为何如此轰动，或许原因有二：

1、中国出现了第一家被收购的Biotech，这或将开启2024 中国Biotech 发展新途径。

2、虽然金额不大，但作为阿斯利康2023年第二大收购项目，押注临床早期“CAR-T”仍然犹如开盲盒。

01

“卖”或“不卖”

中国Biotech分化之路

亘喜生物是一家临床阶段的中国创新药企，专注于CAR-T领域。

根据最终协议条款，阿斯利康将以普通股每股现金价格2美元（相当于每股ADS10.00美元），合并收购亘喜生物的所有稀释后股份（包括所有ADS代表的股份）；预计将于2024年第一季度交割。

• 首付款约10亿美元，合计交易价值约12亿美元，较之亘喜生物在2023年12月22日的收盘价溢价86%。

近几年大健康融资环境降至冰点，全球Biotech似乎遭受了史上最大风暴，2023倒闭潮席卷大洋彼岸有近30家Biotech宣布破产。根据Icon数据，2023年近一半（48%）的生物技术公司选择与Big Pharma合作作为一种融资方式。

虽然，亘喜生物通过融资累积了较为充足的现金及现金等价物。

• 2021年登录纳斯达克募资近15亿元；
• 2022年融资约0.3亿元；
• 截至2023年9月30日，拥有现金及现金等价物和短期投资达17.079亿元人民币(约2.341亿美元)。

但是，仍有隐忧。

第一，其所有管线都在临床I期及以前，离商业化还有很长一段路；纯烧钱模式下，近五年亏损约18亿元。

第二，股价自上市以来下跌81%，最低2023年2月每股仅1.4美元（低于1美元将面临退市风险）。而没有商业支撑，仅依靠临床数据“利好”拉动股价，很难回到最初估值。

亘喜生物股价变迁

2023年Q3，其研发支出同比下降33%，也是近五年其首次下调研发投入。

研究、开发、临床试验支出减少，但同时其在全球正有多项关键临床试验正在密集展开，需要资金投入，包括：

• 美国的FasTCAR-T GC012F 治疗复发/难治性多发性骨髓瘤 (RRMM) 的 1b/2 期临床试验，第一位患者接受了给药；
• 将于2023年第四季度在中国开始1/2期临床试验，评估GC012F治疗RRMM；
• 正在中国进行的1期研究者发起试验 (IIT) ，该试验评估GC012F在rSLE(难治性系统性红斑狼疮)中的作用，将于2024年上半年发布相关数据；
• 即将提交IND申请，以进行GC012F治疗难治性系统性红斑狼疮 (rSLE)计划在美国和中国进行的1期临床试验。

在此背景下，亘喜生物选择了“卖身”。

而就在上周，另一家中国Biotech联拓生物，因为拒绝海外资本抄底收购，其CEO、CFO在同一天接连离任。

• 12月4日，联拓生物宣布收到Concentra Biosciences的要约，以每股4.30美元现金收购联拓生物，总金额约4.65亿美元。

按照彼时联拓生物股价（4.19美元/股）没有溢价，且在Concentra的收购邀约中还有一个限制性条件，即双方交割时要求联拓账上有不少于5.15亿美元现金及现金等价物（扣除任何剩余负债和交割费用）。

• 截至2023年9月30日，其拥有现金、现金等价物、有价证券及限制性现金合计2.522亿美元。

12月7日，经联拓生物董事会一致同意拒绝Concentra收购报价，认为“该提案低估了公司的价值，不符合联拓生物和其股东的最佳利益。”

一方面是价值被低估；另一方面与亘喜生物不同，联拓生物所有管线都来自于引进，没有自研实力，若被收购后或许只能成为资本的工具。

虽然具体情况不甚相同，但是在2023年尾，这些资本操作向我们展现了中国Biotech的发展新路径。

在海外，Biotech被大型药企收购是常见的资本运作手段，几乎与融资各占一半。其中也不乏1+1>0的先例，比如基因泰克与罗氏制药。

这或将开启2024 中国Biotech 发展新途径。

02

“买宝物”或“开盲盒”

