随后，经公司向深交所申请，公司股票自7月14日开市起停牌，预计停牌时间不超过 2 个交易日。但是，公司股票自2025年7月16日上午开市起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日。

消息一经披露，瞬间引发市场高度关注，犹如一颗石子投入平静湖面，激起千层浪。

而在停牌前，康华生物的股价表现异常，7月11日当天，公司低开高走，宛如一匹黑马，大幅收涨16.2%，收盘价稳稳定格在72.01元/股。公司全天成交金额更是高达10.8亿元，换手率达到了12.94%。

对比此前30个交易日日均换手率仅为2.94%的数据，不难发现，停牌前一天的康华生物股票明显放量，市场资金的关注度急剧升温，这也让大众对其未来走向充满了好奇与猜测。

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“鞋王”跨界成功

康华生物于2004年正式成立，这家由“温州鞋王”奥康国际（603001.SH）创始人王振滔跨界打造的疫苗企业，扎根成都，在生物制品领域开启了漫漫征程。经过多年的磨砺与发展，公司成功打造出以人用狂犬病疫苗为核心，涵盖多种疫苗产品的业务体系。

康华生物的创始人王振滔，在商业领域堪称传奇。

他本是“温州鞋王” 奥康国际的掌舵人，凭借敏锐的商业洞察力，跨界进入生物疫苗领域。

在康华生物的创业初期，面临着诸多挑战，从技术研发的瓶颈，到资金的紧张，再到市场的开拓难题，无一不是摆在眼前的大山。

但王振滔凭借着坚韧不拔的毅力和果敢的决策力，带领团队一路攻坚克难。他不断投入资源进行研发创新，才使得康华生物在激烈的市场竞争中崭露头角，逐渐成长为行业内具有一定影响力的企业。

02

营收跌宕起伏

从营收数据来看，康华生物近年来的表现可谓跌宕起伏。2022年，公司实现营收14.47亿元，同比增长11.94%。

2023年，营收为15.77亿元，同比增长9.03%，然而到了2024年，营收出现下滑，降至14.32亿元，同比下降9.23%。

利润方面同样不容乐观，2022年公司净利润为5.98亿元，同比下降 27.90%，2023 年净利润继续下降14.86%，为5.09亿元；2024年净利润进一步下滑至3.99亿元，同比下降21.71%，呈现出连续三年下降的趋势。

进入2025年第一季度，情况依旧没有好转，公司实现营收1.38亿元，同比大幅下降 55.70%；净利润更是只有2070.86万元，同比下降 86.15%。

深入分析营收构成，公司核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）在2024年的批签发数量为389.76万支，较上年同期下降 43.83%。

公司表示，这主要是因为加强存货管理，基于销售计划、库存量等因素调整了生产和批签发计划。此外，ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗原液生产车间处于生产许可补充申请阶段，尚未复产，也对营收产生了一定影响。

在费用方面，销售费用的变化值得关注。随着市场竞争的加剧，康华生物为了推广产品，销售费用不断攀升。

近年来，销售费用中的市场推广费持续增长，从早期的每年数千万元，逐步增长到亿元级别。这也在一定程度上反映出公司为了维持市场份额、拓展销售渠道所做出的努力，但同时也增加了公司的运营成本，对利润产生了挤压效应。

从资产负债表来看，公司的资产结构相对较为稳定。流动资产在总资产中占据较大比重，固定资产等非流动资产也保持在一定水平，为公司的生产运营提供了坚实的基础。

而在负债方面，公司的资产负债率处于相对合理区间，没有出现过高的负债风险，这也表明公司在债务管理方面较为稳健，具备一定的偿债能力。

不过，在当前市场环境下，如何合理利用资产，提高资产运营效率，进一步优化负债结构，成为公司需要思考的问题。

曾经，康华生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）在营收中占据主导地位，这虽然在一定时期内为公司带来了丰厚的利润，但也使得公司业务结构过于单一。

03

业务结构依赖

一旦该产品受到市场竞争、政策调整、生产供应等因素影响，公司业绩便会受到巨大冲击。比如，随着市场上其他同类狂犬病疫苗产品的不断涌现，竞争日益激烈，康华生物的市场份额受到挑战，加上自身对产品生产计划的调整，导致核心产品批签发数量下降，进而对营收和利润造成严重影响。

此外，从产能数据来看，2022年以来，公司在产能方面出现了一系列变化。以自产体外诊断试剂产品POCT试剂为例，产能从5.18亿人份下降到 2.49 亿人份，产能利用率也从 103.13% 降至 94.99%。

免疫诊断试剂产销率从88.72%下降到84.83%，产能利用率从 108.96% 下降到91.46%；生化诊断试剂产品产能利用率由96.3%降至 94.22%。

这一系列数据表明，公司产能规划与市场实际需求之间存在一定偏差。产能过剩可能导致资源浪费，增加成本。而产能不足又可能导致市场供应不及时，错失市场机会，影响公司的运营效率和市场竞争力。

招股书显示，2022年至2024年，康华股份销售费用分别为1.29亿元、1.71亿元、1.75亿元；销售费用率分别为8.71%、23.14%、24.09%。2023年和2024年的销售费用率超过了同行业可比公司的平均数。

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研发费用连降

值得注意的是，2022年至2024年，康华股份销售费用中的市场推广费持续增长，但各平台推广投入与线上销售收入却存在差异。同时，市场推广商中存在企业成立时间短、注销等情形，例如，深圳子金城供应链有限公司成立当年即与公司开展合作。此外，销售费用中的职工薪酬逐年下降，职工薪酬分别为6694.61万元、6208.43万元、5179.30万元，占销售费用的比例分别为51.89%、36.32%、29.54%。

与销售费用激增形成反差的是研发费用连年下降。2022年至2024年，康华股份研发费用分别为1.02亿元、8540万元、8081万元，出现逐年下降态势；研发费用率分别为6.88%、11.56%、11.10%，低于可比公司平均数；核心技术产品收入占营业收入的比例则从89.47%降至77.04%。

此外，康华股份研发人员占比明显低于同行业平均水平。2022年至2024年，公司研发人员占比分别为18.29%、21.19%、20.61%，而同行业可比公司平均值分别为27.35%、30.45%、31.73%。

北交所对康华股份的技术先进性同样提出疑问。例如，该公司存在外协加工及劳务外包情形，其中，外协加工主要存在于其核心产品POCT试剂生产的辅助工序，劳务外包主要涉及内容简单重复、技术含量低、替代性强的辅助性工作。（数据来源：新浪财经）

05

结尾

康华生物从“鞋王”王振滔跨界打造的疫苗新星，到如今走到易主的十字路口，这一路走来，既有过登陆创业板的高光时刻，也面临着当下业绩三连降、研发投入不足等诸多困境。此次停牌延期，让控制权变更的悬念持续发酵，也让市场对其未来充满了更多的想象空间。

当前，公司业务结构单一的问题明显，核心产品批签发数量大幅下降直接冲击营收，产能与市场需求的不匹配。

销售费用居高不下挤压利润，而研发投入连年减少、研发人员占比低于同行，又让其在激烈的行业竞争中后劲不足。这些问题如同一道道关卡，考验着新东家的智慧与魄力。

易主或许是一次重新洗牌的机会。新控股股东的到来，能否为康华生物带来新的战略方向？

我们将持续关注康华生物的每一步动向，期待它能在这场变革中找到破解困局的密码。

来源：金投研