历时近八个月，*ST明德收购武汉必凯尔救助用品有限公司100%股权的议案，于2026年8月13日获股东会通过，交易作价1.9亿元，分两期付清。

买方明德生物顶着退市风险警示的帽子，需要用并购来改善报表数据；卖方蓝帆医疗连亏四年、现金吃紧，出售资产是缓解流动性压力的现实选择。

一笔看上去各取所需的交易，背后藏着两家公司各自的麻烦。

01

明德生物曾在2022年借新冠检测试剂需求爆发，做到营收105.3亿元、归母净利润42.08亿元的高点。之后三年，随着检测需求消退，营收从7.5亿元、3.5亿元一路跌到2025年的2.65亿元，扣非净利润则连续三年录得负值。

2025年的麻烦不只是亏损，公司当年扣除非主营收入后的营业收入仅2.41亿元，低于深交所3亿元的退市红线，利润指标同样未达标，两项同时触碰，2026年4月公司股票正式被实施退市风险警示。

雪上加霜的是，被“ST”之前，明德生物还因信息披露问题收到了深交所的处分。2026年1月底，公司在业绩预告中称归母净利润将小幅盈利；不到两个月后，这份预告被推翻，业绩从盈转亏，公司才同步披露了触及退市红线的风险。深交所认定相关信息未能及时准确披露，对公司及时任董事长、财务负责人给予通报批评。

并购必凯尔能解决什么？备考数据给出了答案：若2025年收购已完成，营业收入将从2.65亿元升至约4.96亿元，跨过3亿元红线；归母净利润亏损也从1646.07万元收窄至40.66万元。并表之后，退市指标的压力会明显减轻。

但这只是报表层面的效果，蓝帆医疗承诺必凯尔三年累计净利润不低于6500万元，而收益法评估给出的同期预测累计值仅5358.70万元，承诺值已比评估数据高出约21%，本身就带有一定压力。

公司将此次交易定性为构建“诊断－防护－救治”协同生态，但有市场人士认为，两块业务在客户渠道和供应链上关联有限，并购目的更接近财务层面的考量。2026年一季度，明德生物经营现金流净额仍为-2676.54万元，主业的问题不会因为多并表一家公司而改变。

02

蓝帆医疗2020年以2.86亿元买入必凯尔，六年后以1.9亿元卖出，单看进出价格，折让了约三成。但持有期间，必凯尔累计向蓝帆医疗分红约2亿元，仅2025年一年就分红约1.35亿元。把分红和转让款加在一起，综合回收约3.9亿元，已经超出当初的买入成本。

这笔出售并非单纯的战略收缩，更直接的压力来自现金流。2022年至2025年，蓝帆医疗累计亏损超过21亿元。公司的主力业务丁腈手套占总营收约七成，但2025年这块业务的毛利率已跌至-0.88%，处于越卖越亏的状态。相比之下，必凯尔的应急救护产品营收占比不足4%，重要性早已边缘化。

资金层面更具体：截至2025年末，蓝帆医疗货币资金仅17亿元左右，而短期借款与一年内到期债务合计约45亿元，缺口将近28亿元。2025年全年现金净流出约2.71亿元，较上年大幅恶化。出售必凯尔回笼的1.9亿元，不算大，但对眼下的蓝帆医疗来说是实打实的进账。

当然，出售的同时蓝帆医疗还承诺了业绩兜底，若三年累计净利润不足6500万元，需现金补偿。这意味着资产出了，部分风险还留在手里。

从必凯尔近期的表现来看，这个承诺兑现起来并不轻松。2025年净利润约1769万元，较2024年下滑超四成；2026年上半年未经审计净利润约823万元，全年能否达标仍有变数。

必凯尔超八成收入来自欧美市场，2025年汇兑净收益占当年营业利润约15%，人民币若继续走强，利润空间还会进一步收窄。

交易完成后，两家公司各自的核心问题仍然没有解决：明德生物原有的IVD业务能否止跌，决定了并购之后公司能走多远；蓝帆医疗的手套业务何时回暖，才是那边更重要的命题。

来源：泓流Flood