一是，体外诊断业务将从集团剥离，以Olyrian Diagnostics的新名字独立运营，预计2028年中期完成；

二是，将在2027年启动三年品牌迁移，把“Siemens”从名字里拿掉，改称Healthineers。

一块业务要走，一个姓氏要还。中国集采、母公司减持、两门越走越远的生意，三件事在这一天收到了一处，今天的西门子医疗，或将走入历史。

PART 01

集采落刀：IVD闭门生意被切开

图1：Olyrian Diagnostics品牌视觉

｜资料来源：西门子医疗官方新闻稿

第一件事，在子公司层面。

体外诊断业务启动剥离，过渡期改名Olyrian Diagnostics。公司强调，过渡期内仍隶属西门子医疗，产品、合同、服务和客户联系人都不变。

被拆出去的这块业务，来头不小。

2006到2007年，西门子连做三笔收购，花了超过130亿美元，拼出今天的诊断业务：免疫诊断公司DPC、拜耳诊断和德灵先后并入。

三家公司的技术谱系，最早能回溯至1884年。首款糖尿病尿试纸、业内首台全自动生化免疫一体机，都出自这段家底。

二十年前花大价钱买来的业务，如今亲手拆出去，这个反差本身就值得追问。

诊断业务的问题，根源在中国集采。

作为行业参照，2025年国内IVD龙头迈瑞医疗营收332.82亿元，同比降9.4%，国内业务骤降约23%，体外诊断收入122.41亿元，降幅9.41%。

集采政策压力对外资和国产同等不利，区别只在落点。

中国市场用五年时间，把支付逻辑整个换了一遍，换的速度比任何跨国公司的战略周期都快。等它们搞清楚发生了什么，价格已经降了两轮。

图2：三轮集采平均降幅，2021年安徽试点至2024年28省联盟

｜资料来源：安徽省医保局公开文件、省际联盟集采公告

起点是2021年8月，安徽率先试水化学发光试剂集中带量采购，撕开了"专机专用"行业潜规则的口子，中选产品平均降价47%。

2023年11月，安徽牵头25省联盟集采，传染病八项、性激素、糖代谢等五大类产品平均降幅53.9%，最高降幅73%，罗氏、雅培、贝克曼、西门子全部降价过半中选，单此一轮预计每年节省采购金额近60亿元。

2026年，联盟扩到28个省，仅肿瘤标志物和甲状腺功能的意向采购量就达5.5亿人份。

此前，IVD行业存在着公认的半封闭商业生态。仪器设备以低价甚至免费装机换取后续试剂的长期绑定采购，试剂的真实利润隐藏在装机背后，外部无法比价，也无法替代。集采的第一刀，直接切进了这套闭环。

不仅价格在降，市场总量也在缩。

2024年11月，七部门联合印发《检查检验结果互认的指导意见》。2025年4月，国家卫健委等部门，进一步明确最少够用原则，要求二级以上医院拆除不必要的检验套餐。互认减少重复检测，套餐解绑遏制过度检验，两项政策叠加直接压低了检验总量。

还有DRG/DIP支付方式改革，把检验科从医院的"收入中心"变成了"成本中心"。过去多检多收，现在多检多赔。对按人份销售试剂的IVD厂商来说，量价两端同时承压。

集采之后，也不存在"价格恢复"这件事，今天中选降下去的价格，就是下一轮集采开价的起点，新的低价再在这个基础上往下压。

整个诊断业务板块，约占西门子医疗营收的不到20%，员工约两成，是四大板块里最小的一块。

2025财年，诊断收入约43亿欧元，名义下滑1.6%，同期公司整体营收233.75亿欧元，可比口径增长5.9%。

2026财年，诊断业务在中国出现双位数下滑，二季度利润率，更是从上年同期的6.3%砸到0.9%，自由现金流上半年为负1.04亿欧元，账上捉襟见肘，报表四处漏风。

图表3：影像与诊断业务调整后息税前利润率对比，FY2025至FY2026二季度

｜资料来源：西门子医疗季报、年报

这些数字，直接点燃了拆分讨论。

因为，国产在集采里拿到了份额，以量换价的算术跑得通；外资试剂的定价逻辑，被系统性颠覆，份额在国产手里，价格还要继续降，未来的账，必然越来越不好算。

PART 02

控股股东退出：从战略持有到财务持有

第二件事，在母公司层面。

名字里的“西门子”三个字将被拿掉，2027年起用三年时间完成品牌迁移。

如果只有中国集采这一条线，西门子医疗大概率或许会选择在内部整合，而不是拆分。真正让"拆"变成唯一选项的，是母公司西门子集团本身先改变了站位。

2025年11月12日，西门子集团宣布，把持有的西门子医疗股份的30%，直接分配给自己的股东，持股从约67%降到约37%，方案已排在2027年2月的股东大会上表决。

