今年4月，用时仅0.2秒即完成猕猴运动意图解码，并由AI自主完成机械臂与灵巧手的动作规划和抓取执行。做出这套“意图解码—AI规划—具身执行”的，是中科院自动化所孵化的中科意象。

6月，这家尚在动物实验与首例人体临床门口的公司，拿到数千万元天使轮，领投方是做毒品检测试纸和传染病抗原的POCT龙头博拓生物（688767.SH），两家公司宣布战略签约，构建脑机接口产业生态链。

把脑机接口和检验科试纸，放进同一张资产负债表，这中间的距离，是值得聊的事。

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来源 | 颐通社 （ID：Medisophy）

▍净利腰斩，POCT龙头“止血带”在哪？

博拓生物主营业务是POCT，其中毒品药物滥用与传染病检测合计约占营收八成。外销约占总营收75%，其中北美是大头，也是关税敞口最集中的区域。这是顺风时的杠杆，逆风时的敞口。

博拓生物2020至2025年营收与归母净利（亿元）

来源：公司年报

2020年新冠抗体试剂上市，当年公司新冠产品贡献了约75%收入，85%的毛利，这也埋下了单品依赖的伏笔。

财报显示，公司营收从2021、2022年约18至19亿元的高位，2023年骤降至4.42亿元；2025年再度回落至4.48亿元，归母净利仅4925万元，同比下滑约70%。

另外，公司2025年非经常性损益占归母净利的45%，其中含政府补助约1900万元，扣非后仅2700万元。

一家主业被关税和周期同时挤压，又高度依赖单一海外市场的IVD公司，如何重建可持续的造血机制，是财报给出的现实压力。

▍博拓脑机棋局四张牌

博拓生物脑机布局时间轴

博拓迄今的脑机布局，可以拆成"四张牌"。

2025年5月，以5%参股侵入式公司青石永隽；2026年1月，以16%参股非侵入式精神健康企业皓世天辉；3月，以自有资金认缴1.9亿、占95%设2亿元脑机接口及脑科学专项产业基金；6月，由该基金领投中科意象数千万元天使轮。

仔细分析，博拓真正稀缺的资产不在技术端，而是跑通NMPA/FDA/IVDR的注册体系、靠经销铺开的终端触达能力，以及外销磨出来的出海能力。

这三样，当然也是初创脑机公司缺的，也是产品从原型走到收入表的必经之路。

顺这条线看，四步里最实的的落点是皓世天辉。它的产品走非侵入式脑电路线，做精神健康方向的客观化检测与评估，严格来说，是提供一种更客观的情绪状态量化工具，与博拓的POCT检测主业邻接，谈不上跨界。

该设备已在2025年11月取得二类证，预计2026年推广销售。若博拓渠道真能把它铺进终端，这是“检测平台向精神健康量化延伸”的可验证落点。

逻辑说得通，只是撑不起涨停。

▍脑机期权，能当转型定价吗？

而另两家公司，青石永隽专攻难治性抑郁症的侵入式治疗，按规划，注册证最快2029年获批，2030年商业化；中科意象更早，还停在动物实验阶段。

两笔投资金额小、比例低、周期以十年计，数年内都不会进入利润表。

另外，2亿元脑机基金采用“LP—GP”架构，研发期亏损不拖累报表。换个中性说法是，前沿项目长期烧钱，投资者也难在主表上看见。而1.9亿元的认缴敞口，放在2025年仅4925万元净利的体量旁，显然不是闲钱“试水”。

更大的反差在分红端，博拓2025年拟分红约1.05亿元，相当于当年归母净利的212%。一边超额回报股东，一边重金押注前沿，自由现金流如何排优先级，才是现实的矛盾。

今年1月5日，新年首个交易日，脑机接口板块爆发，博拓收获20厘米涨停，涨停定价的是“第二增长曲线”的转型想象。可它实际持有的，是一组5%–16%的小比例期权，上行主要归创始团队与其他投资人，博拓股东只分得稀释后的一角。

估值在当下兑现，产业要在五年后，且并不确定地兑现，这是本轮热度里最大的定价错配。

6月23日收盘，博拓收盘在35.65元，总市值约53亿元。对照1月5日涨停收盘价44.64元，脑机叙事带来的溢价并未完全蒸发，但已从“概念冲顶”退回“等财报验证”的拉锯区。

▍不是转型，是配置

财报显示，博拓生物的账面资产负债率仅约6.6%，现金充裕，早期用小额少数股权去覆盖多条脑机路线，再用合规与渠道为被投企业做产业化嫁接，等某条线跑出注册与商业化信号，再考虑加注。

这是成熟平台面对不确定技术时，把下行保护好、上行留选项的做法，账算得过来。

但接受这个框架，就意味着也要接受它的另一面，这是期权组合，不是战略转型。

0.2秒的猕猴意图解码，一篇仍在动物实验阶段的论文演示，都是科研里程碑，不是近期可证伪的商业化里程碑；真正该盯的，是皓世天辉那台设备能否借博拓渠道，变成下一份财报里实在的一行收入。

▍集体焦虑下的“脑机”叙事

当前，一批高值耗材与IVD公司，正不约而同把脑机写进增长故事。

部分上市公司脑机接口布局和近期市值表现，数据来源：wind

这波脑机热，与其说是脑机产业的成熟，不如说是一个被集采、关税、周期反复挤压的成熟赛道，对"第二增长曲线"的集体焦虑。叙事越动听，越容易让人把期权当转型，把故事当协同。

这轮热度中，最该做的功课，是把两者重新计价，哪些能落到检验科、落到收入表，哪些只是远期看涨的等待。这些参股会以什么科目落表，是开始产生协同的长期投资收益，还是仅随一级市场估值波动的公允价值变动？

来源：颐通社