中国Biotech早期优质管线受捧

阿斯利康选择在这一时机收购亘喜生物，很妙。

11月28日，因为12例不良事件通报，FDA宣布开始调查所有已上市CAR-T细胞疗法是否与新发血癌的风险有关。受此黑天鹅事件影响，专注于CAR-T疗法的亘喜生物当日股价跌破4美元。此后其在美国ASH大会上公布了GC012F积极临床数据，12月逐渐将股价拉回6美元。这或许也成为了买家收购价格最好时机。

也很敢。在此背景下，阿斯利康出手12亿美元，押注刚刚进入临床I期的CAR-T管线也说明其对亘喜生物研发实力的肯定；或许源自两大原因。

2023年以来，阿斯利康出手两笔收购，都已有临床后期管线：

1月9日，以18亿美元收购CinCor Pharma，获得其临床II/III期的高血压管线产品；

12月12日，以8亿美元收购RSV疫苗厂商Icosavax，囊获临床II期的RSV/hMPV联合疫苗。

资本宠儿：

2017年成立的亘喜生物仅用三年就成功登录纳斯达克。其创始人曹卫博士曾在美国担任诺华制药、拜耳、赛默飞世尔科技的高级科学管理职务。而当决定在美国上市时，其目标就是之后与美国研究所、企业合作，license-in或者并购。IPO前也备受明星资本拥护，淡马锡、奥博资本、礼来亚洲基金、King Star Capital分别持有17.7%、14.0%、9.2%和8.4%的股份。

差异化创新技术：

数据显示，仅截止2022年亘喜生物在CAR-T领域专利就超过55件（排名中国第五）；且包括多项通用型（异体）CAR-T疗法专利。

都说CAR-T或开始进入“同质化内卷”，而真正的差异化创新产品，或许才是解决“内卷”的方法。

目前，亘喜生物自主研发了包括：针对通用型（异体）CAR-T的技术平台TruUCAR、针对自体CAR-T的技术平台FasTCAR、针对实体瘤CAR-T的技术模块SMART CARTTM；这三大原创技术平台将构建起亘喜生物CAR-T管线的未来矩阵。

亘喜生物三大CAR-T技术及相应的改造技术

亘喜生物在研管线

其自体CAR-T技术平台FasTCAR，可实现次日即可完成生产，大幅缩短患者等待时间、且降低成本；目前临床进展最快的是GC012F（一款BCMA/CD19双靶点 CAR-T疗法）。

阿斯利康全球执行副总裁、肿瘤治疗领域研发负责人Susan Galbraith表示，GC012F有望为血液瘤患者提供潜在BIC的治疗选择，同时将进一步探索细胞疗法在自免领域的临床潜力。

阿斯利康也早就开始加码CAR-Ts在自身免疫疾病领域的拓展。

• 2023年6月，阿斯利康宣布与Quell Therapeutics（一家专注于工程Treg细胞疗法的生物技术公司）达成协议，以开发多种CAR-Treg细胞疗法，或用于1型糖尿病 (T1D)和炎症性肠病(IBD)的治疗。

除了攻克实体瘤、异体CAR-T突破，从“肿瘤治疗”转向“自身免疫疾病治疗”或将成为CAR-Ts新的“主流方向”。

此外，从全球TOP 10药企在肿瘤、自免两大领域的表现来看，阿斯利康在肿瘤赛道排第4，而在自免赛道排第9；未来或许将通过细胞基因疗法在自免领域快速突破？

而早期管线或许开始成为TOP药企们的心头好。今年以来，阿斯利康已与超过5家中国创新药企建立了合作关系，引进早期研发项目。据统计，阿斯利康、礼来、默克和辉瑞等国际制药巨头，越来越对中国Biotech早期资产项目中表现出浓厚的兴趣，积极开展交易。

是否也是对中国医药创新的肯定？

未来3-5年，中国生物医药产业，特别是创新药领域或将会呈现出“冰火两重天”的态势。商业化强者或将能依靠自身走出大周期。一部分有研发实力和差异化管线的企业或将面临分岔路，毕竟对于创新药企而言，如何兼顾研发投入和商业回报是一大考验。

这或许为各大TOP药企提供了更好的机会。