01.诊断业务的“双面账本”：新冠退潮与集采压力的财务折算

从财务数据看，2025年雅培的诊断业务（Diagnostics）经历了一场严苛的“压力测试”。

根据报表显示，诊断业务全年销售额为89.37亿美元，报表增长率为-4.3%。但这并非业务能力的全面崩塌，而是两股力量交织的结果：

• 新冠红利的“彻底出清”： 报表显示，新冠检测相关的有机销售额对诊断业务造成了4.9%的负向冲击。这意味着，如果不算新冠，雅培的诊断业务实际上已经稳住了阵脚，有机增长为0.4%。

• 中国集采的“割肉效应”： 在核心实验室业务（Core Laboratory）中，虽然全球营收达到了53.60亿美元，实现了2.1%的有机增长，但在中国市场，雅培承受了约4亿美元的集采业绩减压。

雅培在报表中坦言，中国的集采项目多集中在雅培市场份额超过40%的强势领域。这意味着，雅培在2025年完成了一次“低质低效资产的置换”——虽然报表增速受损，但剩下的业务结构在集采压力下展现了极高的抗压韧性。

02.险滩中的“引擎置换”

如果说传统的IVD业务是雅培的一台老旧但庞大的内燃机，那么2025年的雅培就像一艘正在穿过集采与市场下行“险滩”的巨轮。它没有选择停下来大修，而是在激流中直接开启了“引擎置换”：把已经动力不足的新冠、普检引擎，换成高毛利、高增长的癌症检测涡轮。

这台“新引擎”就是雅培宣布斥资230亿美元收购的Exact Sciences。

为什么要换这个引擎？根据报表，雅培预计这笔交易将在2026年第二季度完成。Exact Sciences在癌症早筛领域的统治力，将把雅培从“被动等待检查”的生化免疫红海，带入“主动管理健康”的蓝海。从财务视角来看，是一次用资本杠杆置换长期毛利空间的顶级战术。

03.财务支柱：医疗器械的“奶牛”属性

雅培敢于在诊断业务增速仅为0.4%时豪掷230亿美元，底气来自于报表中那些闪闪发光的数据：医疗器械（Medical Devices）业务的强劲现金流。

• 全线爆发： 医疗器械业务2025年营收高达213.87亿美元，有机增长达到11.9%。

• 明星引擎： 其中，糖尿病护理业务（主要是瞬感Libre系列）表现亮眼，全年贡献了79.98亿美元，增长率高达16.3%。

• 盈利能力： 报表显示，雅培2025年调整后摊薄每股收益（Adjusted EPS）为5.15美元，同比增长10.3%。

医疗器械业务像一头巨大的“现金奶牛”，为诊断业务的“引擎置换”提供了充足的燃料。这种内生现金流驱动的外延式并购，让雅培在面对中国集采冲击时，比国内许多依靠单一产线的IVD企业要有余力得多。

04.指引：为何CEO敢预言“加速”？

雅培给出了2026年的业绩预期：预计全年有机销售额增长为6.5%至7.5%。

这种底气来自于三个财务维度的改善：

1. 新冠基数归零： 2025年报表中新冠检测营收已降至极低，2026年将不再是业绩的拖累项。
2. 集采杀伤力见底： 报表显示雅培在中国的大部分销售已完成VBP覆盖，未来的影响将从“剧痛”转为“常态化波动”。
3. 高敏检测的放量： 床旁诊断（POC）有机增长3.1%，主要受高敏肌钙蛋白测试的驱动。这种高附加值的产品正在逐步取代传统低利产品。

05.给IVD行业的财务启示

雅培2025年的财报告诉我们：规模不是护城河，结构才是。

当集采把行业毛利摊薄，当红利业务彻底消散，真正活得好的巨头，绝不只是在原有业务上“内卷”，而是通过精准的财务腾挪和资本并购，在行业下行期完成生产力的迭代。

对于IVD从业者来说，雅培这份报表最有价值的一句话不是营收多少，而是它展示了如何通过“医疗器械支撑诊断，传统诊断输血高端早筛”的闭环，在激流中完成那场惊心动魄的引擎置换。

来源：IVD有个圈