全行业 131 家上市公司实现营收 1212.96 亿元，同比下降 6.32%；扣非净利润 158.31 亿元，同比降幅更是扩大到 23.07%。

但如果只盯着整体下滑的结论，很容易错过行业里的积极信号：

有的细分板块已经逆势增长，Q2 增速甚至冲到 7% 以上；有的龙头企业海外业务增速是国内的 3 倍；还有的赛道因为政策优化，估值修复的预期越来越强。

那么，医疗器械的压力到底来自哪里？哪些细分领域已经先一步走出阴霾？我们该怎么看懂这个行业的危与机？

01

整体承压

不是行业不行了，而是分化在加剧

先摆一组最核心的数据，看看 2025 年上半年医疗器械行业的整体成色：

营收端：1212.96 亿元，同比 - 6.32%，2024H1 是 - 0.21%，降幅扩大；

利润端：扣非净利润 158.31 亿元，同比 - 23.07%，2024H1 是 - 2.66%，利润下滑比收入更明显；

季度趋势：Q1 营收同比 - 6.12%，Q2 进一步降至 - 6.50%；Q1 扣非净利润 - 15%，Q2 直接跌到 - 28.75%，可见二季度的压力比一季度还大。

为什么会这样？核心原因就两个，政策扰动和需求节奏。

政策上，DRGs（按病种付费）全面落地后，医院为了控制成本，对器械采购更谨慎；集采范围还在扩大，体外诊断、医疗设备等多个领域都面临降价压力。

需求上，2024 年的反腐和设备更新落地滞后，导致不少医院的采购需求 积压，而 2025 年上半年渠道去库存还没完全结束，企业发货节奏受影响。

但最关键的不是整体下滑，而是细分板块的分化已经到了冰火两重天的地步：

高值耗材方面，2025H1 营收增速+3.99%，2025H1 扣非净利润增速+1.97%，实现逆势增长；

低值耗材方面，2025H1 营收增速+0.31%，2025H1 扣非净利润增速-21.56%，勉强持平；

医疗设备方面，2025H1营收增速-5.84%，2025H1 扣非净利润增速-24.94%，短期承压；

体外诊断方面，2025H1营收增速-15.72%，2025H1 扣非净利润增速-40.68%，压力最大。

很明显，高值耗材已经成为扛旗者，而体外诊断还在深水区挣扎。

02

高值耗材

率先走出政策阴霾的优等生

在全行业都在下滑的时候，高值耗材能实现近 4% 的营收增长、2% 的利润增长，已经算是超预期了。

更关键的是，它的复苏趋势越来越明确，Q1 营收增速还只有 0.25%，Q2 直接飙升到7.61% ，扣非净利润 Q2 增速更是达到10.46%。

这是唯一一个在二季度加速增长的细分板块。

高值耗材为什么能率先突围？核心是“集采出清+创新出海” 双轮驱动。

很多人一听到集采就觉得是利空，但对高值耗材来说，现在的情况是该降的价基本降完了。

目前骨科、电生理、心血管介入等常用高值耗材，要么已经纳入国家集采，要么完成了地方集采，降价压力已经释放得差不多了。

更重要的是，集采反而帮国产企业打开了市场。

以前进口品牌占主导的领域，比如骨科耗材，国产企业通过集采中标，份额从之前的 30%-40% 提升到现在的 60% 以上。

而且最近第十一批药品集采规则已经开始优化，不再 “唯低价是取”，这意味着后续耗材集采的规则可能更温和。

对还没集采的品种来说，这是个明确的估值修复信号。

比如三友医疗，2025H1 营收同比 + 17.77%，扣非净利润增速更是高达 1532.90%；大博医疗营收 + 25.55%，净利润 + 82.64%。 这些都是集采出清后，龙头企业的复苏样本。

光靠集采后的份额提升还不够，高值耗材的长期增长得看创新和出海。

创新上，那些有核心技术的企业已经跑出来了，如微电生理专注于心脏电生理介入，2025H1 营收 + 12.80%；惠泰医疗在心血管介入领域持续突破，营收 + 21.26%。

