根据公司最近披露的业绩预告，2025年上半年，公司预计将出现归属于上市公司股东的净利润亏损，金额在1.3亿至1.6亿元之间。

这可是上市五年来头一回。而去年同期，万泰生物可是盈利约2.6亿元。一年之内从盈利到亏损，大起大落的幅度之大，难免让市场倒吸一口凉气。

那么，万泰生物是怎么走到今天这一步的？

业绩“过山车”

从疫苗神话到出现亏损

谁都知道，万泰生物当年是靠国内首个获批上市的二价HPV疫苗“馨可宁”起家的。这款产品一度红遍市场，被外界称为疫苗界的“印钞机”，撑起了公司近八成的收入。

查一下财报数字，2022年那可是风光到了极点——万泰当年营收足足冲到了111.9亿元，归属于股东的净利润也创纪录地达到47.36亿元。

按理说，疫苗这种生意做起来，后续的现金流都比较稳定，哪怕增长速度放慢点儿，总比直接滑坡强。然而现实真的挺残酷，万泰生物也没逃过这个“真香”魔咒。一转头到了2023年，公司营业收入突然腰斩，降了一半到只剩55.11亿元，更要命的是净利润衰减幅度高达七成多，才剩12.48亿元。

等到了2024年，市场情况更是雪上加霜，整年收入进一步萎缩到22.45亿元，疫苗业务从高峰时期的七八十亿一路下滑，只剩下6.06亿元。这意味着仅仅过了两年，公司的疫苗收入被削去了八成还多，从收入支柱一下子变成了次要角色。

有人可能会问：疫苗不是好好的吗？怎么一下就卖不动了？原因倒也不复杂，市场环境变了嘛。一方面是越来越多厂家开始扎堆进入这个领域，类似疫苗的竞争越来越乱，过去那种躺着赚钱的红利日子一去不返。

另一方面，随着九价HPV疫苗能够满足更广泛人群需求、市场份额越来越大，万泰自己也上线了国产九价疫苗“馨可宁9”，但他们这次定下了一个意想不到的低价——每支499元。

简单来说，499元每支意味着什么？当年进口九价HPV疫苗上市初期，动辄上千元一针，而万泰直接把价格杀到了进口疫苗的一半甚至更低，点燃了一场惨烈的价格大战。

这招确实厉害，把同行都给杀懵了，自己很可能被卷进了“杀敌一千、自损八百”的窘境，产品利润可能严重缩水。毕竟低价之下，成本又降不太下来，虽然不能确定其会亏损，但盈利承压的现实一定是会面对的。

万泰这么做到底值不值得呢？确实很难讲。严重价格战往往被人看作企业压力巨大之下的孤注一掷，可也有人觉得，公司或许已经看透后续的市场形势，是下了一盘很大的棋。短期亏钱认了，长期反而可能扩大市占率，巩固龙头位置。到底孰是孰非，只能看未来几年市场怎么应对了。

更不巧的是，公司本来是疫苗和IVD（体外诊断产品）两条腿走路，现在看上去，这两条腿好像同时出了问题。本来在疫苗这边赚不到钱了，公司就想着依赖IVD产品撑一撑，这倒可以理解，可惜IVD市场这些年也不好过。

集采降价，把产品定价空间压得特别紧，而以前各类的临床检验项目捆绑套餐各医院逐步取消，这些政策接二连三地砸下来，万泰的IVD这边生意好不到哪里去，在2024年，公司的IVD虽营收占比提高，但收入也仅仅同比增加4.91%。

万泰的499元“豪赌”

国产九价HPV疫苗的背后

百亿市值的万泰生物，短短两年间，利润从几十亿元下跌到亏损边缘，压力可想而知。能够扭转困境的“救命稻草”是什么？万泰将全部希望押注在2025年6月获批的国产九价HPV疫苗“馨可宁9”上。

万泰生物一把打出了499元每支的“超低惊爆价”牌，瞬间将曾价格昂贵的九价HPV疫苗，直接拉进了“5百元以下时代”，这价格还不足进口同类疫苗官方定价（1298元/支）的四成。不难想象，这下子业内炸开了锅，各类疫苗厂商措手不及，预示着HPV疫苗领域即将开始一轮惨烈的价格“内卷”。

如此大幅降价，到底是高明的商业布局，还是走投无路的冒险赌博？

对于万泰生物而言，这的确很难预测。短期效果看，这招风险不小，直接效果是产品利润空间被大幅挤压。要知道过去万泰依靠二价苗赚得盆满钵满，随便一年毛利都超过90%。但九价苗就没这么简单。

业内人士透露，尽管万泰新采用了更便宜的大肠杆菌生产工艺（进口疫苗普遍用的是更加昂贵的酵母工艺），成本确实控制了不少，但也架不住九价疫苗本身工艺复杂，生产难度高。以区区499元的定价，短期实现高获利几乎不现实。

除利润问题之外，公司现金流也会受承压。外界可能不知道，疫苗产品卖出去，可并不是马上就收到钱，大多数都是通过各地疾控机构采购，付款拖得可能比较久。

2024年底时，万泰生物账面上的应收账款已经是高达22.4亿元，这几乎和公司全年营收差不多一样多，到账周期平均接近一年，就意味着卖得越多，积压的资金越严重，财务压力越重。这也是不少疫苗厂商特别头疼的一道关坎。

库存也是个绕不开的头疼事儿。截至2024年底，公司疫苗库存达到惊人的3137万支。这些主要是什么？基本都是滞销的二价苗，为此公司不得不计提2.52亿元来应对库存积压。这种局面要是再不扭转，后果不堪设想。

