一头是陡峭上扬的业绩曲线。

营业收入288.97亿元，同比增长38.9%；毛利153.82亿元，同比增长68.8%。

其中，归属于公司股东的净利润110.80亿元，同比增长33.7%；调整后非IFRS归母净利润115.71亿元，同比增幅高达83.2%。

数据来源：药明康德2026年上半年财报

尤其值得关注的是利润率。2026年上半年，药明康德综合毛利率从43.8%升至53.2%，半年提升9.4个百分点；调整后非IFRS净利率则由30.4%升至40.0%。

另一头，则绷着越来越紧的外部压力。

美国客户贡献了超过七成的持续经营收入；报告期内，药明康德被美国国防部列入Section 1260H清单，并已经提起诉讼。

一边是净利润突破110亿元，一边是最大市场的不确定性继续上升。

这场胜利足够耀眼，也足够复杂。

01

利润：

收入涨四成，毛利跑得更快

乍看之下，38.9%的收入增速，已经称得上强劲。

但其实，这还没有触及这份半年报最有分量的部分。

要知道，2025年同期药明康德的总收入中，是包含了后来被划入终止经营范围的业务。

所以，把这部分业务抛开，只看持续经营业务的口径，公司上半年收入由195.26亿元升至288.97亿元，同比增长达到了48.0%。

截至6月底，持续经营业务尚未履行或尚未完全履行的履约义务达到664.35亿元，同比增长25.2%，相当于上半年持续经营收入的约2.3倍。

更醒目的变化出现在毛利端。

上半年，持续经营业务毛利达到153.82亿元，同比增长73.3%；毛利率由上年同期的45.5%升至53.2%。

若按包含终止经营业务的整体口径比较，毛利同比增长68.8%，毛利率提高9.4个百分点。

这意味着，药明康德每获得一元新增收入，所创造的利润已经明显高于过去。

于是市场很快给出了回应：在财报发布后的第二天，即8月4日，A股药明康德收盘价141.35 元/股，总市值约4218 亿元人民币，单日涨幅10%（涨停）。

图片来源：百度股市通

港股药明康德同样大涨，8月4日收盘价 181.1 港元/股，总市值约5367亿港元，单日涨幅达到11.17%。

图片来源：百度股市通

利润变强的原因，藏在项目结构里。

在早期药物发现阶段，业务主要依赖科研人员、实验室和技术平台，单个项目体量相对有限。

分子进入工艺开发、临床后期和商业化生产后，订单金额、执行周期和客户黏性都会提升。

工厂和生产线一旦被更多项目填满，新增收入所需承担的固定成本便会被摊薄，经营杠杆随之释放。

财报将毛利率提升归因于后期临床及商业化项目增长，以及生产流程和产能效率改善。

简而言之，药明康德接到的订单越来越多，订单的含金量也越来越高。

净利润的两种口径，也能反映出主营业务的变化。

上半年，公司归母净利润110.80亿元，同比增长33.7%；调整后非IFRS归母净利润115.71亿元，同比增长83.2%。

两者绝对值相差不到5亿元，增速却相差近50个百分点。

这背后的差异，主要来自2025年同期的高投资收益基数。

2025年上半年，药明康德出售部分药明合联权益并确认收益。2026年同期，同等规模的股权处置收益没有再次出现，“其他收益及损失”由上年同期的24.49亿元降至1.20亿元。