这些企业的产品要么是进口替代空间大，要么是技术壁垒高，根本不受集采降价的影响。

出海更是惊喜。南微医学的海外业务增速达到 17.36%，春立医疗的海外增速更是高达 28.27%。

要知道国内市场增速只有个位数，海外市场已经成为这些龙头的 “第二增长曲线”。

总结一下，高值耗材已经从 “政策压制期” 进入 “复苏增长期”，重点看两类企业：

一是集采出清后份额提升的龙头，如三友医疗、大博医疗；二是创新 + 出海双轮驱动的企业，如南微医学、惠泰医疗。

03

医疗设备

拐点渐近，招投标回暖

医疗设备是医疗器械行业的压舱石。

2025H1 营收占比 41%，净利润占比 51%，它的表现直接决定了行业整体走势。

但上半年它的表现有点拉垮，营收 - 5.84%，扣非净利润 - 24.94%，Q2 甚至降到 - 6.35%。

但别急，医疗设备的拐点可能就在三季度。

为什么这么说？因为需求还在，只是延迟了，而招投标数据已经给出了回暖信号。

2024 年因为反腐和设备更新政策落地滞后，医院的采购招标几乎停了大半年。

但从 2024 年 6 月开始，招投标数据已经开始环比回升，到 2025 年上半年，这种回升趋势更明显：

超声设备2025 年 1-7 月招标量同比 + 37%；磁共振设备同比 + 41%；PET设备同比 + 69%；消化内镜同比 + 21%。

招投标是 “先行指标”，通常招标后 3-6 个月会转化为企业的收入。

也就是说，2025 年上半年的招标增长，会在 Q3、Q4 反映到企业的业绩上。

另外，医疗设备的长期逻辑没变，一是进口替代，二是设备更新。

进口替代方面，联影医疗在高端影像设备领域持续突破，2025H1 营收 + 12.79%；迈瑞医疗虽然整体营收 - 18.45%，但它的超声设备在基层医院的渗透率还在提升。

因为国产设备的性价比优势越来越明显，进口替代空间还很大。

设备更新方面，国家 “十四五” 医疗设备更新政策还在推进，2025 年下半年到 2026 年，基层医院的旧设备替换需求会集中释放。

比如开立医疗、澳华内镜，它们的内镜设备在二级医院的覆盖率还不到 20%，随着设备更新落地，未来 3-5 年都有稳定增长。

总结一下，医疗设备现在是黎明前的黑暗，Q3 很可能迎来业绩拐点。

重点关注两类企业：一是招投标回暖受益的龙头，如迈瑞医疗、开立医疗；二是高端领域进口替代的企业，如联影医疗、华大智造。

04

低值耗材

出海是解药，但要防地缘风险

低值耗材上半年的表现有点平淡，营收 + 0.31%，勉强持平，但扣非净利润 - 21.56%，利润压力不小。Q2 更差，营收直接跌到 - 1.63%，净利润 - 42.37%。

