乍一看，迈瑞医疗2026年前三季度营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；归母净利润71.84亿元，同比下降5.10%。又是增收不增利！

然而，把利润表往下多看一行就会发现，财务费用从去年同期的-2.93亿元，变成了今年的5.41亿元。这一进一出，就是8.34亿元的税前利润被吃掉。而同期的归母净利润的降幅，只有3.86亿元。

也就是说，迈瑞医疗的5.10%的利润下滑，几乎全部来自人民币升值带来的汇率损失。把这一项还原回去，迈瑞的内生利润其实是正增长的。

那么，这份看上去增收不增利的报表，含金量究竟如何？现在的估值又在什么位置？我们来拆解一下。

一、营收与利润

先看整体。2026年前三季度，迈瑞营收270.97亿元，同比增长4.89%；归母净利润71.84亿元，同比下降5.10%；扣非归母净利润72.57亿元，同比下降2.75%。

再看第三季度：营收93.50亿元，同比增长2.85%，归母净利润23.87亿元，同比下降4.55%；扣非净利润24.73亿元，同比下降1.62%。单季毛利率61.39%，环比上半年还在改善。

分区域看，这是本次财报最重要的结构性变化。国际业务143.64亿元，同比增长11.04%，收入占比首次达到53%；国内业务127.33亿元，同比下降1.28%。

也就是说，迈瑞已经是一家海外收入过半的公司。增长引擎已经彻底切换到了海外，而国内仍处在医疗机构采购预算收紧的弱复苏周期里。但环比已经转暖，最差的阶段大概率过去了。

盈利能力方面，2026年前三季度毛利率61.03%，净利率27.92%，加权ROE 17.80%。

二、现金流

如果只看利润表，你会觉得迈瑞在变差；但看现金流量表，结论恰好相反。

2026年前三季度，经营活动现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%；其中第三季度单季34.20亿元，同比增长2.07%。

经营现金流 / 归母净利润 = 82.97 / 71.84 = 1.16倍。 利润在下滑，现金流却在双位数增长，这个背离本身就是利润质量的最好证明。

再看收现比：前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为297.30亿元，而营业收入为270.97亿元，收现比约1.10；第三季度单季收现103.89亿元，对应当季营收93.50亿元，收现比约1.11。卖出去的货，钱都收回来了，甚至还收回了以前的应收账款。

顺带看一眼"蓄水池"：合同负债从年初的30.01亿元、去年同期的22.63亿元，升至9月末的34.27亿元，同比大增51.4%。

总的来说：迈瑞医疗的资产负债表和现金流量表，已经领先利润表一步提前转好了。

三、总结

先说结论：迈瑞医疗的经营底部大概率已现，但还称不上彻底反转。

支持底部已现的证据有三条，且相互印证：

第一，利润的降幅几乎全部来自汇兑，剔除汇率因素影响还原后，其内生利润增速约4%，与收入增速匹配。

第二，国内业务Q3环比增长1.95%，合同负债同比增长51.4%，行业招投标规模在三季度同比转正，先行指标已经转向。

第三，海外收入占比过半并保持双位数增长，新兴业务增长20.52%，增长势头已现。

迈瑞医疗2025年全年归母净利润81.36亿元，而2025年前三季度就有75.70亿元。

也就是说，2025年第四季度单季归母净利润仅5.66亿元，这是一个极其异常的低基数。

这意味着，只要迈瑞2026年Q4不比去年更差，全年归母净利润同比转正几乎是确定性事件。

如果Q4净利率恢复到15%-20%的常规水平，全年归母净利润有望落在83-88亿元区间，同比增长2%-8%。

因此，我认为迈瑞医疗最困难的阶段大概率已经过去了。但对于迈瑞的理解，应该从受益于国内医疗新基建和国产替代的高成长器械股，切换成一家海外收入过半、毛利60%以上、经营性现金流常年高于净利润、且愿意把65%利润分掉的全球化平台型医疗器械公司来看待。

它的增长不会再有当年那种30%的爆发力，但它正在变得更稳、更全球化、也更愿意回报股东。

如此。

来源：冰川价值