当时，公众投资人或许没有意识到这将会是惠泰医疗的一个阶段性大顶。

同日晚间，惠泰医疗提交了2025年第三季度报告，大幅miss（市场预期）。

25Q1-Q3，营收18.67亿元、归母净利润6.23亿元、扣非净利润6.02亿元，同比+22.47%、+18.02%和+18.05%。

这是惠泰上市以来首次出现净利增速不及营收。

事实上，在这之前，惠泰医疗的营收增长率就由2021年的72.85%一路降至2024年的25.18%，归母净利润增长率由87.7%降至26.08%，扣非净利润增长率由71.45%降至37.29%。

在增速放缓的2023年、2024年，市场资金并没有觉得有问题。从这两年惠泰估值持续得到提升，就足以证明这点。

但为什么这次会不一样？

答案就是市场允许你增速放缓，但绝对不能容忍你增收不增利。

如若单季度来看，25Q3，惠泰营收6.54亿元，同比+24.77%，环比+0.63%。

单看收入端，大体还能够接受。

不过，利润端，情况就糟糕了些：

归母净利润1.98亿元、扣非净利润1.91亿元，同比+6.77%、+6.1%。

环比来看，相较25Q2，两项指标各下降了18.13%和16.89%。

市场不是不能接受你的净利环比出现了下滑（此前24Q3、24Q4连续两个季度出现这种情况），而是不能接受你的净利增速大幅低于营收。

在这份不及预期的季度报告披露的首个交易日（10.27），惠泰医疗崩了个大的，放量大跌13.44%，盘中跌幅一度逼近17%。

单日成交额15.88亿元，位列历史以来第三。

这根巨量长阴直接跳过5MA、18MA和31MA，直接贯破63MA，盘中一度戳穿250MA（年线）。

这就是典型的趋势败坏迹象了。

事实也是如此，企稳是不可能企稳了。大跌之后，是漫长的阴跌。

当为期3年的多头趋势走完了，惠泰医疗再度转向空头。

上涨不言顶，下跌不言底。

毕竟，一只过去涨幅巨大的个股，一旦你的估值出现了不合理的地方，市场就会无情地把它打到合理为止。

说到底，任何一家公司，涨幅巨大都是原罪。

以下是惠泰的业绩说明会及近期投资者关系活动，里面有提及25Q3净利增速为什么不行？以及Q4的展望（好像也不怎么乐观）。

25Q3业绩说明会（2025.11.14）

Q1：惠泰医疗电生理板块多年来一直亏损，请问公司预计什么时候能够达到盈亏平衡？

A1：公司电生理业务正处于核心投入与快速成长阶段，研发端推进PFA消融导管临床适应症扩展及下一代消融设备的开发、市场端通过学术推广等扩大三维手术医院覆盖、产品端打造“设备+耗材”完整解决方案，并推进为未来手术上量的跟台工程师的储备。

Q2：三季报公布后，净利润增速远低于营收增速，出现增收不增利现象，引起二级市场股价大波动。请问公司是否考虑短期利益和长期利益的均衡，确保公司净利润稳健增长？是否还会为了追求长远利益而大幅牺牲短期利益？

A2：三季报盈利增长没有同步收入增长是由电生理PFA新品学术推广、高端研发战略投入等因素引起。从年度周期看，公司的盈利和营收增长仍将维持一个合理的配比水平。公司始终坚持短期和长期经营的有机统一，同时维持良好的经营现金流，确保主营业务“造血”能力的持续增强。

Q3：是什么原因导致第三季度净利润增速下降？第四季度净利润增速同比能否大于20%?

A3：公司第三季度净利润增速下降，三季报盈利增长没有同步收入增长是由电生理PFA新品学术推广、高端研发战略投入等因素引起，预计四季度相关的销售费用及研发费用仍将维持一个较高水平。

Q4：请问贵公司今年在研发创新方面取得了哪些新突破？

A4：公司有多项核心技术正在孵化；此外，公司今年有一批新产品获批上市，包括压力射频消融平台、磁定位心腔内成像超声导管等。

Q5：请问公司三季度业绩情况如何？

A5：公司2025年第三季度业绩保持稳健增长态势，整体营业收入6.54亿元，同比增长24.8%；主营业务收入6.48亿元，同比增长24.1%；毛利率73%，核心盈利基础扎实。

Q6：请问公司明年业务方面是否有新的战略规划?

A6：公司以五年战略规划为指引，进行业务布局。公司每年都会进行战略规划的制定。

Q7：请问截止三季报，贵司脉冲消融手术量已完成数量，及预计本年脉冲消融手术量。

A7：截至三季度末，公司已完成脉冲消融手术2000余例，今年脉冲消融手术量预计将超过5000例。

惠泰医疗投资者关系活动（2025.11.20）

Q1：今天这样股价大副震荡也没人提问吗？作为一名长期持有者，我倒是非常关心在国内市场不易做的情况下，海外突围有多大的潜力，能够详细说明一下吗？

A1：海外业务将是公司核心增长引擎之一，目前产品已覆盖美洲、中东非洲、欧洲及俄罗斯独联体等多个区域并实现稳健增长，叠加迈瑞全球渠道与品牌协同赋能，以及PFA等新品海外注册推进，后续公司将持续增加海外资源，用稳健业绩回报投资者。

