把时间拉长看，前三季度总共实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归母净利润有120.76亿元，同比大涨了84.84%。

市场正惊讶它这么能赚钱，药明康德接着宣布要卖掉一块大业务。公司公告显示，其准备用28亿元人民币的基准价格，把旗下负责临床CRO（合同研究组织）的两家全资子公司——上海康德弘翼医学临床研究有限公司，和上海药明津石医药科技有限公司（SMO，即现场管理组织）——的100%股权，全部转让给高瓴投资（Hillhouse Investment）新成立的公司。

一边是财报数字涨得飞快，一边却是「割肉」卖掉业务。这种「一半火一半水」的操作，马上让市场非常关注。

药明康德为什么在赚钱最多的时候「甩包袱」？这笔买卖只是为了让资产更好，还是有别的更深的想法？

业绩「冷热」：

利润大涨和不赚钱的板块

仔细看药明康德前三季度的百亿利润，会发现不全是主业挣的。

财报显示，前三季度非流动资产处置损益累计有大概32.23亿元。这笔巨额收入，主要是年初卖掉联营企业WuXi XDC Cayman Inc.（药明合联）部分股票得来的。

去掉这笔「额外」收入，主营业务的增长还是不错的，但利润大涨的「成色」需要看清楚。

公司业绩增长的真正核心，还是它一直集中的CRDMO（合同研发与生产组织）模式，特别是化学业务板块。

数据显示，前三季度化学业务收入达到259.8亿元，同比增长29.3%。其中，TIDES（寡核苷酸/多肽）业务涨得最快，收入同比猛增121.1%，达到了78.4亿元。临床后期和商业化的大项目多了，产能用得更足，拉高了整体毛利。

和这些涨得飞快的主业比，这次要卖掉的临床CRO/SMO板块就差很多了。

被卖掉的这两家公司到底怎么样？数据显示，康德弘翼（临床CRO）在2024年收入约29.07亿元，净亏损约0.42亿元；津石医药（SMO）2024年收入约13.38亿元，净利润约3.13亿元。

到了2025年，1月到9月，这两家公司加起来的营业收入是11.65亿元，只占整个集团总收入的约3.5%。合计净利润是0.86亿元，更是只占集团归母净利润的约0.7%。

简单算一下，这个板块在2025年前三季度的净利率只有7.4%左右，比集团整体约36.7%的净利率水平低太多了。

很明显，这部分业务对药明康德来说，已经不太划算，成了「鸡肋」。临床CRO业务有几个特点：项目周期特别长、需要非常多的人力、管理起来很复杂，而且利润率相对比较低。这跟集团追求高毛利、高效率的CRDMO主业态势，是相反的。

28亿怎么付：

高瓴接手和「业绩保证」

这次接盘的是高瓴投资。市场报道显示，接盘方「上海世和融」与「上海世和慕」，是高瓴系为此次交易专门新成立的主体。

基准买价28亿元，并非为一次性给完现金，双方还设计了分期付款和「对赌」条款。公告显示，转让款会分四期支付，比例分别为55%、10%、15%与20%。

其中最后的20%尾款最为关键。这笔钱能不能拿到，是要看被卖掉的业务在2026年到2028年这三个财年的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）完成得怎么样。

根据协议，未来三年的EBITDA完成率必须达到80%，受让方才支付尾款。实际支付的金额，也会在尾款的50%到150%这个区间内浮动。

这种结构设计，表示着买卖双方都有自己的考虑。对药明康德来说，卖价高于净资产，能锁定一笔不错的处置收益和现金，还通过「对赌」在一定程度上约束了买方的经营。

对高瓴来说，此办法能将收购风险进行有效控制。临床CRO已是「红海」，有泰格医药、IQVIA、Parexel等国内外大公司。高瓴通过业绩对赌，避免「高价接盘」的窘境。

此外，双方还签署了《过渡期服务协议》，最长18个月，确保业务平稳交接，降低对正在进行中临床项目的影响。

战略变化：

从「什么都做」到「降低风险」

从钱的角度看，剥离掉利润率低的板块，让资产组合更好，提升资本效率，是这次交易最直接的动因。药明康德董事会公告也说，交易对价明显高于标的净资产，预计会带来「正向利润贡献」。

在财务考虑的上面，还有更深层的动因。这指向了战略聚焦和地缘政治的「去风险化」。

战略聚焦是关键考量。药明康德的「护城河」在于它CRDMO业务的规模和技术优势。临床CRO/SMO这一块业务，管理半径长，资本投入重，不是「核心」。

把它剥离出去，有利于管理层把更多的资金和精力，集中投向TIDES、ADC（抗体药物偶联物）这些高景气、高毛利的CRDMO主赛道，把核心竞争力做得更强。

公司在披露交易的同时，还上调了2025年持续经营收入指引和自由现金流指引。这显示出公司对核心业务的强大信心。

另一方面，地缘政治与数据合规的「去敏感化」，则是市场普遍关注的核心。

分析指出，临床CRO业务不可避免地会涉及大量的患者数据，以及跨境医疗信息的合规问题。

在当前中美生物技术摩擦和全球数据合规日趋严格的大背景下，直接拿着涉及多国患者数据的临床业务，无疑增加了企业的地缘政治敏感度和合规风险。

例如2024年，美国众议院就通过《生物安全法案》法案，以国家安全为由，限制联邦机构与药明康德等中国生物科技公司在美国展开业务。该法案旨在防止外国对手获取美国人的个人健康和遗传讯息。

此举被看作是药明康德「风险隔离」组合动作的延续。

近两年，公司已经陆续出售了它在美国和英国的ATU（细胞与基因治疗制造）业务，还有美国的医疗器械检测业务。

通过「化整为零」，主动拆分并剥离这些在地缘政治和数据合规上的敏感业务板块，有助于降低集团整体的运营不确定性。

「一条龙」服务的故事要改改

不过，事情都有两面。药明康德长期以来向全球客户推介的核心卖点，正是「一体化、端到端」（CRDMO）的服务平台能力。意思就是客户从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化生产，都可以在它一个体系内完成。

这次剥离了临床CRO/SMO业务，无疑让它「一体化」的服务链条，出现了关键环节的「断裂」。

药明康德方面表示，未来仍将与被转出的CRO伙伴（也就是高瓴旗下新平台）保持外部协同与合作。但分析认为，这种外部合作的可控性、效率以及内部协同的紧密度，显然无法与内部闭环的体系相比。

这不只是服务口径需要重新描述，更可能实质性影响它的业务联动性。比如，临床与CMC（化学、制造和控制）/生产的联动可能会变弱，进而减少交叉销售的机会。这很考验公司如何通过后续的合作协议，来维持客户的全流程体验。

过渡服务期虽然提供了缓冲，但从长远看，药明康德的「一体化」叙事将被迫重构。

写在最后

这笔28亿的交易，是药明康德在业绩高点上，一次主动的「聚焦+去风险」的战略调整。这是一次清晰的权衡：在「平台完整性」与「专注盈利性」、「合规安全性」之间，药明康德选择了后者。

它通过牺牲部分业务的协同叙事，换来了更高的资本效率、更优的利润结构，以及更低的地缘政治风险暴露。这样做，是希望在不确定的全球环境中，把自己最核心的CRDMO业务的「护城河」挖得更深。

来源：药财社