有同行说，卫宁只是缩影。我去翻了翻其他几家上市公司的财报，翻完沉默了。

不是一家在亏，是全行业在亏。

四家头部厂商，2025年加起来亏了十几亿

卫宁健康：2025年营收21.06亿，归母净利润-3.84亿。2026年上半年继续亏1.76亿。连续六年市场份额第一（IDC数据，2024年12.6%），但连续两年亏损。

创业慧康：2025年营收10.52亿，净利润-3.90亿。原第一大股东葛航债务缠身，5亿块钱把6.23%股份卖了，表决权一并委托，港股华检医疗接盘成了实控人。一家做了近30年医疗信息化的公司，创始人被迫离场。

东软集团：2025年营收120.38亿，归母净利润-3.58亿，同比暴跌668%，创五年最差。医疗健康及社会保障板块营收同比下滑15.85%，是四大业务里唯一负增长的。2026年一季度继续亏1.48亿，上半年预亏2.6-3.2亿。

思创医惠（已更名思创智联）：子公司医惠科技财务造假，2019-2020年虚增利润8000多万，前董事长被市场禁入10年、罚款750万。2025年8月把医惠科技100%股权以2.996亿卖给苍南县国资，彻底剥离医疗板块。2025年全年继续亏6722万，2026年一季度营收暴跌77.75%。

四家加起来，2025年净亏损超过12亿。

这还不算没上市的中小厂商。那些公司亏多少、还能不能撑住，你根本看不到。

亏损的原因，每家都差不多

翻完财报和评级报告，亏损的原因高度一致：

第一，下游预算收紧，招标节奏滞后。医院的信息化预算来自财政拨款和自有资金，这两年财政紧，医院自己也紧。项目该招的不招，该签的不签，该付的拖着。卫宁健康的应收账款和合同资产合计占总资产33.39%，累计计提坏账13.84亿——这意味着大量项目做完了，钱收不回来。

第二，低价竞争把利润打没了。一个几百万的HIS项目，四五家厂商竞标，报价一家比一家低。中标价压到成本线附近，厂商只能靠后期维保和定制开发赚钱。但维保费用医院也压，定制开发医院觉得"不就是改几行代码"。最后谁都没赚到钱。

第三，AI投入是个吞金兽。卫宁成立AI医疗事业部，东软研发费用11.86亿同比增34%，创业慧康搞BsoftGPT和APTS系统。AI是未来，但现在是烧钱阶段。基础AI能力已经成了标配，不投不行，投了短期看不到回报。

第四，跨界玩家进来抢食。中国电信等运营商、地方国企、互联网巨头都在切入医疗信息化。它们有的不差钱，有的有政策资源，传统厂商在价格和渠道上都不占优。IDC数据显示，2024年医院核心系统CR5仅38%，市场极度分散，竞争白热化。

第五，历史包袱集中爆雷。思创医惠的财务造假、创业慧康的商誉减值、卫宁的原董事长行贿案——这些问题不是今天才有的，是过去野蛮生长时期埋下的雷，集中在这两年炸了。

这不是周期性调整，是行业在重新洗牌

中证鹏元给卫宁健康的评级展望是"负面"，报告里有一句话说得很直白："当前行业处于生态共建与优胜劣汰并行的关键洗牌期。"

什么意思？就是过去那种"拿项目、做定制、收维保"的老模式走不通了。

以前医疗信息化的门槛在于关系和落地能力，谁跟医院关系好、谁的实施团队人多，谁就能拿单。现在不一样了：智慧医院评级新标准（2025版征求意见稿）把AI、闭环管理、区域协同列为硬指标，小厂商根本做不了；信创替代要求适配国产数据库和芯片，没有研发实力的厂商直接出局。

行业正在从"关系驱动"转向"技术+生态驱动"。这个过程中，没有核心技术、没有资金实力、没有数据资产的厂商会被淘汰。华检医疗收购创业慧康，看中的不是它当年的利润，而是3亿份健康档案和1亿份电子病历——数据才是AI时代的入场券。

对医院意味着什么

厂商洗牌，医院不可能独善其身。

如果你用的HIS厂商在亏损名单上，你要关注的不是它的股价，而是：区域办事处有没有撤？驻场工程师有没有减人？响应速度有没有变慢？新版本还在不在迭代？

这些信号比财报更早告诉你答案。

如果你正准备招标，别再只看报价了。最低价中标的厂商如果活不过三年，你省的那点钱不够付数据迁移的费用。评估厂商的时候，把经营状况、研发投入、客户留存率也纳入考量——这不是买白菜，是选一个可能要跟你合作十年的伙伴。

行业洗牌期，选对厂商比选便宜厂商重要一百倍。

来源：HIS背锅侠