即便这些年AI大模型疯狂造势，还是未能改变各家企业的境遇。

前些日子，森亿智能二度在港递交招股书，本应重燃行业信心，却让冷意更为彻骨。

2023至2025年，公司营收持续增长，2.39亿元、2.92亿元、3.25亿元，CAGR16.61%，同期净亏损也不断累加，三年已超7.9亿元，始终无法得到有效控制。

选择这个时候交表，森亿也透露着些许无奈。作为最早押注AI的医疗IT初创公司，森亿得到了腾讯、红杉的长期青睐，具备各级政策助推。但高速增长下至今难掩成本压力，是企业问题？还是行业问题？

亦或者问，医疗AI到底具不具备赚钱能力？

缺乏爆点的医疗人工智能

自NLP在医疗领域兴起以来，医疗数据便被冠以“万亿级的沉睡金矿”之名，吸引了大批企业在此创业。

时至今日，已有医渡科技、讯飞医疗成功进入二级市场。两者均在各自领域找到支付方。前者核心为医院、药企、政府，后者核心为医院、患者、政府。

相较之下，森亿智能技术路径与其他公司区别甚微，目标支付方略有收缩，核心瞄准H端，做的是智慧医院的生意。

仿造自动驾驶，森亿将它的医疗AI业务划分为PreAI-L1-L4。Pre AI 即基础的信息化系统，L1属于智慧与医院评级中的基础建设，L2是基础层之上的应用层，包括主流的CDSS、AI科研平台等，L3对应为2023年后兴起的各类智能体；L4超脱框架，直接跳到了无人AI诊所。

如此分类，折射出的是AI爆点应用的缺失。这不只是森亿的问题，是整个行业的问题。

院端医疗AI企业普遍采用“数据治理－应用开发－系统生态－商业变现”的路径，每一个步骤都有落地，但跑通流程的解决方案屈指可数，规模天花板肉眼可见。

这里的问题在于，无论是应用开发，还是系统生态，都不足够性感，医院缺乏批量买单的动力。

现有大多数AI解决方案作用的是具体业务，没有能力也没有意愿去改变医院运行的原理与路径。工具是好工具，但框架不支持工具充分发挥能力，反映出来的结果，是短期内“提质不提效”（甚至在学习期内还会降低效率），长期内难以精准测量AI落地带来的价值。

对于管理者而言，一个既不能作为医院的有形资产，又无法快速为医院带来可计量收益的软件，采购意愿何寻？

森亿的营收组成一定程度印证了这一点。

其98.3%核心营收集中于L1、L2层级，属于提质明显但价值转化不明的业务，它与智慧医院评级政策的推进紧密挂钩，算得上刚需。

L4部分，沙特落地的首个AI主导的诊所试点是森亿打破常规，探寻爆点应用的一次尝试，已可实现独立问诊、检测、生成聊天记录及用药建议等能力。

但从实际需求看，现在的患者更注重医疗服务的质量，而非医疗服务单纯的可及。尤其是在沙特这样的高收入地区，医生这个核心因素远比AI更具吸引力。

未来的爆点可能出现在L3（临床智能体部分）。但如同影像AI，如果应用本质只是为科室提质增效，不具备像高端磁共振、PET/CT这样打开新增长点的能力，那么无论前期投入多少规模训练成本，都无法在落地时打开定价的空间。

毕竟，科室可支配的现金就那么多。只是提效降本，AI为企业带来的收入必须小于它省下的费用，过低的天花板，难以为医疗IT雪中送炭。

智慧医院没有跳出IT瓶颈

除了能力与定价上的局限，行业还存在结构性困境。

医疗IT厂商的成本大头不是代码，是人。售前沟通、现场实施、驻场运维，每个环节都依赖人力在场。

譬如公立医院的驻场需求，核心不是技术问题，而是责任归属问题。公立医院体系存在“随叫随到”的刚需，这一点短期内AI做不到，成本结构依旧。

外部压力也在叠加。三大运营商进场，医疗IT的招标价格被进一步压低，行业的毛利率均值从60%跌至40%。医院仍处于医保支付方式改革阵痛期，支付能力下降，进一步侵蚀医疗AI落地空间。

行业整体收入质量也在承受更严格的考验。

森亿的应收账款周转天数由116增加到了198天，款项也由9000万增加到了1亿9万元，超过了营收的50%。创业慧康近三年（2023年-2025年）应收账款周转率从1.1降至0.7，反映出行业共性问题。

过高的应收账款，一定程度上削弱了企业成长能力。不少医疗IT企业甚至通过人员精简及成本优化等方式对冲经营损耗。

尽管2023年到2025年，森亿靠着标准化的AI应用与员工规模缩减逆势将毛利率由30.4%提高到了38.2%，如今也只得缩减人员规模。据森亿智能前员工透露，其2021年任职时700人，峰值1000人，现在仅不到500人。

医疗IT的黄金时代似乎已经远去，那时企业靠人海战术快速抢占增量市场，养着数百人的研发、实施、销售团队，承接全国各地的项目，规模快速扩张。如今，市场转入存量竞争，庞大的团队已从资产变为负担。

过去靠政策红利、大规模建设就能盈利的时代已经结束，医疗IT寒意彻骨。

还有机会

寒气逼人，但翻身的机会仍存。

以森亿为例。按2025年收入计算，森亿是中国最大的医院智能医疗解决方案提供商，服务超800家医院（含超400家大型医院），全终端客户超900家，市场份额5.4%，位列行业第一。这个基本盘还在。

自国家卫生健康委统计信息中心调查评价处进行人员调整后，本月新发布的医院评价指标将整合2018至2021年间发布的多套原有独立评价体系（电子病历分级评价、智慧服务分级评估、互联互通成熟度测评、智慧管理分级评估），统一重构为全新标准框架《数智医院建设与应用评价标准》，可能于2027年落地，重新打开评级业务，成为不少企业新的根基。

预期方面，OpenEvidence近日凭借820亿元估值（胡润研究院数据），成为全球生命科学领域估值最大的独角兽，也在一定程度上提振行业信心。虽无法复刻模式，但保留了中国企业仍有借助医疗数据冲击千亿市值的可能，医疗数据的价值故事依然可以继续讲下去。

不过，评级终归只是止痛，故事也需要真正的落地打动人心。

医疗数据交易也好，智能体运营也罢，森亿乃至整个医疗AI行业，亟需在下一次评级业务枯竭前内找到那个新的爆点应用，让“万亿级的沉睡金矿”成为现实，铸就翻盘的能力。

来源：西高Med.T