财报显示，仅缺少出售药明合联部分权益带来的收益，就使该项目同比减少29.33亿元。

非IFRS口径还剔除了风险投资已实现及未实现收益、股权激励、汇兑损益、可转债发行费用等项目。

其中，汇兑损益是一个极易被忽视、却足以印证利润成色的细节。

财报显示，上半年公司在计算非IFRS归母净利润时剔除的汇兑相关损失为5.69亿元。

这意味着，在美元收入占比极高的情况下，药明康德115.71亿元的非IFRS净利润，是在硬扛着超5亿元汇率逆风的背景下取得的。

此外，2025年上半年，风险投资已实现及未实现收益约为27.70亿元；2026年同期约为3.37亿元。

扣除了偶发性的投资波动和汇率扰动，调整后非IFRS归母净利润由63.15亿元升至115.71亿元，主营业务真实的造血能力，其实比账面显示的更加强悍。

去年，投资收益给利润表增添了浓重的一笔；今年，利润增长更多来自化学开发、生产和测试业务。

两种口径叠在一起，药明康德利润增长的质地才真正清晰。

02

引擎：

3731个分子，撑起九成毛利

药明康德一直强调自己覆盖药物发现、测试、开发和生产的一体化平台能力。

但从2026年上半年的财务结构看，拉动业绩的核心引擎十分明确——WuXi Chemistry。

上半年，WuXi Chemistry实现收入249.86亿元，同比增长53.3%，占持续经营收入约86.5%；分部毛利139.41亿元，同比增长77.0%，占全部分部毛利约90.6%。

其毛利率也由48.3%升至55.8%，提高7.5个百分点。

这套业务模式像一个不断向下延伸的漏斗。

药物发现业务在最前端接触客户、获取早期分子；测试业务伴随项目进入临床前评价和分析阶段；项目一旦走向工艺开发、临床后期和商业化生产，化学业务便开始承接金额更大、周期更长的订单。

