小编关注的国产IVD上市企业一共有69家，如果对这69家按市值高低进行排序的话，万泰生物排第二，前五名依次为迈瑞医疗、万泰生物、新产业、复星医药、丽珠集团。

有意思的是，这5家除了新产业以外，其余4家都是多元化经营的，迈瑞主营生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，万泰主营体外诊断及疫苗，复星医药主营制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，丽珠主营制剂产品、原料药和中间体及诊断产品。

2023年上半年，万泰生物营收41.63亿，同比降低29.78%；净利润17.02亿，同比降低36.78%。

图/来自万泰生物官网

万泰生物IVD业务占比

大部分多元化的IVD企业，都不是做IVD起家的，比如迈瑞是做生命信息与支持产品起家的，2000年后才开始涉足IVD。万泰却是少有的以IVD起家，成功多元化经营的企业之一。

万泰成立于1991年，早期营业额中的绝大部分都来自IVD，一直到2019年，万泰生物诊断试剂销售额占比总销售额都能达到83.77%。2020年万泰的HPV疫苗正式上线后，这一格局才开始发生改变。

2020年万泰实现营收23.54亿元，其中IVD营收14.72亿元（包括2.63亿元新冠试剂），占比62.96%。疫苗营收8.66亿元，其中有6.93亿元来自二价HPV疫苗。2021年受益于疫苗业务的全面爆发，万泰总营收达到57.5亿元，其中IVD营收23.4亿元，占比40.70%。

2022年这一趋势进一步增强，营收达到111.85亿，其中IVD营收26.74亿，占比23.91%。到2023年上半年，受新冠疫情落幕和HPV疫苗竞争加剧影响，万泰的诊断业务和疫苗业务都受到不同程度影响。

2023年上半年，万泰生物诊断业务营收9.23亿，占比总营收22.25%。考虑到报表中，存在“分部间抵销”的部分，这部分占比总营收大致为3.86%。去除这部分影响的话，万泰的诊断业务占比总营收大致在21%左右。

万泰生物诊断业务估值

如果按营收比例来计算万泰生物诊断业务市值的话，万泰生物当前市值为922.6亿（截止到3月8日下午收盘），诊断业务市值大致为194亿元。这个市值在国产IVD企业当中，大致能排到第10名，在九安医疗和华大基因之间。

但考虑到复星医药、丽珠集团、乐普医疗这三家排在前面的IVD企业，IVD营收是要低于万泰生物的，不算这三家的话，万泰生物的实际IVD排名则响应提高3名，到第7名的位置。排在前面的6名分别为迈瑞、新产业、安图、华大智造、金域、九安。

也就是说，“发光五虎”中的亚辉龙、迈克，即便按万泰IVD业务市值来计算的话，仍然排在万泰生物后面。而华大智造、金域、九安，按主营业务来说，可能并不算主流的IVD企业。

当然，以上结果仅供参考，万泰生物实际的诊断业务市值理论上讲，是要低于194亿元的，一方面疫苗业务利润率更高，另一方面万泰市值上涨，更多是因为九价疫苗即将上市的影响。

根据万泰生物2023年前三季度报披露的数据，可以估算出，万泰生物2023年营收约为66亿元，净利润约为24亿元。如果按照21%的诊断业务占比计算的话，2023年万泰生物诊断业务营收约为13.86亿元。

万泰生物2022年诊断业务净利率为30.59%，按照这个净利率来计算的话，则万泰2023年诊断业务净利润约为4.24亿元。这个净利润在“发光五虎”中是什么水平呢？

迈瑞2023年净利润约为131亿元（根据2023年前三季度财报推算），新产业2023年净利润约为16亿元（根据2023年前三季度财报推算），亚辉龙2023年净利润约为3.4亿元（参考业绩快报），迈克2023年净利润约为3.2亿元（根据业绩预告推算）。

这样对比起来，万泰生物的IVD业务仍然要超过亚辉龙和迈克的。如果按照IVD上市企业总体的市盈率34来计算的话，万泰生物诊断业务市值约为144亿元，这个数据显然要比前面的194亿元更合理。

万泰的诊断业务

万泰的IVD试剂主要包括酶联免疫、胶体金、生化、化学发光、核酸、临床检验质控品、标准物质等，适用于对人体样本进行检测以获得临床诊断信息及血样信息。

万泰IVD仪器涵盖全自动化学发光免疫分析仪、干式荧光免疫分析仪、全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统、全自动智慧化检测系统等产品。

在诊断试剂方面，万泰主要有艾滋、肝炎、结核、新冠、甲状腺功能、肿瘤标志物。在艾滋病诊断领域深耕多年，产品涵盖酶联免疫、胶体金、确证、分子、化学发光多个平台。

肝炎系列诊断产品，涵盖甲肝、乙肝、丙肝、丁肝、戊肝化学发光、酶联免疫、胶体金、分子等平台。万泰还有国内领先的结核感染T细胞检测（TB IGRA）产品，甲功十项，项目齐全。

万泰的肿瘤标志物产线依托与厦门大学共建的“产学研”平台，已实现部分肿标原料自研自产，并能确保项目全流程的质量控制。肿瘤标志物产线依托与厦门大学共建的“产学研”平台，已实现部分肿标原料自研自产，并能确保项目全流程的质量控制。

万泰在诊断仪器方面，有新一代模块化全自动化学发光免疫分析仪Wan200+，四台联机高达800T/h、设置最大80个试剂位。全新一代核酸血液筛查一体机WanTagVortex Plus，集加样、提取、扩增、检测和报告分析于一体。

在流水线方面，WanTLA Plus全自动化系统可实现样本自动进样、离心、去盖、检测、存储、线下分类、复检等功能。

万泰微流控芯片引入国际先进的动态密封、超声辅助和先进控制方法，完美整合了试剂预封装存储、提取、快速 qPCR 扩增和实时荧光检测等多项技术。

小结

如果说国产IVD企业当中，有一个“隐形王者”的话，万泰一定当仁不让。就市值而言，是仅次于迈瑞的存在。就诊断业务估值而言，完全有挑战“发光五虎”的实力。

万泰不仅诊断业务线齐全，而且有疫苗这头“现金奶牛”，在当下的国内IVD形势下，具备更强的抗风险能力。而且在资本上，有首富钟睒睒加持，在技术上，有夏宁邵院士团队持续造血，在人才上，又吸引了具有国际化视野的姜植铭博士加盟。

万泰生物在中国IVD行业的抗风险能力，是不输“一哥”迈瑞的存在，在未来的发展潜力上，是有机会跻身全球头部的“挑战者”，如今33岁的万泰，未来依旧可行可期！

来源：临床检验医学

作者：望舒