即便全球最顶级的医疗设备公司，也很难长期维持高速增长。以GPS为例，2025年GE、西门子、飞利浦的增速分别为4.8%、4.5%、-1%。

但联影医疗的2025年，从业绩角度：营收138亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%，扣非净利润17.69亿元，同比增长75%；从行业角度：从CT国内第一、MR国内第一、PET/CT国内第一、PET/MR国内第一、RT国内第一，明显超出了“正常成长公司”的范畴。

这意味着，联影不是在“行业正常周期”里增长，而是在全球医疗设备产业格局变化过程中增长，成为了穿越行业周期的纯α。

联影到底做对了什么？高增长，还能维持多久？天花板，到顶了吗？这才是值得思考的。

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联影做对了什么？

GE、西门子、飞利浦的增速变慢，是他们不行了吗?

当然不是，这其实是全球高端医疗设备行业的正常状态，因为全球医学影像设备市场已经成熟，欧美市场基本饱和，进入存量更新、长周期维保、服务化运营，这意味着行业不再是“爆发式增长”逻辑，而是“稳定现金流”逻辑，也解释了GPS虽然不再有10-20%的增长，但依旧稳、利润高、现金流强。

医疗器械，尤其是高端高端医疗设备行业，是典型的长周期、强服务、强装机属性，真正决定企业价值的，从来不是某一台设备，而是全球装机、医院体系、服务网络、学术生态，这也是GPS难以被超越的根本原因。

但联影做到了，还重构了全球医疗设备行业秩序，在中国，也在海外，都在2025年。

为什么是联影吃到了这一波红利？

很多人喜欢归为“国产替代”，只说对了一半。我们认为，是联影同时做对了6件事，且每一步都踏在行业拐点上。

第一，踩中了“中国医疗设备大更新周期”。过去几十年，中国大量医院配置了CT、MR、DSA等高端医疗设备，很多已进入性能落后期。2024以来，国家推进的“大规模设备更新”让中国第一次进入“集中换机”时代，让医疗设备行业从弱β变成强结构性β。国产替代、品牌认可，让联影同时吃到了“新增市场”和“替换市场”，成为最大赢家。

第二，吃到了“国产高端化”红利。过去国产设备是“低端能做，高端不行”；而联影则一直“高举高打”，推出了5T磁共振、LIVE磁共振、光子CT、双源宽体CT，长轴PET/CT、一体化CT-Linac等一大批改变行业格局的产品，得到了临床KOL认可、顶级医院认可、学术体系认可，这是联影与其他国产品牌最大的不同。

第三，不是纯设备，而是“全栈平台”。与其他厂家不同，联影完成了诊断影像、放射治疗、介入诊疗的全产品布局，实现了所有设备数智化技术平台赋能，打造了一系列端到端诊疗整体解决方案，这种“设备、平台、解决方案”能力，是联影成为全球顶级公司的关键。

第四，抓住了“第二增长曲线”。除在以MR、CT、MI为代表的第一增长曲线持续保持第一外，联影放疗市占率首次跃居中国市场首位，重塑了放疗的市场竞争格局；DSA也跃升至行业第四，在介入诊疗市场站稳。抓住了以DSA、RT为代表的第二增长曲线表现，是联影穿越周期，实现持续性增长的关键。

第五，瞅准了“AI重构医疗”窗口。未来医疗设备一定会从“机器”变成“节点”，联影通过“设备+AI”的闭环，实现了最完整最强大的数智化布局，率先将AI覆盖从成像、筛查、诊断、治疗到随访的全流程，这是普通设备企业所不具备的，更是普通AI企业所有不具备的，这是一次真正的代际优势。

第六，不是“出口”，而是本地化。很多中国企业国际化的本质还是：海外代理、卖设备、拼价格，而联影正在做的是：本地团队、本地服务、本地法规、本地临床合作、全球供应链、全球学术体系，这是中国企业出海最难的，也是让联影从“出口”企业变成为“全球”企业的关键。

2011年迄今的15年，是联影起步、生存和拓展的开局阶段。凭借当初正确而长远的战略规划，联影成功突破既有格局，抢先一个身位，在行业里闯出一条新路，取得国内第一、全球瞩目的行业地位。同时，联影对全链条关键技术和领域的超前布局，也为长远发展打下了基础、积蓄了力量。

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高增长，能否持续？

过去几年，地缘政治、成本压力、供应链重构、AI代际变化等均在全球发生变化，这是高端医疗设备领域最大的时代变量，也让很多很多国家开始意识到：原来除了GPS，还有其他选择，让全球医疗设备产业格局发生重大变化，而联影恰好成为了“这种选择”。

