听上去，这特别像不靠谱的市场传闻。不幸的是，这个消息来自老牌巨头伊士曼柯达的2025年第二季财报电话会：“公司可能无法维持长期运营……我们正考虑所有选项，包括停止支付退休金。”话音未落，股价直线下挫26%。

这家曾经的影像巨头因错失市场先机，至少曾3次转型医疗自救，但都收效甚微，在转型泥潭中走到了生死攸关的时刻。相比之下，曾经的富士、奥林巴斯、佳能已成功过渡医疗行业。

柯达的挣扎，从来不单指一家公司。

当历经百年基业面临现金流压力，当存量难敌增量困局，柯达的故事，已成了所有传统企业必须直面的“生存考题”。

01.财务恶化，现金流见底

8月11日，柯达公布的最新财报：

• 二季度，柯达实现营收2.63亿美元，同比下降1%；

• 毛利润5100万美元，下降12%；净亏损2600万美元。

公司多项财务指标恶化，去年同期柯达净收入2600万美元，由盈转亏。

柯达核心业务主要涉及先进材料与化学品、以及制药业务，还有部分品牌授权收入。曾在胶卷时代处于鼎盛期，医学影像业务一度成为其潜在业务。但是由于业绩承压，柯达在2007年由于连年亏损分拆出售医疗成像业务。

但由于成本上升、运营盈利能力下降等因素，柯达上半年就支出了近4600万美元。

本季度末，柯达所拥有现金及等价物仅为1.55亿美元。

柯达在财报中警告，目前没有可落实的融资渠道或可用流动资金，来偿付约5亿美元（约合人民币35.9亿元）的即将到期的债务，这些情况对公司持续经营能力构成了重大疑虑。

最终无奈，柯达计划通过停止支付退休金计划来筹集现金，来偿还5亿美元债务。

这些行为也引发了资本市场的不信任，随后柯达股价遭遇断崖式下跌，截至收盘跌19.91%。

作为曾经的百年影像巨头，为何会走到尽头这一步？

02.时代“囚徒”，三次转型医疗

柯达公司成立于1892年，凭借相机与胶卷业务，柯达在20世纪长盛不衰，成为影像巨头。

柯达的落寞与数码相机、智能手机的崛起几乎同步。1975年，柯达推出了全球第一台数码相机。然而柯达却未能把握数字化浪潮的机遇，公司管理层因其在胶卷领域的统治地位和丰厚的利润迟迟不愿转型，因此错失了市场先机。

最终，2012年，公司申请破产保护，而索尼、佳能等日企已垄断数码市场。当时，柯达拥有10万名债权人，总债务高达67.5亿美元。

不过面对困境，柯达至少有3次朝医疗转型。

第一次进军医疗：1988年，柯达曾以51亿美元的价格收购了药企斯特林。斯特林是一家美国药企，主要经营诊断显像剂、激素产品和心血管产品。短短6年后，柯达就以折半的价格出售了这部分业务，给这次收购划上了灾难性的句号。

第二次进军医疗：柯达打造医疗成像，但这部分业务同样因为连年亏损，在2007年被分拆出售。

第三次进军医疗：2020年开始，柯达对主营构成进行调整，将胶片业务纳入“先进材料和化学品”板块，并逐步推进制药领域的布局，不过主要针对的还是基础原料药。在柯达的最初的规划中，原料药生产最终将占柯达业务的30%~40％。随后，柯达获得美国政府7.65亿美元贷款，用于转型生产仿制药的“起始材料”和“活性药物成分”。

在此次财报中，柯达表示推进扩大其特种化学品和制药相关产品线的计划，并称正在投资“数千万美元”开建新的实验室和制造工厂。

但是考虑到柯达先前的失败经历，部分投资者对此持悲观看法。

首先在于其财务状况、现金流一直不佳，而且有恶化的趋势。其次，相比其他仿制药制造商如AMRX与迈兰制药，柯达并没有丰富的仿制药生产经验，大举投入原料药生产并不妥当。

不过，目前柯达能否通过新业务成功转型，市场也在拭目以待。

03.转型之下的跨界密码

柯达的故事是一面镜子，映照出传统企业在面对技术颠覆和市场变迁时所面临的巨大挑战。

在全球产业迭代的浪潮中，从影像、电子到化工，众多曾经的行业巨头都曾走过相似的转型之路，奥林巴斯、佳能、富士胶片到飞利浦、拜耳、3M 的探索，都折射出传统企业突破增长瓶颈的共性逻辑与差异化路径。

不过，共性在于：这些企业的转型轨迹的背后是在原有技术积累（光学、化学、精密制造），而非盲目跨界。

奥林巴斯在光学、电子成像和精密制造领域的积累，为其内窥镜的光学设计、图像传感器应用和微型化制造提供了基础。富士胶片与佳能在高分子化学、纳米技术、以及成像质量的技术经验，为其进入医疗影像设备提供了有力支持。

拜耳从化工巨头转型医药，一定程度是与其在染料研发中积累的化学合成、工艺优化等技术，为其进入医药领域提供了基础。飞利浦尽管起源于灯泡，但其早期就投资医疗技术研发，为其后续转型提供基础。

不过，无论是影像巨头向医疗的跨越，还是制造企业向生命科学的聚焦，本质都是用存量技术撬动增量市场。

这一过程从非易事，柯达的困境，恰是最好的例证。

当技术积累未能有效转化、财务收紧、资金链断裂，即便是百年巨头，也难敌时代浪潮。

来源：MedTrend医趋势