问题出在海外市场。

低值耗材是医疗器械里最外向的板块，比如英科医疗、维力医疗的海外收入占比都在 60% 以上。

2025 年二季度以来，国际形势变化导致物流受阻、订单延迟，不少企业的发货节奏被打乱，这才是短期压力的主要原因。

但长期看，出海依然是低值耗材的核心增长逻辑。

为什么？因为国内市场竞争太激烈，价格战打得厉害，而海外市场尤其是发展中国家，对低值耗材的需求还在快速增长。

比如美好医疗，提前在东南亚布局了产能，2025H1 营收 + 3.73%，在板块里算不错的；维力医疗的海外业务稳步推进，营收 + 10.19%。

这些企业的逻辑很清晰，通过 OEM/ODM 进入外资龙头的供应链，再慢慢推自有品牌，长期增长很稳。

总结一下，低值耗材的短期压力来自国际形势，2025H2 大概率会缓解。

重点看有海外产能和客户积累的企业，如美好医疗、维力医疗，但要警惕地缘政治带来的波动。

05

体外诊断

最承压的赛道，何时才能 “见底”？

如果说高值耗材是优等生，那体外诊断就是上半年压力最大的学生，营收 - 15.72%，扣非净利润 - 40.68%，是四个细分板块里唯一营收利润双位数下滑的。

压力主要来自三座大山：

一是DRGs 压制需求，医院为了控制成本，减少了不必要的检验项目，导致试剂用量下降；

二是集采降价，生化试剂、免疫试剂等陆续纳入集采，平均降幅在 30%-50%；

三是检验互认，不同医院的检验结果互认后，重复检验减少，试剂需求进一步压缩。

这三座大山叠加，导致体外诊断出现了量价齐跌的局面。

比如有的龙头企业，试剂销量下降 10%，价格下降 5%，营收自然就下来了。

但也不是完全没机会。长期看，创新和出海依然是破局的关键：

创新上，九强生物、安图生物在高壁垒的生化试剂领域持续投入研发，重点布局肿瘤标志物、自身抗体等特色项目，这些领域受集采影响小；

出海上，新产业的海外业务已经占比超过 50%，2025H1 虽然整体营收 - 1.18%，但海外增速依然保持在 10% 以上，抗风险能力很强。

什么时候见底？

从行业数据看，检验量的负面影响可能在 2025 年底出清，价格端则要等到 2026 年上半年才能企稳。

也就是说，体外诊断现在还在磨底期，但龙头企业已经开始布局，等到政策压力释放完，就是反弹的时候。

从上看，不管是哪个细分板块，2025 年的医疗器械行业都绕不开两个词：创新和出海。

先从创新看，从跟跑到领跑，国产企业越来越有底气了。这不是口号，而是实实在在的增长引擎。

以前国产医疗器械主要靠性价比，现在已经开始在高端领域 “卡脖子” 的地方突破：

高值耗材领域，微电生理的心脏起搏器打破进口垄断；

医疗设备领域，联影医疗的 PET-CT 性能已经比肩国际巨头；

体外诊断领域，新产业的化学发光试剂在肿瘤筛查领域精度超过进口产品。

更关键的是，企业的研发投入还在增加。

2025H1 医疗器械行业研发投入同比增长 15%，其中高值耗材和医疗设备的研发投入增速都在 20% 以上。

发投入决定了 3-5 年后的竞争力，现在的投入就是未来的护城河。

再看出海，从配角到主角，海外市场撑起半壁江山。2025 年上半年，最让人惊喜的就是出海的表现。从龙头企业的数据看：

迈瑞医疗海外收入增速是国内的 2 倍；南微医学海外增速 17.36%，远超国内；春立医疗海外增速 28.27%，成为第一增长曲线。

为什么出海能成？

一是中国医疗器械的性价比优势在全球都很明显，比如低值耗材、中低端医疗设备，在东南亚、拉美市场的份额快速提升；

二是国产企业的国际化能力越来越强，从以前的 “贴牌代工” 到现在的 “自有品牌”，海外渠道越来越扎实。

可以预见，未来 3-5 年，海外市场会成为国产医疗器械企业的主战场，那些提前布局海外的企业，会跑得更快。

看完以上分析，很多人可能会问，现在能买医疗器械吗？该怎么选？这里分享 3 点个人看法，供大家参考：

1. 不要盯着整体下滑，要找细分机会

医疗器械行业已经不是普涨普跌的时代了，而是细分龙头跑赢行业的时代。

比如同样是耗材，高值耗材在增长，低值耗材在挣扎；同样是设备，联影医疗在增长，有的小企业还在亏损。

所以投资的时候，要聚焦细分板块的龙头，而不是买整个行业的指数。

2. 政策是变量，但不是定数

很多人怕政策风险，比如集采、DRGs。但实际上，政策的方向是 “控费 + 促创新”，不是 “打死行业”。

对那些有创新能力、海外布局的企业来说，政策压力反而会帮它们淘汰小作坊式的竞争对手，市场份额会更集中。

所以不用怕政策，关键看企业能不能适应政策。

3. 耐心比什么都重要

医疗器械是长坡厚雪的行业，但不是短期爆发的行业。

比如医疗设备的拐点可能在 Q3，但要确认业绩还要等 1-2 个季度；体外诊断要见底可能要等到年底。

所以投资这个行业，不能急，要给企业足够的时间去释放业绩，做时间的朋友。

2025 年上半年的医疗器械行业，就像黎明前的黑暗，整体看起来压力很大，但细分板块的复苏信号已经很明确：

高值耗材率先突围，医疗设备拐点渐近，创新和出海的长期逻辑越来越扎实。

对投资者来说，现在不是悲观的时候，而是要睁大眼睛找机会，找那些集采出清、创新突出、海外布局扎实的细分龙头。

等到三季度业绩拐点确认，等到体外诊断磨底结束，医疗器械行业大概率会迎来新一轮的增长。

最后说一句，投资不是看当下的 “好不好”，而是看未来的 “会不会更好”。医疗器械行业的 “更好”，已经在路上了。

来源：货殖观天