不过，危险之下往往潜藏着机会。万泰生物敢于冒险，显然也看到了市场变化中的希望。

首先便宜的疫苗总会有更多人买账，这是常识。一旦价格跌进普通消费者心理接受范围，就可能刺激更多的人去主动接种，扩大市场整体规模，最终“以量补价”的办法说不定还真能行得通。

毕竟现在中国HPV疫苗的实际接种率还比较低，从中长期来看市场仍有很大发展空间。而且万泰的九价苗特别批准年龄范围放宽到了9到45岁，这一下大大扩展了潜在人群的尺寸，上限一下子提高很多。

再一个差异化优势在于，“馨可宁9”是目前国内唯一批下了9-17岁群体“两针法”的九价HPV疫苗。“两针法”什么意思呢？

传统疫苗可能要打三针，年轻人群如果能少打一次，省钱省事，不用多跑一次医院或者接种点，对年轻的家长和学生家庭来说吸引力格外强，这也就能迅速形成一定壁垒优势。

更有意思的是，有分析人士认为，这次超低价九价苗风潮兴起，市场需求猛地增加，一定程度上还能刺激消耗原来没卖出去的那些二价库存。

原因是当九价价格变低，疫苗整体市场被盘活，有些地区不一定能马上跟上高需求，临时会拿相似的二价苗做替代性方案，盘活了库存，这又变相为公司节省了库存处理成本。

业内普遍认为，万泰生物眼前的价格战这步棋确实很凶险，但也不是不值得一搏。对现在的万泰而言，摆在面前只是两个问题：短期利润的损失，能否换取未来广阔的市场空间？以及快速占有市场大份额后，公司能不能顺利重构稳定的盈利模式？

用生动些的话来讲，这是一场下注未来的豪赌，没人能百分之百确定成功与否。只不过，市场竞争从来如此，风险和回报往往都是结伴而行，左右下注者的决策，也让旁观者充满好奇：押上重注的万泰生物，这次到底能赌赢吗？

腹背受敌

疫苗与IVD双业务困局

目前，万泰生物可以说面临着“腹背受敌”局面。眼前摆着的难题，不仅是业绩压力，更关键的是外部竞争越来越激烈。疫苗和IVD这“两条腿”走路，本应是稳妥布局，眼下却有点进退两难。

万泰主力业务HPV疫苗，其九价HPV疫苗在国产阵营中是抢到了头班车，率先拿到了上市资格。但摆在眼前的问题是：这独门生意能吃多久？要知道，时代变了，中国药企不是当年跟风模仿国外药厂的小弟了，有能力作出九价HPV疫苗的国产厂商并不是没有。

拿九价HPV疫苗来说，不光万泰一家占着跑道，背后的沃森生物、康乐卫士、瑞科生物还有博唯生物等几个“兄弟厂”正在加班加点，都推进到III期临床阶段了。

据一些业内的专业人士估计，这几家疫苗最快2026年前后就陆陆续续拿到通关证，到时候市场上竞争究竟有多激烈，可能谁也无法准确预料。

所以，对于万泰来说，真正该操心的是能不能在同行大军追杀上来之前，赶快把短暂的先发优势变成销量和渠道的双优势，最好能形成一道可靠的护城河。否则，到时候价格战一开打，比499元甚至更内卷的价格出现，可真不是闹着玩的。

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再看看另一条主线IVD诊断业务（体外检测产品）。本来这在中国也算个高利润、稳当吃饭的营生，但近几年来环境却彻底变了风向。对企业来说，最头痛的莫过于政府主导的集采，也就是集中采购政策的持续推进。

本意倒是给医院降成本、老百姓省医药费，结果就是激烈竞价“自相残杀”，原本利润丰厚的检测试剂一口气砍去了大半利润。

行内的真实情况是，集采中试剂价格腰斩50%以上都是常见的事，有些原先价格较高的明星品种甚至幅度更大。有业内人士说，以后卖检测试剂基本就跟卖盒饭差不多——薄利多销，以量取胜。

最要命的是，万泰的IVD规模在行业里也没法排到前列，日子原本就不够滋润，结果旗下主打的传染病检测试剂还早早列入集采范围，被压价压得苦不堪言。

这还不算，还有检验套餐取消绑定、全国多地检验结果互认这些政策，对万泰本就不牢固的市场份额进一步造成挤压。

更别提迈瑞、安图这些本土巨头虎视眈眈，罗氏、雅培这些老牌外资药械大鳄也不会甘心把市场让出来，四处围堵之下，万泰诊断业务的突围之路能有多难，不用多说大家心里都有数。

写在最后

面对疫苗和诊断业务的双重夹击，万泰这次作出的499元九价HPV疫苗的决策，在很多人看来既够豪迈也够冒险。“499元”这个价格象征意义极强，看样子公司上上下下对此寄予厚望，也下足了本钱。

用超低价一方面破了外资疫苗厂家的价格神话，一方面又能堵截身后追兵的进攻线路，还能趁机提振一下市场对万泰的信心。这盘大棋打得大胆，也很容易被看作公司业绩困境中的一场极其激烈的搏杀。

那么问题来了，这499元的疫苗定价，到底算聪明果敢还是孤注一掷？明后年能不能顺利实现以价换量、成功拿下足够的市场份额？现金流改善了，业绩回升了，自然皆大欢喜；但如果算盘打错了，市场份额没拿到手，现金流也吃紧，这一招恐怕就变成了“壮士断腕”而不是“绝处逢生”。

接下来两年，这场499元的“豪赌”究竟会带来万泰生物的重生，还是会成为更深的泥潭？现在所有的答案都只能是猜测。也许，万泰生物连自己也没把握能否赢到最后。

不过，股市里也罢，江湖里也好，谁不冒点险，又怎么搏出一条活路来呢？

来源：药财社