漏斗示意图

药明康德反复强调“从跟随项目到跟随分子”，财务含义就在这里。

一粒分子从实验室出发，只要继续向前推进，公司便有机会沿着产业链不断延伸服务，将一个早期科研项目转化为持续多年的生产业务。

2026年上半年，小分子开发与生产业务，也就是D&M业务，实现收入149.9亿元，同比增长72.7%。

公司称，项目持续进入后期阶段，加上此前规划的新增产能逐步释放，共同推动了这部分收入增长。

截至6月底，公司小分子CRDMO管线共有3731个分子，其中包括95个商业化项目、94个临床三期项目、394个临床二期项目，以及3148个临床一期和临床前项目。

仅在2026年上半年，公司便新增699个分子；商业化项目和临床三期项目合计增加15个。

管线前端仍在持续补水。

过去12个月，药明康德合成并交付超过44万个新化合物；今年上半年，有155个分子从药物发现阶段转入开发阶段。

庞大的早期管线意味着，即使大量项目在研发过程中停止，仍会不断有分子进入二期、三期和商业化阶段。

后期项目数量无需成倍增加，也足以显著推动收入和利润，因为商业化生产的订单规模、服务周期和持续性，都远高于早期实验室服务。

过去多年积累的项目，正在沿着漏斗逐层向下流动。

2026年上半年，药明康德迎来了后端价值集中释放的时刻。

化学业务之外，WuXi Testing也成为一匹利润黑马。

上半年，该板块实现收入24.81亿元，同比增长31.5%；分部毛利9.36亿元，同比增长87.5%，毛利增速甚至超过WuXi Chemistry。

数据来源：药明康德2026年上半年财报

毛利率从26.5%升至37.7%，提高11.3个百分点，是几个主要业务板块中提升幅度最大的一个。

其中，药物安全评价服务收入同比增长42.8%；核酸、偶联药物、多特异性抗体和多肽等新分子类型业务，已经贡献该板块超过35%的收入。

报告期内，苏州设施完成了首个韩国食品药品安全部项目检查，以及日本医药品医疗器械综合机构的项目检查。后者是该设施自2024年首次接受检查后的连续第三次检查。

收入增长、项目结构变化和运营效率改善，共同抬高了测试业务的利润率。

值得注意的是，这种效率改善并非单纯依靠人工堆叠，而是由底层技术改造驱动。

财报特别指出，在药物代谢动力学等领域，公司已启用了“7x24小时自动化和智能化闭环生物分析工作流”。

这种将重资产实验室向自动化、数字化转型的动作，是毛利率实现跨越式提升的微观注脚。

虽然测试业务的体量仍远小于化学业务，却已经展现出成为独立利润黑马的巨大潜力。

03

接力：

TIDES、现金流与扩产同时提速

传统小分子业务持续放量，新分子平台也在快速长大。

2026年上半年，药明康德TIDES业务实现收入72.6亿元，同比增长44.3%；公司预计，该业务全年收入增长约45%。

同期，TIDES开发与生产客户数量同比增长39%，分子数量增长68%。

分子增速明显高于客户增速，意味着同一客户带来的项目数量可能正在增加，合作深度也在提升。

财报没有进一步披露多肽、寡核苷酸和各类偶联药物的收入构成，也没有说明某一类热门药物具体贡献了多少增长。

可以确定的是，TIDES已经成为药明康德最重要的新分子平台之一。

公司正在这里复制小分子业务的成长路径：从前端研发切入，陪伴项目向开发和生产推进，再在商业化阶段获取更高价值的订单。

小分子D&M承担着眼下的利润释放，TIDES则接过了下一阶段的增长预期。

作为整个平台的前端入口，WuXi Biology上半年收入13.92亿元，同比增长11.2%，毛利率为34.7%，同比基本持平。

增速虽然不高，这项业务却持续贡献公司超过20%的新增客户，新分子类型业务也已占其收入的35%以上。

它的价值更多体现在项目输送能力上。生物发现业务将客户和分子带入平台，再由测试、开发和生产环节逐步放大项目价值。

药明康德的一体化链条，正是在这种前后端接力中运转。

利润表之外，订单和现金流同样在向上。

2026年上半年，药明康德经营活动产生的现金流净额为93.11亿元，同比增长31.8%；自由现金流为63.50亿元。

剔除重大股权及业务出售相关税款影响后，调整后自由现金流达到70.21亿元，高于2025年同期的49.65亿元。同期资本开支为29.62亿元，较上年同期的21.02亿元继续增加。

