上周，燃石发了2025Q1财报，胖鸽在分析文章中有一句非常玩味的话：

“很久以前，我问一位前辈：如何定义肿瘤NGS行业？

前辈调侃的回复：劳动密集型高科技行业。

因为劳动密集，所以毛利率低。

因为高科技，所以初期不赚钱。”

今天我们不聊句子前后的因果关系，我们关注一个重要指标“毛利率”。

在测序企业内部，在投资者与企业交流的各种场合，毛利率也经常被大家谈及。

毛利之所以如此重要，是因为毛利是覆盖期间费用（销售、管理、研发三费）和最终净利润的基础。高毛利产品为企业持续的研发创新、市场扩张提供资金保障。

测序企业不赚钱，究竟是毛利不够高，还是期间费用太高？

根据公式，毛利率= (销售收入-销售成本) / 销售收入×100%。（销售成本包括直接用于生产或采购产品的成本，如原材料、人工成本等。）

所以，想要提高毛利率，就要提高销售收入（典型如提高销售价格）；降低销售成本（典型如降低原材料采购价、削减生产人员）。

这从内部运营角度来讲，毛利率直接体现企业对原材料、生产流程的管控能力；

而从产业链上来讲，毛利率则体现了对上游供应商、下游客户的定价权。

不同行业的毛利率差异非常大。

例如，苹果公司的整体毛利率常年保持在40%以上，而为苹果产品代工的富士康，毛利率一般只在6%。

测序企业的毛利率怎么样，高还是低？

以燃石医学为例，通过压缩人工与材料成本等，燃石2025年第一季度，将整体毛利率提高至73.2%（去年同期为68.3%）。

其它业内数据：

• 华大基因，近3年整体毛利率为52.26%、49.71%、41.81%；
• 贝瑞基因，近3年整体毛利率为42.72%、44.74%、46.86%；
• 诺禾致源，近3年整体毛利率为44.28%、42.79%、43.76%；
• 世和基因，2019-2021年（据历史IPO文件）毛利率在70%左右。

可以发现，测序企业的毛利率水平呈现高度分化状态。这与测序企业复杂的业务类型有关。

测序企业，一般既有ICL检测服务业务，也有IVD产品入院业务，还有科研业务、药企合作业务，不同业务类型，毛利率差异也非常大。

我们按收入结构来看：

（1）ICL检测服务业务：

即检测外包业务，医院将不想检（一般为普检项目）、不能检（一般为特检项目）外包给第三方医学检验实验室，由第三方完成检测并返回检测报告；提供服务的主体为企业第三方医学检验实验室。

各企业相关板块毛利情况：

• 燃石医学，2025Q1中心实验室业务毛利率为84.1%；
• 华大基因，未拆分该项；
• 贝瑞基因，近3年医检服务的毛利率从51.64%下降至33.82%；
• 世和基因，2019-2021年（据历史IPO文件）医检服务的毛利率在80%左右；

参考ICL龙头：

• 金域医学，近3年医检服务的毛利率为42.94%、35.53%、32.81%；
• 迪安诊断，近3年医检服务的毛利率为41.09%、39.43%34.80%。
• 康圣环球（特检龙头），近2年毛利率在47%左右。

从上面数据来看，肿瘤NGS头部企业ICL业务毛利率并不低，远高于常规的普检、特检业务。这与NGS项目本就适合集约化检测来进行成本摊薄的情况相契合。

若送检项目的毛利率已经足够高，但该业务本身还不赚钱，就要考虑期间费用，尤其营销费用、渠道成本过高的问题。

同时，以NIPT、CNVseq等成熟业务为主体的贝瑞基因，相关业务毛利率已迅速逼近普检项目水平，这并不是一个好的信号。

（2）IVD产品入院业务（以仪器、试剂销售为主）：

• 燃石医学，2025Q1院内业务毛利率为 76.1%；
• 华大基因，近3年精准医学方案的毛利分别为70.98%、61.27%、48.45%；
• 贝瑞基因，近3年试剂销售毛利率分别为50.09%、58.68%、67.17%；设备销售的毛利分贝为12.03%、13.02%、7.14%；
• 世和基因，2019-2021年（据历史IPO文件）仪器试剂销售的毛利率为42.86%、46.63%、51.55%。

参考其他IVD企业：

• 艾德生物，检测试剂毛利率常年保持在90%左右；
• 圣湘生物，检测试剂毛利率近两年维持在88%；
• 安图生物，检测试剂毛利率近两年维持在70%；
• 其他IVD企业，毛利率在60-90%不等；
• 另据IVD研究社的统计，2024年IVD行业试剂毛利率中位数约68%，仪器毛利率中位数为23%。

从上面数据可以看出，NGS企业IVD产品入院后的毛利率并不突出，甚至低于已进入集采的生化免疫领域。

（3）科研服务板块：

• 华大基因，多组学及合成业务毛利率在35%左右；
• 诺禾致源，基础科研业务毛利稳定在55%左右；建库测序业务（一般为包lane、代加工业务）毛利在35%左右。
• 贝瑞基因，基础科研服务毛利率在25-30%左右。

整体测序科研板块的毛利率并不高，诺禾已经算做到了该板块的极致。

以上数据供参考。

一般来说，高毛利率源于其稀缺性（技术领先、准入资质、客户关系）、品牌价值，客户愿意支付较高溢价；反之，低毛利率可能意味着产品同质化严重，需依赖价格战、规模优势来维持市场。

测序企业，投入了大量研发经费做产品开发，发了大量高水平文章，花费巨大精力去做了注册申报、去做市场教育；

目前来看，这种行为并未成为其他企业进入的壁垒（反而可能是做了嫁衣），并未转换为企业的产品溢价；然后大家一起陷入“低价 → 低利润 → 低研发投入”的泥潭。

哪里出了问题？

来源：基因江湖