4月5日，公休第二天，港股正常交易日，微创医疗发布公告《关连交易可换股贷款涉及根据特别授权发行换股股份》，对此前约4.5亿美元、今年6月到期债务做出初步偿还方案。

令人意外的是，此次微创医疗并没有选择被普遍猜测的债务偿还方式，也就是变卖子公司股权。而是采取了老办法：借新债、还旧债。

这次及时“输血”的是老朋友高瓴资本以及公司董事长常兆华。

作为借款条件，微创医疗承诺：由研发导向转为业绩导向，2026年实现盈利。时间并不宽裕，这或许意味着公司经营方向将彻底转变。

短期的雷算是暂时熄火，但这段时间微创医疗暴露出的种种经营管理问题，还留待时间去慢慢解决。

01 对于高瓴，一次“稳赚不亏”的救火行动

3月28日，微创医疗发布2023年财报，爆出巨大债务隐患，毕马威甚至出具非标“警告”，表示可能会影响持续经营，引发业界广泛关注。

其短期债务主要有两笔：一笔是银行借贷2.95亿美元；一笔是赎回可转债金额4.48亿美元，今年6月到期。两者总计7.43亿美元（约53.7亿人民币）。

4月5日，微创医疗发布《关连交易可换股贷款涉及根据特别授权发行换股股份》，出具债务偿还方案。同日，微创医疗逆势大涨13.59%。相比之下，同类港股企业药明生物、威高股份等下跌4%-6%不等。

▲微创医疗近期市值表现

偿还方案主要针对6月即将到期的燃眉之急，也就是4.48亿美元赎回可转债，微创医疗给出的方案是：

1、发行1.5亿美元的可转债，年利率为5.75%。

2、拿到金融机构超过3亿美元的授信额度，利率未提及。

两者叠加为4.5亿美元，刚好覆盖4.48亿美元债务。

这次出手相助的除了公司董事长常兆华及其家族成员全资拥有的Jumbo Glorious Limited，还有一方就是高瓴资本。

高瓴与微创渊源颇深，曾在一年内5次加码微创系，创造了当时的记录。

2020年3月，疫情爆发初期，高瓴宣布斥资约6.45亿港元加仓微创医疗4773.4万股。6月，微创医疗按每股23.5港元增发6595.8万股，高瓴资本出资7.7亿港元拿下其中一半。

同年4月，微创医疗旗下微创心通引入包括高瓴资本在内的7家知名战略投资者，融资金额达1.3亿美元。7月，微创心律进行B轮定增，融资金额达1.05亿美元，其中高瓴资本认购一半，所占股权比例为达12.46%。9月，高瓴资本再斥资7.74亿元微创机器人公司3.35%股权。

由此可见，高瓴资本不止是微创母公司的大股东之一，也是微创心律、微创心通、微创机器人的主要投资人，两者结合之深可谓业内罕见。

这就不难理解高瓴资本的此次援手。不过细看协议条款，高瓴资本这投资似乎稳赚不亏。

原贷款人，包括高瓴资本和常兆华旗下Jumbo Glorious同意提供可转股定期贷款融资1.5亿美元，条件是利率5.75%，转股价是7.46港币，如果满足某些条件，原贷款人可能追加5千万美元的弹性选择权。

也就是说，如果该选择权被全部行使，原贷款人的贷款本金总额将达到2亿美元。

7.46港元/股属于溢价交易。相较于4月5日收市价约有10.19%的溢价，相较于最后五个交易日的平均收市价约有18.53%的溢价。

但是对小股东来说，此次交易并不友好。公告表示，这些转换将稀释现有股东的持股比例。这其中包括占比超过20%的广大小股东。

有评论称，高瓴以7.5港元转股价格，附加2026年盈利为强制赎回条件，比风投一家初创医疗器械企业，风险小得多，堪称教科书抄底案例。

据企查查数据，截至2023上半年，高瓴旗下Hillhouse Capital Advisors、Gaoling Fund两家机构共持股微创医疗16.4%。如此次“1.5亿美元+5000万美元弹性选择权”触发债转股，其持股比例无疑将进一步增加，成为关键股东。

02 三年内扭亏为盈，如何实现？

为了借款，微创医疗这次签下了一纸对赌协议。

从给出的业绩承诺不难看出，以盈利为导向经营，这次微创医疗是下定了决心：

• 2024年底亏损不超2.75亿美元；
• 2025年底亏损不超5500万美元；
• 2026年底盈利不少于9000万美元。

2023年，微创医疗亏损6.5亿美元。最近三年，其累计亏损已近百亿美元。想要在未来三年剧情反转，如何才能实现？

营收增长方面：2023年，微创旗下8大板块齐齐增长。其中增长最快的是手术机器人业务，在相对较低的基数之下，2023年实现增长267%。

此外，心血管介入、大动脉及外周血管介入、神经介入、心脏瓣膜、外科医疗器械均保持两位数增长。微创如果下定决心减少研发投入、管理费用等，或许能摆脱长期尾大不掉的亏损问题，但不能忽视集采这个最大的业绩增长不确定因素。

负债方面：2023年底，微创医疗的负债率超过60%；而同一赛道的威高股份不到30%。

▲微创医疗各业务板块2023年负债情况

细看其各细分业务，微创心律情况最为严重，其负债额达4.6亿美元，负债率117%，完全资不抵债。外科医疗器械业务类似，负债额达1.2亿美元，负债率119%。

为了还债，微创心律也借了1.3亿美元的可转债（利息每年5%左右），实际总负债额或超5.7亿美元（约41亿元）。

2023年5月微创心律向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。上市是微创心律没有回头路可走的必选项，因为根据其B轮、C轮融资条件，如果未完成上市目标，微创医疗将被赎回2.5亿美元。但在当下环境下，能否顺利上市、何时能上市，还要画一个大大的问号。

可见，对于微创医疗来说，危机只是有所延后，并没有彻底解决。

根据微创的承诺，最近的兑现日期是今年年中，相比2023年上半年，预计微创医疗亏损需要收窄50%。除了缩减研发、加大销售、甩卖资产，微创还能想出什么办法？

来源：MedTrend医趋势