来源｜医药研究社

 

相对宽松的环境，让北交所成为了不少中小型专精特新企业的“福地”。

近日，IVD企业联川生物向北交所递交招股书，其实也是明智之举。众所周知，近年来IVD行业整体发展较为低迷。根据药智医械统计，今年第一季度，52家IVD企业中，仅7家企业实现营收净利润双增长，近70%的企业出现营收净利润双降的情况。

这种背景下，资本耐心难续。虽然联川生物近年来的业绩表现向好势头显著，但其发展中潜在的风险难以忽视，或许也影响了其此前科创板IPO的进展。据悉，联川生物曾于2022年6月首次提交科创板IPO申请，后于2023年6月终止IPO。

不过，如今联川生物转战北交所IPO，又拿出了最好状态吗？
 

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扎根基因检测市场，业绩持续上探

相比不少遭遇增长瓶颈的IVD企业，联川生物的经营面确实更为乐观。

招股书显示，2022-2024年，公司营业收入分别为2.35亿元、2.87亿元、3.67亿元；归母净利润分别为5275.67万元、5348.85万元、6005.67万元，呈现持续增长态势。

另外，联川生物也在招股书中对2025年第一季度的业绩给出了积极指引：营业收入约为7500万元至9000万元，同比变动19.31%至43.17%；归母净利润约为1200万元至1500万元，同比变动152.91%至216.14%。

上述指标较上年同期增长，主要系基因测序行业快速发展，公司业务规模持续扩大。

据了解，自2006年成立以来，联川生物一直专注基因科技，现阶段主要依托高通量测序技术和生物信息技术，为生命科学和医学研究客户提供层次丰富、技术前沿、品质稳定的科研服务及解决方案。同时，公司基于底层基因技术的积累，自主开发创新的基因检测医疗器械，逐步切入临床应用领域，进而形成“基础科研+临床应用”一体化业务布局。

这里需要提到的是，基因测序技术最早应用于生命科学及医学领域的基础科研，服务于高校、科研机构、医院以及生物医药企业等，市场相对成熟，因此目前联川生物虽然有多元布局的倾向，但其最核心的业务还是基础科研。

这一细分领域也还在快速发展。具体而言，随着研发经费投入规模逐年增长，基因检测技术效率不断提高等，近年来基因测序科研服务市场仍有不小的扩容空间。根据弗若斯特沙利文数据，2019-2024年，我国基因测序科研服务市场规模从33.7亿元增长至68.0亿元，期间复合年增长率为15.1%，预计到2030年将持续增长至141.6亿元。

市场广阔也成为联川生物业绩增长的前提条件。不过，确定的、可持续的增长还是需要企业自身的精细化运营。

目前来看，报告期内业绩的持续增长，一定程度反映了联川生物的“真材实料”。比如，招股书显示，联川生物拥有成熟完善的高通量测序、PCR及基因芯片等多元检测平台，提供翻译转录组、表观调控组、微生物与基因组、蛋白代谢组及多组学整合研究，覆盖了客户多元需求；公司在多个实验环节进行了自主研发与技术创新，并搭建严格的质控体系，从而能够实现高效交付并取得不错的交付成果……

但与此同时，仍有一些潜在风险在动摇企业高质量发展的基本盘。

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透过光鲜的业绩面，看到“疑难杂症”

仔细来看，影响联川生物持续增长的因素有不少。我们主要关注以下几点。

首先，市场竞争在所难免。聚焦联川生物着重布局的基因检测科研技术服务领域，高手云集，诺禾致源、华大基因、欧易生物、美吉生物、贝瑞基因等企业都是市场的焦点。

其中，诺禾致源2024年基因测序服务收入达20.49亿元，同期华大基因多组学大数据服务与合成业务营业收入也达到6.67亿元。根据收入规模情况，联川生物在国内基因测序科研服务领域的市场排名在前5名左右。

而公司要规避或减小竞争风险，离不开两个动作：一是增强核心竞争力，二是多元业务布局。

就第一点而言，基因检测技术壁垒较高，生产服务工艺流程复杂，涉及分子生物学、医学遗传学、基因组学、生物信息学等科学的行业特征，就决定了技术研发是相关企业立足市场的根本。这方面，联川生物还是展现出一定重视性。

据招股书，公司研发费用率略高于同行业上市公司平均水平。截至2024年末，公司拥有52人的研发团队，占公司员工总数的13.65%，专业背景涵盖了生物学、医学、计算机等众多学科；硕士及以上学历员工达到184人，占公司员工总数的48.29%。

不过，在第二点上，联川生物存在一定竞争劣势，其也在招股书中坦言：“公司目前主要业务以基因检测的科学研究服务为主，业务模式相对单一，受环境因素影响较大。”

此外，基因检测产业中游企业的定位，也使得联川生物受到一定产业链限制。

据了解，基因检测产业链包含上中下三个环节。其中，上游为生产基因测序仪器、试剂（包括建库试剂、测序试剂等）等设备及原材料的供应商，主要参与者包括Illumina、ThermoFisher及华大智造等，因技术门槛较高，这些供应商具备很强的竞争优势，短期内难以被复制或超越。

而处在中游的基因测序服务提供商，需要积极关注并整合上游技术动态，并根据下游需求将最新的技术进行转化，为客户提供最新的基因测序服务与产品，降低产品的使用门槛。

这样的产业结构，也意味着联川生物深度与上游供应商绑定，若相关供应商面临发展挑战，也会将不良影响传递给中游企业。目前联川生物的发展中就存在这一隐忧。

据招股书，联川生物主要供应商Illumina被列入不可靠实体清单。具体情况为：2025年2月4日，商务部发布不可靠实体清单工作机制〔2025〕4号公告，将美国PVH集团和因美纳公司（Illumina,Inc.）列入不可靠实体清单。

2025年3月4日，商务部发布不可靠实体清单工作机制〔2025〕6号公告，决定对因美纳公司采取“禁止其向中国出口基因测序仪”的处理措施。

而截至本招股说明书签署日，联川生物保有数台Illumina高通量测序仪，仍可正常采购Illumina测序试剂，但未来会发生什么难以预测。联川生物表示，“若Illumina试剂供应政策调整、价格上涨、产品断供，或因国际关系、贸易政策变化影响技术支持服务，可能会对公司的正常运营产生不利影响。”

目前，联川生物也开始布局华大智造的测序平台，或能消解一定风险。

总体而言，联川生物发展中有光鲜的一面，但深入其经营本质，还是能发现不少问题。而“短板决定上限”，公司要想实现可持续增长，可能还需要一个清除“疑难杂症”的过程。