作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

7月1日，禾元生物顺利通过科创板上市审核。作为科创板第五套标准重启后首家过会企业，这次IPO对禾元生物而言，更像是与时间赛跑的“续命”行动。

过去六年，禾元生物专注用于开发“稻米造血”技术，试图让水稻“长出”人体血液蛋白，从根本上解决中国血液制品依赖进口的局面。

不过，这项技术突破的商业化前景仍存变数。禾元生物过去六年累计亏损超过7亿元，2024年净亏损1.51亿元，现金储备从2022年中的6.54亿元降至去年底的1.6亿元。且与美国Ventria公司的专利争议已持续四年，海外市场拓展受阻。

在资金链紧张的当下，IPO不仅是发展机遇，更是生存之战。

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禾元生物的财务状况非常不乐观，2022年至2024年，公司连续三年亏损，净亏损额分别为1.44亿元、1.87亿元和1.51亿元，而同期营收仅为1340万元、2426万元和2522万元，主要来源于科研试剂和医药辅料销售。

资金消耗迅速，2022年中期公司账上现金为6.54亿元，到2024年底仅剩1.6亿元，两年半内近5亿元资金耗尽。研发投入是主要资金流出项，三年累计研发费用超3.8亿元，同时每年5000万元以上的管理费用进一步加剧了现金流压力。

债务规模也快速攀升，2024年首次出现1000万元短期借款，长期借款达1.84亿元，是2023年的两倍。偿债能力指标恶化，流动比率从2.35降至1.02，速动比率从2.03降至0.69，资产负债率从18.81%飙升至43.37%。

科创板第五套标准的重启为禾元生物带来了融资机遇，该标准允许无收入、无利润但预计市值不低于40亿元且获国家批准的企业上市。禾元生物计划通过IPO募资24亿元，其中70%用于建设重组白蛋白产业化基地，其余用于新管线研发和补充流动资金。

禾元生物预计，若核心产品HY1001顺利上市并放量，有望在2027年实现盈亏平衡，但在此之前仍需维持高额投入，资金压力依然巨大。

从行业角度看，禾元生物的困境并非个例。自2018年科创板第五套标准设立以来，已有20家生物医药企业通过该标准上市，多数上市时处于亏损状态，依靠资本市场融资支持研发，等待产品商业化盈利。

截至2025年6月，其中19家已实现核心产品上市，1家递交上市申请。2024年，这些公司合计营收超140亿元，同比增长超40%，平均研发投入达5亿元，高于A股平均水平。

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禾元生物的“稻米造血”技术并非国际首创，而是全球重组蛋白表达体系探索的一个分支。传统的酵母和CHO细胞表达系统各有不足：酵母工艺简便，但难以合成复杂蛋白；CHO细胞合成能力强，但大规模生产成本极高。

而植物表达系统理论上可以解决成本和规模问题，禾元生物通过基因工程将人白蛋白基因导入水稻胚乳，利用光合作用直接在田间“种”出蛋白。

经过近19年的研发，公司已将每公斤稻米的蛋白表达量从2.75克提升至最高30克，相当于25公斤大米可产出5升血浆的白蛋白含量。

然而，技术可行性与商业成功之间仍有距离。日本田边三菱制药曾在2007年通过酵母平台获得重组人白蛋白上市许可，但因临床数据说服力不足，很快撤市。

禾元生物虽然在技术指标上有所突破，但作为全球第一家将水稻推进药品生产线的公司，面临的挑战依然巨大：重金属、内毒素、杂质控制等环节都需要严格验证。

更严峻的挑战来自专利纠纷。禾元生物实际控制人杨代常曾在1999年至2005年任职于美国Ventria公司，该公司是“水稻分子农场”的代表。

2020年，Ventria起诉禾元生物侵犯专利，2022年美国国际贸易委员会裁定Ventria胜诉，下达有限排除令，禾元相关蛋白产品被挡在美国市场门外，包括注射剂、营养粉和科研试剂。

2024年，禾元生物在美国反诉Ventria侵犯其专利，2025年6月两案合并审理，目前尚未判决。虽然公司强调争议不涉及药品领域，不会影响其核心产品HY1001的全球销售，但这场拉锯战关系到禾元能否敲开欧美市场大门，直接影响其国际定价话语权。

在国内，竞争也十分激烈。上海安瑞特、三生国健等企业已瞄准同一赛道，部分产品已进入二期临床。禾元生物的“独舞”窗口实际所剩无几，必须在产品获批后迅速建立市场地位。

禾元生物的IPO成功为其争取了宝贵的时间和资金，但“稻米造血”技术能否真正改写血液制品行业格局，最终还需靠市场表现来验证。

来源：泓流Flood