Q2：股价近期大幅回调，贵司有没有进一步提振股价的计划？

A2：公司会重视股价稳定性与投资者信心，若有提振股价的相关计划，将严格遵循法律法规及监管要求及时发布相关公告。

Q3：公司下一次员工股权激励是什么时候？

A3：公司下一次员工股权激励正处于规划阶段，具体实施时间、方案细节等相关信息，敬请您关注公司后续发布的相关公告。

Q4：股价反映公司基本面，今年业绩大概率不怎么样，那么可否给出明年业绩指引？

A4：公司管理层认可今年的业绩表现，目前正在制定2026年的预算，管理层对公司未来的发展保持乐观的态度。

Q5：贵司本月一直在全国重点地区进行招商活动，目前招商符合预期吗？

A5：公司本月在全国重点地区推进的招商活动进展顺利，目前整体招商情况符合预期。

Q6：建议公司能多组织投资者尤其是机构投资者沟通交流会，并及时发布投资者活动关系公告，坦诚、真实、客观、详尽反应公司经营情况，让市场充分认识惠泰医疗的巨大潜力和价值，我认为目前市场对公司严重低估，这与公司没有充分和良好与投资者交流也有一定关系。

A6：非常感谢您提出的宝贵建议，公司会结合实际情况增加和投资者的交流频率，切实做好信息披露工作。

Q7：3季度净利润增速远低于营收增速，造成二级市场股价大幅下跌，引起市场极度恐慌，这是惠泰多年来第一次因为业绩公布造成市场恐慌，请问公司，因为高研发和高销售费用开支，这种增收不增利的情况会不会在未来还会继续？是否公司目前高研发、高销售费用，使得公司从过往净利润稳健增长基本与营收同步将出现重大转折，即将来较长时间会出现这种净利润与营收增长严重落后增收不增利的尴尬情况？

A7：公司第三季度净利润增速低于营收增速是阶段性现象，2025年1-9月期间实现的净利润较上年同期仍然属于同步增长的范畴。

Q8：公司公开表示，预计在成为心血管国际头部公司之前会保持一个较快增长。请问公司未来3年净利润能否实现较快稳健增长？支撑其较快增长的逻辑支撑有哪些？是pfa明年开始放量，这个第二增长曲线即将贡献力量吗？

A8：公司未来三年净利润有望实现较快稳健增长，核心支撑来自电生理与血管介入业务的双轮驱动：

电生理领域，2024年年底获批的PFA产品将成为核心第二增长曲线，目前处于市场导入初期，后续将逐步实现放量；血管介入业务受益于国产替代进程加速与出海，集采后的“以价换量”效应显著。

同时，迈瑞控股赋予的渠道与资源协同优势，以及国际市场的持续拓展，也将进一步打开增长空间。

Q9：公司在10月份投资者关系活动中提到，国内电生理业务4-5亿营业额之前难以盈利，这个是指pfa部分还是公司整个电生理营收。如果pfa部分营收要达到4-5亿才能盈利，那么预计电生理整体扭亏需要多久？

A9：公司提及的业务规模是指电生理整体业务规模，非特指PFA产品。目前电生理业务正推进市场拓展与产品放量，随着PFA推广、产品线协同及规模效应显现，业务效益将稳步提升。

Q10：请问公司目前上市的pfa产品，持续性房颤适应症拓展进展情况，预计什么时候能够获批？

A10：目前持续性房颤适应症拓展的PFA相关产品，处于临床试验阶段，具体上市时间，敬请您关注公司后续发布的相关公告。

Q11：如果因为短期业绩增速不及市场预期，股价像目前出现非理性下跌长期低迷，公司是否考虑回购注销、增持等措施来提升市场信心？

A11：公司一如既往重视股价的稳定性与投资者信心，后续若有股份回购、增持等相关计划，将严格按照法律法规及监管要求及时发布相关公告。

Q12：能不能透露一下pfa没有集采情况下，一台手术标测导管、环状线型两个消融导管使用下来大概耗材费用。如果集采情况，三根导管预计会降到多少费用？

A12：PFA手术耗材费用受患者病情、术者使用习惯等因素影响，存在一定的差异，无法提供统一参考。

Q13：3季报后多家券商发布研报，预测2025年归属净利润在8.2-9之间，但根据公司几次披露的交流信息，4季度研发、销售费用依然很高，很多投资人对4季度净利润偏悲观。市场中很多公司包括医疗公司同行多年增收不增利，最终都被市场抛弃了，市值一路狂跌。而一些净利润多年持续高于营收增速保持高增长的公司，都实现了市值持续大幅增长。希望公司合理控制费用开支节奏，使得净利润至少能同步营收增长。

A13：公司四季度研发及销售费用的阶段性投入，核心聚焦PFA产品市场推广、临床验证及下一代产品研发迭代，是支撑业务长期增长的关键战略布局。公司始终重视费用的管控，未来将进一步通过精细化运营、规模运行，优化开支结构与节奏。实现净利润与营收的协同增长是公司核心经营目标之一。

来源：浑水WAVE