数据来源：药明康德2026年上半年财报

半年报发布时，公司大幅上调了全年指引。

2026年总收入目标由513亿至530亿元，提高至585亿至605亿元；持续经营业务收入增速指引由18%至22%，提高至35%至39%。

全年资本开支指引由65亿至75亿元上调至75亿至85亿元，调整后自由现金流指引则从105亿至115亿元，提高至135亿至145亿元。

按照最新指引计算，药明康德下半年需要实现约296亿至316亿元收入。即使取区间下限，也略高于上半年的288.97亿元。

管理层的判断已经十分清晰：订单仍将继续增长，新增产能也要提前准备。

公司已经提前启动常州新基地，以满足不断增加的客户需求。

一边上调现金流预期，一边加大资本开支，药明康德正在把当期利润继续投入未来产能。

这种扩张建立在强劲订单和项目管线之上，也意味着公司对未来需求作出了更激进的押注。

04

考验：

美国依赖、资产膨胀与扩产风险

业绩越亮眼，增长结构中的风险也越容易被忽视。

首先是美国市场。

2026年上半年，美国客户贡献收入222.76亿元，同比增长约61.5%，占持续经营收入约77.1%。

同期，中国客户贡献32.35亿元，同比增长30.9%；欧洲客户贡献26.15亿元，同比增长10.0%；其他地区贡献7.72亿元。

数据来源：药明康德2026年上半年财报

这组数据表明，尽管公司拥有“美国依赖”，但中欧市场的两位数增长，正努力为其全球业务版图提供一定的风险缓冲垫。

然而不可否认，美国依然贡献了最主要的增长，也带来了最大的外部不确定性。

公司在财报中披露，2026年6月8日，美国国防部将药明康德列入Section 1260H清单。

药明康德称该认定错误且缺乏事实支持，并于6月11日在美国哥伦比亚特区联邦地区法院提起诉讼，随后申请初步禁令。

截至目前，法院已经就初步禁令申请举行听证，尚未作出裁决。公司同时表示，该事项已经对其声誉和美国业务关系造成不确定性。

客户集中度同样值得警惕。

财报显示，2026年上半年有一名客户贡献了集团超过10%的收入，2025年同期也存在同样情况。公司没有披露该客户名称及具体收入占比。

大客户和商业化项目可以迅速推高收入与利润，也会放大单一客户或单一项目变化对整体业绩的影响。

伴随业务扩张，资产负债表也在同步膨胀。

截至6月底，公司存货达到87.98亿元，较2025年末增长约27.1%；贸易及其他应收款达到126.75亿元，增长31.7%。

数据来源：药明康德2026年上半年财报

其中，贸易及票据应收款净额由71.39亿元增加至103.40亿元。

目前，存货和应收款的增长大体伴随着业务扩张。

值得庆幸的是，资产膨胀尚未引发坏账风险的恶化。财报显示，上半年公司的信用减值损失（主要为应收款减值）不仅没有同步走高，反而从去年同期的2.91亿元大幅下降至1.00亿元。

这侧面印证了，随着漏斗向下延伸，后端商业化项目的买单方多为资金雄厚的大型药企，应收账款的整体回收质量实际上在改善。

但这并不意味着可以高枕无忧。

未来更值得观察的是，它们会不会持续快于收入和经营现金流，进一步占用营运资金。

人工成本的归集方式，也留下了一个财务细节。

上半年，药明康德员工成本合计77.90亿元，其中34.91亿元被资本化计入存货和合同成本。

按财报数据测算，员工成本资本化比例约为44.8%，上年同期约为34.6%。

对于开发和生产业务，将直接参与项目的人工成本计入存货和合同成本，符合业务逻辑。

资本化比例明显提高，则意味着更多成本会在产品交付时进入营业成本。

库存交付和成本结转的节奏，仍可能影响未来毛利率。

扩产带来的风险也在增加。

截至6月底，公司银行存款及现金约269.54亿元、三个月以上定期存款约87.48亿元、短期理财产品约109.14亿元，三项合计约466亿元。

与此同时，公司于5月发行本金67.8亿元、2027年到期的零息可转债。根据财报，约90%的募集资金计划用于全球产能和能力扩张，约10%用于一般企业用途。

充裕的“弹药库”，是管理层敢于硬刚地缘风波、逆势建厂的底气。

财报数据显示，即便发行了这笔债券，截至6月底，药明康德的资产负债率也仅从去年末的22.2%微升至27.8%，依然保持着较低的杠杆水平。

手握近466亿元的现金粮草与健康的负债表，构筑了其坚固的防波堤。

当然，硬币的另一面是重资产的“双刃剑效应”：订单充足时，新产能会进一步放大利润；一旦外部需求出现剧烈波动，庞大的折旧和固定成本也会无情地反噬利润空间。

综上来看，药明康德2026年上半年的高光，来自一套运行多年的商业模式进入兑现期。

早期药物发现持续吸引客户和分子，测试业务陪伴项目推进，小分子D&M和TIDES承接开发及生产需求。

随着更多分子走向临床后期和商业化，项目价值沿着产业链逐级放大。

过去建设的工厂、实验室和技术平台，迎来了更高利用率；过去积累的项目管线，也开始在利润表上集中变现。

这解释了收入增长38.9%、毛利增长68.8%、调整后净利润增长83.2%之间的巨大落差。

110亿元净利润，证明了药明康德把科研项目转化为商业利润的能力。

接下来，真正决定其持续增长价值的，将是几道更难的考题。

一是53.2%的综合毛利率能维持多久？

二是化学业务贡献九成毛利的格局是否稳固？

三是美国收入占比超过七成之后，公司如何应对外部环境变化？

四是大规模扩产又能否持续获得订单填充？

因此，利润兑现之后，新的考验又到来。

来源：医线Insight