因此，联影2025年的高增长，不是偶然，不是周期红利，而是技术突破、战略远见、时代机遇、全球重构”叠加的结果。

高增长最怕的是“后劲不足”，第一个真正的问题来了：2026年还能持续吗？

2026年，是中国“十五五”开局之年。国家给这一时期的定义是——“在基本实现社会主义现代化进程中，具有承前启后的重要地位，是夯实基础、全面发力的关键时期”。对联影来说，2026年则是“棋至中局”、决胜未来的关键期。

我们认为，联影将持续高增长，核心优势在于没有历史包袱—— 不受传统路径依赖、敢于颠覆自我。2026年，联影维持增长的逻辑将集中在：

1）继续抓住政策红利。未来几年，高端医疗设备行业仍然有很强政策优势。比如，持续到2027年的大规模设备更新，依然存在巨大空间，这是联影的传统优势；医疗设备集采，联影有品牌优势、价格优势、平台优势、服务优势，招投标数据已经证明集采也是联影的传统优势；1000个紧密型县域医共体，是“十五五”期间最重要的医疗卫生强基工程，都会释放大量需求，联影由于产品线完整、AI能力强、本土服务强，天然具备优势。

3）高端产品持续放量。超高端是联影技术壁垒的核心，也是高毛利的关键。除5T、长轴PET/CT外，LIVE磁共振、双宽体双源 CT、光子计数CT等多款创新产品上市，2026年将进入快速放量期，高单价、高毛利率，将显著提升整体盈利水平，将推动联影从 “规模增长” 向 “质量增长” 升级。

3）海外持续高速扩张。2025年联影海外营收34.31 亿元，同比增长51.39%，海外收入占比已达24.86%。按此增速，2026年海外营收占比将进一步提升。我们认为，海外增长逻辑不在于"覆盖更多国家"，而在于将在美国的高端产品策略+临床解决方案的溢价能力复制到欧洲、澳新、亚太等发达市场，继续深化高端医院渗透，谁“控制”了顶级医院，谁就“控制”全球认知。同时，将亚洲的成熟模式在印度、东南亚、中东等实现本地化落地。

4）打好超声这张牌。在所有高端医疗设备产品线中，超声拥有最大基层市场、最大增量市场，联影uSONIQUE智能超声是联影补齐大影像闭环的关键一步，2026年也是超声正式面世的第一年，有望成为联影第三增长曲线。

与此同时，2025年联影全球累计装机规模突破 39000 台，由于高端医疗设备售后的原厂必要性，庞大的装机量正转化为服务收入的高速增长，“设备+服务”的价值闭环已显。比如，2025年联影服务收入17.08亿元，同比增长25.96%，服务收入占总体营业收入比例12.38%，其中海外服务收入同比增长超50%。

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联影的上限在哪儿？

《“十四五”医疗装备产业发展规划》明确提出，我国明确要加快推动医疗装备产业高质量发展，到2025年要有6-8家企业跻身全球医疗器械行业50强。

到今天，联影应已成为其中之一。第二个真正的问题来了：联影上限到底在哪？

我们认为，联影的上限，不是卖多少设备、占多少份额，而是中国企业在全球价值的定位。基于技术壁垒、市场空间与行业趋势，联影的成长路径比较清晰，让我们大胆推算：

首先，跻身全球四大高端医疗装备企业，从中国第一走向全球影像第一阵营。目前联影海外营收占比不到25%，而GPS三家海外营收占比都超过40%。如将海外营收逐步拉平至40%以上、甚至50%，联影全球市占率提升至15%-20%，全球营收将达到600-800亿元/年，这是最直接、短期内可预见的目标；也是只要不走错路，就大概率可以实现的目标。

在这之前，必须从中国突破到全球突破，必须抢占下一代技术制高点、从设备公司转为平台企业、必须建立全球服务体系。到那时，联影也将完成从“挑战者”向“引领者”的身份转变。

然后，成为AI平台型医疗设备企业，从“设备供应商”升级为“生态构建者”。对医院来说，最重要的不是设备，而是“体系”：AI、服务、软件平台、医院生态、数据闭环，等等。未来医疗设备将不再是孤立的硬件，而是AI 医疗的基础设施—— 数据入口、算法载体、临床落地平台，有助于医院构建 “预防 - 诊断 - 治疗 - 康复” 全流程服务。

在AI重构医疗的时代，若联影成功卡位，其成长空间将彻底打开，将主导全球 AI 医疗的技术路线与生态发展，全球营收将达到1000-1500亿元/年，跻身全球三大高端医疗装备企业。

联影的上限，不是行业天花板，而是中国高端制造在全球医疗科技领域的崛起高度。号角已经吹响，战鼓已经擂起，请继续保持冲天斗志。。。

来源：医工研习社