卖身失败的传奇生物股价遭受4个月的连跌，目前市值较今年历史高位（77.32亿美元）已腰斩。

01 大胆冒险

据悉，成立于2014年的传奇生物，依托母公司金斯瑞的资金及技术支持，从一个名不见经传不足10人的小公司逐渐成为全球细胞疗法的领头羊，一路走来既有艰辛也有幸运的成分。

创立初期，传奇生物就专注于CAR-T细胞疗法赛道，选择的适应症是多发性骨髓瘤。当时相关靶点有十多种，市场上很多产品都以CD19、CD20等热门靶点为主。

而传奇生物没有选择同质化靶点，却独辟蹊径大胆选择研发几乎空白，非常冷门的BCMA靶点。这意味着，传奇生物走上了一条极其冒险的创新研发之路，没有任何成功经验可以借鉴。

并且，早期的传奇生物因为资金紧张，研发环境极其“朴素”。就连80平方的办公室还是从金斯瑞手中借来的，还要一分为二，2/3当成办公室，1/3改造成分子实验室。临床试验也没地方开展，国内的三甲医院根本不愿意接，公司创始人范晓虎只能拉下脸面各种托关系。

但就是在这样苛刻的条件下，传奇生物居然实现了突破性的研究成果。

2017年6月，传奇生物在年度的美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，以其CAR-T产品（西达基奥仑赛）Carvykti的早期临床数据惊艳整个业界。在35例复发或耐药的多发性骨髓瘤患者中，Carvykti取得了令人瞩目的100%总缓解率。

这一结果不仅使传奇生物在CAR-T细胞疗法领域一战成名，更令其吸引了强生等全球制药巨头的目光。同年，传奇生物与强生火速达成有关 Carvykti的全球合作协议。背靠大树的传奇生物，从此一飞冲天。

一方面，全球大药厂强生多年来积累的临床试验全流程管理能力，为传奇生物的Carvykti带来了更好的疗效和安全性数据，最终在与BMS同靶点产品Abecma的对垒中更胜一筹。

另一方面，传奇生物借助强生的销售网络，帮助Carvykti迅速打开了海外市场。2023年，公司的CAR-T产品Carvykti以276%的增速豪取5亿美元营收，全球仅次于吉利德的 Yescarta的表现。这在惊艳资本市场的同时，也被业内视为下一款重磅炸弹。

值得注意的是，传奇生物也深受无数资本的宠爱，其巅峰市值曾高达137.08亿美元，不仅是名副其实的“中国CAR-T海外上市第一股”，也是当时全球市值最高的细胞治疗公司。

02路在何方？

财报显示，2024年前三季度，传奇生物的Carvykti（西达基奥仑赛）的销售额达到6.29亿美元，同比增长84.3%。该款产品被认为有望今年成为十亿美元分子。

此外，在美国和德国的BCMA CAR-T类产品销售中，Carvykti已占据了近90%的市场份额，并且是市场上推进速度最快的CAR-T产品。无论从营收还是治疗数量看，Carvykti 在所有商业化CAR-T产品中均居于全球领先位置。

然而，传奇生物尚未实现扭亏为盈，仅今年Q3季度净亏损达到1.25亿美元。公司CAR-T产品研发及临床试验极其烧钱，目前仍需母公司金斯瑞和美国股市的不断输血支持。

从资金状况来看，截至2024年9月30日，传奇生物的现金及现金等价物和定期存款为12亿美元，可维持公司运营到2026年年底。传奇生物认为：预计在2026年公司将实现盈利。

但需要注意的是，未来传奇生物可能面临地缘政治风险的加剧。

今年5月31日，金斯瑞和其三个子公司被美国众议院点名，其中就包括传奇生物，“罪名”是知识产权风险及技术威胁。市场上甚至有传言，《生物安全法案》将扩容至这几家公司。

事发后，传奇生物在美股的价格几乎跌到谷底，而中国CXO龙头金斯瑞也面临着海外订单严重下滑的考验。

随着美国新总统特朗普的上台，中美贸易摩擦可能会加剧。而传奇生物90%以上的营收依赖美国市场，是否遭受波及是个未知数。

虽然今年8月，传奇生物的CAR-T产品西达基奥仑赛已在中国获批上市。但就CAR-T产品而言，在配套的自主定价及成熟的商保支付支撑下，传奇生物在美国等海外市场更容易赚到钱。目前，传奇生物必须继续在海外市场深耕下去，才是良策。

相较之下，国内CAR-T厂家还挣扎在寻找稳定支付端的困境中，传奇生物没必要花大量时间精力去卷国内市场，自找罪受。

来源：医深观