西门子集团强调，要把更多的钱，投向工业软件和人工智能。制造业数字化和工业元宇宙，是西门子集团未来五年的资本配置重心。

医疗这块资产对集团的意义，已经从主业经营变成财务投资。今年8月，据悉税务部门的批准已经拿到，而此前集团已斥资约100亿美元收购了仿真软件公司Altair。

西门子集团退出控股地位，大股东本身在战略上撤离，品牌授权协议自然就到了必须重新谈判的节点。把Siemens从名字里拿掉，是这套独立化安排的最后一道确认：

西门子的背书不再免费，合理的起点是把名字还回去。

PART 03

分部分化：大而薄的一块业务

背景交代完，再看数据就知道为什么业务非拆不可。前两个原因是外部冲击，第三个是内生结构。

影像和诊断哪怕在最好的年景里，也是两种商业逻辑完全不同的生意。

图表4：FY2026二季度影像与诊断业务可比营收增长对比，

｜资料来源：西门子医疗季报、年报

2025财年，影像板块调整后息税前利润率20.7%，诊断板块只有7.7%，这还是在转型计划削减成本之后才有的水平。

进入2026财年，差距迅速拉成断崖。一季度，影像收入增长5.7%，利润率21.6%；诊断收入下滑3.1%，利润率只剩2.1%。

二季度，诊断收入降幅扩大到6.5%，利润率从上年同期的6.3%砸到0.9%，上半年自由现金流为负的1.04亿欧元。

同一屋檐下，两个板块的经营利润率差着二十倍。影像每收入100元留下约22元，诊断只留下不到1元。

诊断业务的调整后营收，从FY2023年的45.28亿欧元，逐年滑落至44.17亿、43.47亿，FY2026财年约40.3亿欧元，三年累计缩水约11%，四个财季没有任何一个季度转正过。

影像业务，同期可比增长稳定在5%至6%区间。公司2021年，最新花164亿美元全现金收购的瓦里安所在的精准治疗板块，可比增长更是达到7.5%。

两条曲线，朝着相反方向跑了三年，合并在一个集团里，对双方的估值都是拖累。

今年5月，公司因中国诊断业务的拖累下调全年指引，股价一度跌到32.8欧元。此后虽然反弹近三成，10月23日收报41.86欧元，年内仍然下跌6.8%。

11月5日，公布2027财年展望，诊断业务收入预期大致持平，整体指引低于市场预期，德意志银行直接用令人失望来形容这份季报，对拆分决定的评价则是明智。

拆分的财务逻辑，变得清楚，而动这种刀的，远不止西门子一家。

PART 04

GPS与未来：三家公司，三种走法

这两年，BD拆诊断、美敦力拆糖尿病、强生拆骨科、西门子拆IVD，2026年的器械巨头集体在做同一件事。那就是，把拖累集团估值的业务单独放出，让资本为每门生意分别定价。

可放到影像“三巨头”里比，路又各不相同。

尽管GE医疗、飞利浦、西门子医疗三家公司，面对的基本面压力高度相似，应对路径分叉，核心差别在于母公司退出这个变量。

GE医疗和飞利浦，头上没有一个主动离场的大股东，可以关起门来慢慢调。所以它们选择在内部调整。GE合并部门降成本，飞利浦做精细化博弈。西门子医疗的选项，在母公司宣布减持的那一刻，其实已经收窄了。

图表5:西门子医疗、GE医疗、飞利浦中国区表现与应对

资料来源：西门子医疗、GE医疗、飞利浦财报及业绩说明会；颐通社整理

三家公司有一条共同线索。全部在降低对中国增长的依赖。

剥离诊断之后的 Healthineers，实质成为一家聚焦高端影像（CT、MRI、光子计数探测器）和精准放疗（以瓦里安为核心）的高端医疗装备公司。

公司在资本市场承诺，2027至2030年影像与精准治疗合计年增长6%到9%，在当前增速下并非异想天开，但前提是诊断板块的拖累被彻底移除。

未来，独立出去的Olyrian，要过的是另一种日子。

核心资产是全球43亿欧元的诊断业务，以Atellica整合平台为技术支柱，以与Quest Diagnostics的长期续约合同为北美护城河。这份续约，是Olyrian独立故事里最硬的一块基石，它至少证明，平台切换没有吓走最大的买家。

但基石之外，墙还很薄。

往好处想，诊断业务过去二十年积淀，在独立治理结构下，或许能激发出不同的策略弹性，更激进的集采报价、更专注的研发、更清晰的资本配置。

往坏处想，Olyrian未必等得起。

2026年集采还在扩品类，国产份额已占了上风，摆在它面前的是一道算术题：拿更低的价格去换更大的份额，还是靠更高端的产品，干脆不打价格战？

过去，西门子诊断是大集团里可以被平均的部门，独立之后的Olyrian必须自己面对资本市场，为每一分钱现金流负责。

名字可以改，姓氏可以还，报表不会陪任何人演戏。2028年Olyrian挂牌那天，全球IVD的份额表会给出答案。

来源 | 颐通社 （ID：Medisophy）