年报显示，公司2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣非净利润132.41亿元，同比增长32.56%。

这组数据里，真正更能反映主营业务质量的，其实是扣非净利润和经营现金流，因为归母净利润中包含了出售部分资产带来的非经常性收益。

如果只看核心经营能力，药明康德依然交出了一份相当扎实的成绩单。

对一家全球CRDMO（合同研究、开发与生产服务）龙头来说，这意味着它并不是靠一次性收益撑起报表，而是主营业务本身就在恢复并增强。

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从收入结构看，药明康德的增长主引擎依然是化学业务，尤其是TIDES业务，也就是寡核苷酸和多肽相关服务。

2025年，化学业务收入364.66亿元，同比增长25.52%；其中TIDES业务收入达到113.7亿元，同比大增96%。

这背后反映的是全球创新药研发需求正在向新分子类型扩展，传统小分子药物之外，多肽、核酸药物正成为重要增量市场。

通俗地说，药企现在开发的新药种类更复杂了，对研发和生产平台的要求更高，而药明康德正好卡在这个产业升级的关键位置。

与此同时，小分子D&M业务项目数继续扩张，临床后期和商业化项目增加，也说明公司接到的订单不只是“早期试试看”，而是越来越多进入兑现收入和利润能力更强的阶段。

除了最亮眼的化学业务，测试业务和生物学业务也在恢复增长。

2025年，测试业务实现收入40.42亿元，同比增长4.69%；生物学业务实现收入26.77亿元，同比增长5.24%。

这两个板块虽然增速不如化学业务，但意义在于它们结束了此前的压力阶段，重新回到正增长轨道。

更重要的是，新分子相关收入在这些板块中的占比也在提升，说明公司并不是单点突破，而是在多个技术平台上同步受益。

按区域看，来自美国客户的收入达到312.5亿元，同比增长34.3%，依然是最主要的增长来源；欧洲、中国及其他地区收入表现则相对温和。

这一结构一方面体现出药明康德在全球创新药外包链条中的黏性，另一方面也提醒市场，它未来仍需继续推进客户和区域的多元化布局，以降低单一市场波动带来的情绪扰动。

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比利润数字更值得关注的，是在手订单和产能利用率传递出的景气度。

年报披露，截至2025年末，药明康德持续经营业务在手订单约580亿元，创下新高。

订单多，意味着未来收入有基础；更关键的是，公司在扩大产能之后，毛利率不降反升。

2025年全年毛利率达到47.64%，同比提升6.16个百分点，而如果按上下半年拆分，下半年毛利率已明显高于上半年。

这说明市场此前担心的“产能过剩后被迫降价抢单”并没有发生，至少从目前看，多肽等高景气赛道仍处于供需偏紧状态。

可以把它理解成：公司一边在加快扩建“水龙头”，一边出货速度也在同步提升，所以池子里的订单水位并没有明显下滑，反而维持高位。

这种状态通常意味着后续利润还有释放空间，也意味着此前对行业恶性竞争的担忧并未在报表中得到验证。

再往下看，这份年报还有两个容易被忽视但很重要的信号。

现金流质量明显提升：2025年公司经营活动产生的现金流量净额为172.03亿元，同比增长38.66%，说明账面利润有较强的“含金量”，而且公司加权平均净资产收益率达到28.56%，投入资本回报率也提升到24.46%，盈利效率同步改善。

股东回报显著加码：公司拟每10股派现15.7927元，叠加中期分红、特别分红和回购注销，2025年现金分红与回购合计达到87.55亿元，占归母净利润的比重接近一半。

对于医药外包企业来说，这种分红力度并不常见，它释放出的信号是：公司不仅能赚钱，而且现金储备充足，对未来经营的把握也更强。

截至2025年末，公司货币资金达到351.31亿元，同比大幅增加，这也给后续扩产、研发投入和全球化布局留足了安全垫。

当然，市场对药明康德并非没有分歧，最大的疑问仍然集中在美国业务占比较高，以及CXO行业是否会被简单看成“乙方生意”。

但从2025年年报看，药明康德的核心价值，已经越来越不只是接订单做服务，而是凭借一体化平台、全球交付能力和新分子赛道卡位，成为创新药产业链中难以替代的基础设施型公司。

公司预计2026年收入将达到513亿至530亿元，持续经营业务收入同比增长18%至22%，同时经调整自由现金流有望达到105亿至115亿元。

如果这一目标兑现，再结合当前订单储备、毛利率改善和现金流表现，说明它的估值逻辑正在从“行业修复”转向“高质量增长”。

对投资者而言，是否看好药明康德，关键并不只是看它今年赚了多少钱，而是要看它在未来几年能否继续抓住全球创新药研发外包升级的大趋势。

从这份年报来看，答案至少比市场悲观预期要乐观得多。

来源：药财社