疗组织能力的“隐形杠杆”。

此前迈瑞医疗在答记者问时表示，将在保持惠泰医疗独立性的基础上，迈瑞医疗在各职能上发挥自身经验积累，助力惠泰医疗不断提高运营效率和规范化管理水平，在研发、营销、供应链、人力资源、全面合规、IT等多职能给予赋能，安排公司相应部门人员进行对接和支持工作。

资产优质的惠泰医疗遇上根基雄厚的迈瑞医疗加持，无异于如虎添翼。

03

高增是否可持续？

尽管过往成就显著，但面对内外资品牌挤压与市场估值重构的双重挑战，惠泰医疗能否延续增长势头，无疑值得关注。

宏观大势洞察：国产替代与头部效应

还是要先回到大的趋势性话题上来。

据今年3月江苏省开发区协会引用数据显示，尽管我国已跃升成为除美国外的全球第二大市场，但从药械比角度看，我国目前药械比水平仅为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距，表明我国医疗器械市场未来存在较大的增长空间。

近年来，伴随关税变量、个别国家针对华为、中兴等的“卡脖子”事件发生，国产替代进程被摆在越来越重要的位置，在高新技术产业实现国产替代已成为共识，惠泰医疗身处的高值医用耗材板块也为此列。

此外，身为国产电生理赛道的绝对头部，集采对惠泰医疗的利大于弊，此前惠泰医疗也在投资者关系回复中表示，“集采或将成为机遇，公司将争取占领更多的市场份额”。

集采下刀的重灾区，外企弃权撤离，留给国内龙头械企的将是新一波利好，优秀产品有望加速放量。

财务健康透视：高增长的“安全垫”

现金流量作为评估企业财务健康的核心指标，直观反映了企业的经营质量与抗风险能力。

经营现金流上，惠泰医疗2020年-2024年逐年递增，2024年经营活动产生的现金流量净额为7.4亿元，较上年的6.9亿元增长7.88%。主要来自报告期内公司销售规模增长收到的现金增加，同时与经营活动有关的现金支出也相应增加，且持续保持对负债的有效覆盖。

这展现了惠泰医疗经营活动的现金创造能力稳定，业务发展的良好态势。

据证券时报·数据宝统计，在科技创新1000成份股中，2022~2024年ROE均超10%、研发投入占营收比例均超10%，机构评级在3家以上且一致预测2025~2027年营业收入增长率均超20%的“三高”科技潜力股名单中，医疗器械赛道仅有4家公司入围，其中惠泰医疗高居榜首。

创新引擎剖析：研发投入与利用率

高端医械竞争的往往是技术代际能力的比拼。

在医疗行业特有的长周期属性下，惠泰医疗以“研发强度双维持续加码”构建竞争壁垒：近三年研发投入呈阶梯式攀升态势，分别达1.75亿、2.38亿、2.91亿元，营收占比连续三年超14%战略阈值（14.38%→14.42%→14.06%），形成技术攻坚的稳定资源保障。

人才矩阵上，其研发团队规模从2023年的446人扩编至2024年的515人，增幅达15.47%，研发人员平均薪酬同比提升3.24%至25.46万元，构建起"人才密度"与"人才激励"的双重优势。

这种投入直接转化为创新产出：2024年单年度即斩获发明专利授权13项、实用新型专利授权15项，形成"研发-转化-保护"的完整创新闭环。

空间布局方面，惠泰医疗已在深圳、湖南及上海三地设立研发中心，以此为核心的持续的研发投入将为未来的持续增长注入新的推动剂。

结 语

站在医疗器械产业变革的十字路口回望，惠泰医疗的23年征程，以临床需求为进化原点，以技术创新为进化引擎，以全球视野为进化方向，最终在商业价值与社会价值的共振中完成迭代。

作为国产医疗器械企业逆袭的典范，惠泰医疗的案例也生动诠释了: 医疗行业的阵痛转型大潮下，作为个体的械企，下行并非必然答案。