在细分领域里，总有一些企业在疯狂中标。

比如，DR领域的万东医疗，透析领域的山外山。

随着半年报的出炉，这些在集采中疯狂中标的设备企业，业绩究竟如何？

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山外山：营收净利狂飙

2025年上半年，在血透领域疯狂中标的山外山，一改2024年“营收净利双降”的颓势，给出了一份非常亮眼的答卷：

• 营业收入3.57亿元，同比增长28.72%；
• 同时，利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益较上年同期分别增长34.55%、20.28%、32.71%、20.29%、20.29%、32.72%。

既增收亦增利。

山外山解释主要有两个：其一是作为国产血液净化设备的龙头企业，产品市场占有率持续提升，血液净化设备销售收入稳步增长，血液净化耗材销售收入大幅提升。

此外，营业收入的增长也带动了山外山经营活动产生的现金流量净额较2024年同期增长149.50%。

山外山2025年上半年财务数据

营业成本同比增长19.24%，主要是由于销量增加导致原材料等成本相应增加。

销售费用同比增长26.64%，主要是加大业务渠道开发力度。

管理费用同比下降5.96%，主要为办公费有所下降。

投资活动产生的现金流量净额下滑4347.96%，主要为山外山血液净化产业园建设投资所致，同时为提高闲置资金利用率，本期购买的理财产品有所增多。

2025年上半年，研发投入3651万元，同比增长37.12%，主要系加大对研发队伍的建设力度，增加在研项目的资金及人力支持。截至2025年6月底，山外山研发人员数量236人，同比增长38.01%。

山外山研发人员数据

财务数据之外，是山外山在血透设备集采中疯狂中标的消息。

山外山也在其财报中引用了比地招标网统计数据：

• 2025年上半年连续性血液净化设备（CRRT）设备中标品牌中，山外山占比达20.42%（2024年上半年占比18.18%），位列第三，在国产品牌中位居第一。
• 2025年上半年血液透析机设备中标品牌中，山外山占比达15.29%（2024年上半年占比10.35%），超越贝朗排名第三，在国产自主品牌中排名第一。而在2024年年度血液透析机设备中标品牌中，山外山位列第四。

策略上，山外山致力打造“血液净化设备+血液净化耗材+透析医疗服务+智能血透管理”的血液净化生态圈，并凭借完善的产业布局、成熟的产品结构、核心技术及强大的研发能力，确保处于血液净化行业领先地位。

• 血液净化设备类，山外山已取得5项三类医疗器械注册证书，包括血液灌流机、连续性血液净化设备、血液透析机、血液净化设备、血液透析机。
• 血液净化耗材类则分为公司自有品牌和经销品牌。其中，自产血液净化耗材共获得7项三类医疗器械注册证书，包括血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器(低通&高通)、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器，已基本完成全线布局。
• 连锁血液透析中心医疗服务：截至报告期末，公司已建成并运营连锁血液透析中心6家。
• 智慧血透管理基于公司的智能化血液净化设备、患者自助就诊一体机、医护智能接诊系统、唯一标识码系统（UDI）和血透中心智能管理系统等，打造“设备+耗材+医护+患者+透析中心”的“互联网+”服务模式。

在国内市场，山外山持续聚焦血液净化设备与耗材双引擎发展战略，实现营业收入2.70亿元，同比增长25.15%。血液净化耗材实现营业收入8534.32万元，同比增长46.17%。其中，自产耗材实现营业收入6532.57万元，同比增长91.90%。

国际市场拓展方面，山外山加速在关键国家和地区市场的布局步伐，实现营收8682.14万元，同比增长41.30%，尤其在北美洲、非洲等新兴市场的国家和地区，海外销售收入实现了显著增长。

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万东医疗：增收不增利

相较而言，万东医疗的财务数据更符合对于“集采中大量中标企业”想象。

2025年上半年，万东医疗实现营业收入8.43亿元，同比增长20.46%；归母净利润0.51亿元，同比下降39.46%。

增收不增利。

万东医疗财务数据

结合各项数据来看，虽然万东医疗的营业收入增加了，但是与此同时，其营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均大幅上涨，净利润的下滑也就在所难免。

具体来看：

• 营业成本同比增加20.46%，主要为产品结构升级，集采项目中标，万东医疗的营业成本伴随营业收入增长所致。
• 销售费用同比增长27.19%，主要为加大市场投入所致；
• 管理费用同比增长25.24%，主要为推动管理力量输入及强化人员激励所致；
• 财务费用同比增长35.69%，主要为利率下调，利息收入减少所致；
• 研发投入同比增长59.16%，研发投入强度达15%。
• 经营活动产生的现金流量净额大幅下降（-30405%），主要为销售回款减少，购买商品接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；
• 投资活动产生的现金流量净额下滑49.63%，主要为使用暂时闲置资金购买理财产品期末尚未到期收回所致。

万东医疗表示：其DR产品市占率稳居国内第一，全幅DR精准助力骨科检查发展，高端普放设备年装机量超300台。小于64排CT市场份额突破20%。建成全国首个动物专用影像AI数据库，覆盖犬、猫等12类常见病种，AI辅助诊断准确率达92%。

海外版图扩展围绕“一带一路”沿线国家地区，聚焦17国战略市场突破，新突破泰国、印尼、阿根廷、墨西哥、法国等20+空白市场，开辟新客户60+个，战略品类DR、CT实现同比翻倍增长；布局巴西、意大利、摩洛哥本地SKD制造，与本地合作伙伴共建共赢，深度绑定；筹备全球5大区域性服务中心，本地外籍人员比例进一步提升至30%，深化本地化运营能力。

同样在集采中大量中标，为什么有的企业“增收增利”，有的企业“增收不增利”，是什么造成了这样的差别？

来源：Med空间站