3 月 27 日，迈瑞医疗盘中股价最低触及 162.60 元，市值跌破 2000 亿元。 对比 2021 年 7 月的高点 477.87 元、市值 5800 亿，五年时间跌去了 65%。

市场情绪很悲观。

但我想从另一个角度看这个问题：今天的迈瑞，和 2021 年到底有什么不同？

一、2021 年的迈瑞，贵在哪里

2021 年的迈瑞，享受的是三重溢价：

第一，疫情红利。

2020 年抗疫设备需求爆发，迈瑞的呼吸机、监护仪、检测试剂全面放量。市场认为这是长期趋势的起点。

第二，国产替代叙事。

当时迈瑞在国内 IVD 市场的占有率约 10%，进口品牌占据 90%。市场相信迈瑞能复制在监护仪领域的成功，吃掉进口份额。

第三，高增长预期。

2018-2020 年，迈瑞营收复合增速超过 20%，净利润增速更高。市场给予 50 倍以上的 PE，认为高增长可以持续。

这三重逻辑叠加，把迈瑞推上了 5800 亿市值的高峰。

但今天回头看，这三重逻辑都发生了变化。

二、2026 年的迈瑞，变在哪里

第一，疫情红利彻底消退。

2025 年前三季度，迈瑞营收同比下降 12.38%，净利润下降 28.83%。这不是偶然，而是疫情后需求的正常回归。

第二，国产替代进入深水区。

迈瑞在国内 IVD 市场的占有率确实从 10% 提升到了接近 15%，但剩下的 85% 里，大部分是进口品牌盘踞的大医院、大样本量实验室。

这些地方不是靠性价比能攻下来的，需要产品性能、品牌信任、服务能力的全面对标。

第三，行业逻辑从扩张转向控费。

DRG/DIP 推进、集采常态化、医保控费深化，医院的核心诉求从买更好的设备转向花更少的钱做更多的检测。

这导致设备采购节奏放缓，单机价值下降，整个 IVD 行业进入存量竞争。

三、为什么判断可能触底

既然逻辑都变了，为什么还说可能触底？

理由有四：

第一，估值已经回到合理区间。

2021 年迈瑞的 PE 超过 50 倍，现在是 25 倍左右。对于一家营收 360 亿、净利润 100 亿级别的医疗器械龙头，这个估值不算贵。

第二，进口替代还在推进，只是速度慢了。

迈瑞的目标是三年内 IVD 核心业务（化学发光、生化、凝血）国内市占率从 10% 提升到 20%。

目前已定位 2200 多家双大客户（大医院、大样本量），截至 2025 年三季度末突破了 70 家。

上海某头部三甲医院 2025 年成功替换进口品牌，一套 MT-8000 免疫流水线、一套 MT-8000C 凝血流水线、加上血球流水线，年化试剂产出超千万。

这是实实在在的进展，只是市场短期看不到。

第三，全球化在加速。

2025 年第三季度，迈瑞国际业务同比增长 11.93%，欧洲市场增长超过 20%。

更重要的是，国际业务结构在优化——从卖设备转向进入高端医院与中大样本实验室。

这是对冲国内周期的关键。

第四，产能布局着眼长远。

近日，深圳龙华国际医疗器械城首开项目正式破土动工，迈瑞将在龙华打造全球供应链总部。

预计到 2030 年，龙华基地将承载迈瑞集团 60% 以上的产能，建成后年均产值超 120 亿元。

如果公司看空未来，不会在此时大规模扩产。

四、风险在哪里

当然，触底不等于马上反弹。风险依然存在：

第一，短期业绩与长期逻辑的错配。

迈瑞的转型（流水线、数智化、海外高端突破）本质上是中长期变量，但短期财报还是下降的。

资本市场更关注当下兑现，而不是未来可能。

第二，国内市场的不确定性。

医院需求什么时候恢复？价格体系是否会继续下探？集采会不会扩展到更多品类？

这些都是市场担心的问题。

第三，国产之间的竞争加剧。

过去是国产替代进口，现在是国产之间抢份额。

在化学发光、生化、凝血领域，迈瑞、安图、新产业、万孚等头部企业之间的竞争正在加剧，价格与渠道博弈更加激烈。

第四，全球化仍需时间验证。

虽然海外增长亮眼，但迈瑞能否真正进入欧美高端体系，并建立长期壁垒，还需要时间验证。

五、我的判断

站在今天看迈瑞，我的判断是：

短期（6-12 个月）：股价可能继续震荡，等待业绩拐点和市场情绪修复。

中期（1-3 年）：如果进口替代按计划推进、海外高端突破兑现、数智化生态产生规模效应，迈瑞有望重回增长通道。

长期（3-5 年）：迈瑞能否成为全球医疗数智化时代的规则制定者，取决于设备+IT+AI战略的落地效果。

162 元的迈瑞，肯定比 477 元的迈瑞更有吸引力。

但是否已经触底，还需要后续几个季度的财报验证。

对于长期投资者来说，现在可能是一个值得关注的时点。

但对于短期交易者来说，右侧信号还没有出现。

来源：IVD新品味