这其实是个选品的红灯：**跟厂家，先看它有没有第二增长曲线。

—— 付建

8月21号，鱼跃医疗发了2026年半年报。数字一出来，不少做器械渠道的朋友都愣了一下。

营收45.69亿，同比只降了1.92%；归母净利润8.43亿，同比却掉了29.92%。 营收几乎没动，利润生生少了一截——典型的「增收不增利」。

我在渠道这摊子干了快十八年，最怕看到厂家这种报表。因为厂家利润薄了，最后一定往渠道端传导。今天就把这份半年报拆开，看看钱到底漏在哪儿了，对咱们卖货的人意味着什么。

本文看点

PART 01

拖后腿的，是老本行

鱼跃的收入四大块：呼吸治疗、家用健康检测、临床器械及康复、血糖管理及POCT。

掉得最狠的是呼吸治疗板块，营收14.51亿，同比下降13.33%。主要是制氧机和雾化器下滑，这两样恰恰是鱼跃做了十几年的老本行、基本盘。家用呼吸机虽然出了新品还在涨，但没兜住传统品类的缺口。

反过来亮眼的是血糖管理（CGM）板块，营收7.95亿，同比增长17.94%，靠Anytime系列连续血糖监测产品放量，带动这块翻倍以上增长。急救板块也涨了50.30%，AED海内外渠道铺开了。

一句话：老拳头产品漏气，新增长点还没完全顶上。

PART 02

利润去哪了

营收只微降，利润却掉三成，差在三个地方：

第一，核心板块毛利贡献少了。 呼吸板块一缩，整体利润池就浅了一截。

第二，汇率吃了汇兑损失。 财务费用受汇率波动影响，比去年多出一大块，直接啃利润。

第三，去年同期的政府补助高，今年非经常性损益少了。 这一项一比，更显出今年主业承压。

不过有个细节值得留意：经营活动现金流净额11.82亿，反而同比增长1.31%。 主业造血没崩，只是赚到的钱有一块被汇率和补助基数差吃掉了。毛利率49.80%，只微降0.56个百分点，产品本身的盈利能力还稳。

PART 03

海外和CGM，是它真正的底牌

区域上看，外销收入8.24亿，同比增长35.76%，成了重要增长引擎；内销37.26亿，同比下降7.44%。

这说明一件事：国内这摊子确实在挤水分——集采、控费、终端招标减少，厂家在国内越来越难涨价。但海外和CGM这种高附加值品类，还在实打实放量。

对厂家来说，活路很清楚：国内守基本盘、海外找增量、用CGM这类新品拉毛利。

PART 04

对经销商，信号很直接

我为什么说这份报表渠道人要看？因为鱼跃是国内家用器械的龙头，它的利润表就是你明年价盘的天气预报。

第一，传统品类价差会更薄。 制氧机雾化器本来就不是高毛利生意，厂家自己都在掉利润，给到经销商的让利空间只会更小。还指望靠老品类走量的，得重新算账。

第二，CGM、AED这类新品才是接下来要跟的。 厂家资源明显往高增长板块倾斜，你手里的产品线如果还停在制氧机，增长红利基本跟你没关系。

第三，别被「营收没掉」骗了。 营收稳是因为海外和急救撑着，但国内主战场在收缩。你负责的区域如果是内销为主，今年的任务压力只会比去年重。

第四，库存结构该调了。 传统品类走量慢、占资金，新品毛利高、厂家又力推，你仓库里的比例得跟着厂家的资源走。还囤一堆制氧机等着走量的，今年大概率是死库存——既压现金流，又错过CGM那波增量。

PART 05

龙头都这样，中小厂更得掂量

鱼跃好歹现金流是正的、分红还拿了将近4个亿（每10股派4元，分红占净利47%）。龙头尚且增收不增利，那些没海外、没新品、全靠国内传统品类的中小械企，今年的日子只会更难。

这其实是个选品的红灯：跟厂家，先看它有没有第二增长曲线。 只靠一两个老品种撑着的，厂家自己都在过冬，你跟着它，冬天更长。

渠道洗牌期，跟对人、跟对品，比埋头冲量重要得多。

*（本文基于鱼跃医疗2026年半年报公开数据及行业报道撰写，仅作渠道视角解读，不构成任何投资建议。）*

来源：渐渐的悟