价格快速下探、利润收缩、供给扩张、需求瓶颈、多重政策变化与人口结构变动共同叠加，使整个行业进入一个罕见的“深度竞争周期”。

从流感疫苗被“卷”到 5.5 元，到九价 HPV 被迫降价至中位水平，再到带状疱疹疫苗接连“腰斩”，疫苗价格已经接近大众快消品的心理区间。

面对越来越严重的价格竞争，行业协会都不得不发表关于反对“内卷式”竞争的倡议。

价格体系的系统性下移

疫苗为何被卷入“奶茶价”？

01 流感疫苗，成熟赛道被迫进入成本线竞争

流感疫苗是本轮价格战的典型样本。2024—2025 年，国家与各省采购持续强化价格信号，加之头部企业产能扩张，供大于求的结构在多个季度显现。

这带来两个直接后果：

（1）中标价被快速推向成本线附近甚至以下；
（2）企业几乎无法通过产品差异化来维持价格。

典型是某三价流感疫苗中标价仅 5.5 元/支。

此价位不仅低于历史平均值，更低于绝大多数企业公开披露的单支生产+质量体系成本预估区间。

三价流感疫苗价格走势对比：

• 根据中国食品药品网报道，2024 年 9 月浙江省三价流感疫苗中标价为 9.4 元/支。
• 深圳 2024 年的一个项目中，有竞标价低至 6.5 元/支。
• 北京等地在 2024 年的一些中标价为 10–11 元/支。

四价流感疫苗：

• 2024 年 5 月起，国药集团一款四价裂解流感疫苗中标价从 128 元降到 88 元/支。
• 北京、华兰、科兴等企业在 2024 年跟进降价，其中部分报价降至 78 元/支。

02 当国产能力具备后，HPV价格天花板迅速坍塌

HPV 是过去五年中利润结构最好的品类之一。其高壁垒、高需求与较稳定的议价能力，使其被视为行业的“现金流品种”。

但国产九价 HPV 的上市改变了一切。

• 2023 年广州 Yilu（医鹿）现场支付价格为 1,331 元/针。
• 进口九价（默沙东 Gardasil-9）长期自费市场价格接近1,300 元/针。
• 国产首款九价 HPV（馨可宁 9）在 2025 年定价499 元/支。

国产替代与供给增加共同作用，使 HPV 从“结构性紧缺”转向“结构性竞争”。

与此同时，HPV疫苗纳入国家免疫规划，自2025年11月10日起，组织各地为2011年11月10日以后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗。

这一政策变化进一步挤压了付费疫苗的市场空间，智飞生物代理的HPV疫苗批签发量大幅下降。

2025年上半年，九价HPV疫苗批签发423.88万支，同比下降76.8%；四价HPV疫苗批签发量更是直接归零。

智飞生物代理的HPV疫苗批签发量：

03 带状疱疹疫苗：蓝海提前变红海

过去行业普遍预期带状疱疹疫苗将形成 100 亿级以上规模市场。然而，几项现实因素使其增长速度显著低于预期：

• 老龄化带来的潜在人群增长是一条“慢变量”，并非短期爆发
• 疫苗认知渗透率低于幼儿免疫市场
• 民众对成人接种意愿受价格影响更大

因此，2025 年以来多个省市价格腰斩、促销频繁，并非偶发，而是供给预期与真实消费能力错配后的自然调整。

04 需求端的结构性压力，儿童主力人群下降

除价格战外，一个更深层的变量是 儿童人口下降导致的接种人群收缩。

近年来批签发数据显示：

• 多个儿童类常规免疫疫苗签发量增速趋缓
• 某些品类甚至出现同比下降

在供应端持续扩张的情况下，这种需求端的紧缩会放大竞争压力，使价格快速探底。

行业的“利润挤压带”

营收停滞、费用抬升的双重压力

疫苗行业过去十年的惯性是“规模增长—品种升级—费用可控”。
但 2023 年起，这条路径出现显著逆转。

01 营收承压：一半企业增长停滞甚至倒退

2025 年前三季度，A 股疫苗10家上市公司中：仅2家实现营收同比正增长，仅2家实现净利润正增长。

利润下滑背后，不仅是价格下降，更在于产品结构变化：

1. 曾经占据利润中心的HPV、肺炎、带状疱疹等高毛利品类价格下探；
2. 成熟型疫苗的新增产能导致供需比进一步扩大；
3. 成人免疫市场渗透率未达到支撑规模化盈利的水平。

02 费用反向上升，研发与销售成本难以下调

值得注意的是，尽管利润承压，但企业的研发投入并没有减少。多个头部企业研发费用率保持稳定上升趋势。

10家A股疫苗上市企业业绩：

这主要反映两点行业判断：

（1）未来竞争将依赖创新，而不是卷价格；
（2）企业不敢降低研发，否则会在下一轮竞品周期中被淘汰。

与此同时，销售费用也呈上升态势——渠道竞争、市场教育、成人接种推广的复杂性，都使销售费用难以下降。

A股疫苗上市企业疫苗产品毛利率：

在收入端无力上扬的情况下，这种费用刚性使企业的利润空间被持续压缩，甚至出现：

收入增长 → 毛利下降 → 净利率进一步恶化 的结构性矛盾。

03 行业分层加速，产品线单一的企业压力最大

利润压缩周期会自然推动行业分层：

1. 多管线、具备国际化能力的企业保持一定抗压能力；
2. 依赖单一爆品的公司则更容易出现业绩“断崖式”下跌；
3. 新进入者门槛虽高，但卷入价格战后生存难度相当大。
4. 行业内部的竞争逻辑正在发生深刻变化。

行业修复机制启动

自律与出海成为关键变量

当价格的系统性下探、利润的结构性压缩同时出现，行业开始出现“修复信号”。

01 协会倡议：首次正面回应恶性竞争

中国疫苗行业协会发布《关于反对“内卷式”竞争 促进疫苗及其相关生物制品行业高质量发展的倡议》，明确要求：

1. 禁止低于成本报价
2. 按“成本+供需”进行定价
3. 加强质量与创新建设
4. 对违规单位设立惩戒机制

这意味着行业从过去的被动式竞争转向主动构建新秩序。如果倡议得到落实，将有助于恢复基本的价格底线与市场秩序。

02 企业出海，从“被迫选择”变成“增长逻辑”

国内竞争高压下，国际化能力成为疫苗企业战略能力的重要组成部分。

代表性模式包括：

• 成品出口到亚非市场
• 本地化合作建厂
• 申请 WHO PQ 认证进入全球采购体系
• 推动产品在多国同步注册

例如，康泰生物的 23 价肺炎球菌疫苗在乌兹别克斯坦取得注册后，已经拓展至多国。

类似的国际化路径，将在未来几年成为多家企业的重点方向。国际市场正在成为行业新的结构性支撑因素。

总结

疫苗行业现在所经历的并不是一场单一事件，而是一场 系统性的重构周期。

价格战只是表象，其背后是：

供给逻辑改变、需求结构重塑、政策导向调控、行业自律加强与国际化加速 共同作用的结果。

这一周期既有挑战，也有机会：

• 对企业而言，是走向专业化、国际化与创新驱动的窗口期；
• 对行业而言，是重建底线、重塑生态的关键时刻。

当价格战的尘埃逐渐落定，真正能够留下来的，将是那些 能够穿越周期、具备工艺优势、拥有国际化能力并保持持续创新的企业。

来源：益道价值陪跑