9月22日，辉瑞宣布以49亿美元现金收购生物制药公司Metsera，并附带或有价值权（CVR），若未来达成特定里程碑，交易总价最高可达72亿美元。

这一举动被市场视为辉瑞在口服GLP-1药物danuglipron因安全性问题终止研发后，重新确立其在肥胖治疗领域战略地位的关键举措。

- 01 -

豪掷49亿美元！“对赌式”收购引爆股价

根据交易条款，辉瑞将以每股47.50美元现金收购Metsera全部股份，较其前一交易日收盘价溢价43%。

此外，若Metsera在临床开发和监管审批方面达成既定里程碑，股东还可获得每股最高22.50美元的额外支付。这一结构将部分风险转移给卖方，同时控制辉瑞的前期现金支出。

根据CVR条款，关键里程碑包括启动三期试验和获得FDA批准：

• 如果联合疗法开始三期试验，辉瑞将再支付每股5美元；
• 如果MET-097i作为单一药物获批，辉瑞将支付每股7美元；
• 如果联合疗法获批，Metsera股东将获得每股额外10.50美元。

这些节点也将成为投资者评估交易价值的重要依据。以49亿美元前期对价计算，辉瑞为Metsera的管线支付了较高溢价，但通过CVR结构限制了短期现金支出。若所有里程碑达成，总价72亿美元的估值与近期代谢领域并购案相比处于合理区间。

Metsera股价在盘前交易中飙升近60%，反映出投资者对其管线价值及溢价收购的认可。辉瑞股价也上涨约2%，虽幅度不大，但显示出市场对其通过外部并购弥补内部研发空白的策略持肯定态度。

这一反应尤其重要，因辉瑞此前在肥胖领域屡次受挫，此次收购被视为其重建信心的关键一步。

- 02 -

内部研发受挫，买下月制剂作为“杀手锏”

此次收购标志着辉瑞战略重心从内部创新向外部引进的明显转变。

五个月前，辉瑞口服GLP-1药物danuglipron的研发因肝毒性问题在进入三期临床试验前终止，导致其在肥胖领域的布局陷入停滞。

内部研发的受挫，迫使辉瑞将目光转向外部。

目标最终确定为Metsera——这家公司仅在16个月前才结束“隐身模式”，获得了2.9亿美元的风险投资，并拥有一个从别处收购的“肠促胰岛素”类药物组合。在研项目包括长效注射剂和组合疗法，旨在解决当前GLP-1药物在给药频率、耐受性和供应链方面的痛点。

Metsera的核心资产包括两个候选药物：

• 一个是代号为MET-097i的GLP-1激动剂，像Wegovy一样，但每月注射一次而非每周；
• 第二个是代号为MET-233i的药物，模拟一种称为胰淀素的肠道激素，也是每月给药一次。Metsera还将其作为联合疗法进行了测试。

早期结果显示，MET-233i在治疗五周后帮助受试者减轻了约8%的体重。这些发现于上周在欧洲糖尿病研究协会会议上公布了更多细节。分析师预测，MET-233i和Metsera的其他“差异化”肥胖药物可能产生约50亿美元的峰值年销售额。

若这些项目成功推进，辉瑞不仅获得一条具备差异化的产品管线，还可能借此在由诺和诺德（Novo Nordisk）和礼来（Eli Lilly）主导的肥胖药物市场中占据一席之地。

辉瑞首席战略与创新官Andrew Baum在电话会议中表示，通过收购Metsera，辉瑞相信已找到了在该领域实现“领导地位的路径”。

诺和诺德（Wegovy、Ozempic）和礼来（Zepbound）两家公司通过其药物在肥胖领域建立了主导地位，2025年前六个月各自录得近60亿美元的销售额。此外，两者都有潜在的后续药物接近监管批准。两家公司已在疗效、供应链和支付方覆盖方面建立较高壁垒。

利润丰厚的肥胖药物市场的吸引力强劲。尽管诺和诺德和礼来占据主导，但各公司近期仍通过并购加速布局：罗氏收购Carmot的GLP-1组合，礼来收购Versanis以强化体成分相关科学，阿斯利康等公司则引进中期资产。

还有许多公司希望通过推出更有效、作用更持久或耐受性更好的治疗方法，来赢得市场。

辉瑞此次收购正是在这一背景下展开。

其竞争策略清晰：通过差异化特征（如给药频率、副作用谱或口服递送技术）切入市场，再借助自身强大的研发和商业化能力扩大份额。每月一次而非每周的给药频率可能成为一个关键优势。

- 03 -

减肥药“双王”将迎来最强挑战者

这笔交易预计将在第四季度完成。

交易完成后，辉瑞将面临临床试验设计、监管沟通和产能规划等整合任务。其在全球监管事务和规模化临床试验方面的经验将成为优势。

然而，GLP-1药物的生产工艺复杂，尤其是长效制剂需特定的灌装-完成策略和供应链支持。辉瑞需提前投资以避免诺和诺德和礼来在早期曾遭遇的供应瓶颈。

若项目顺利推进，辉瑞有望在2030年前将一款具备差异化优势的肥胖疗法推向市场。

对辉瑞而言，收购Metsera不仅是进入肥胖领域的门票，更是其后疫情时代业务重组的重要一环。随着COVID-19产品收入正常化及肿瘤业务面临专利悬崖，辉瑞急需新的增长支柱。此次收购为其提供了明确的战略路径，同时也通过CVR机制控制了风险。

辉瑞能否借助Metsera的月制剂组合实现战略逆转，将取决于其后续执行能力与Metsera管线的临床数据的最终验证。

来源：Med空间站