估值打三折，还是没人接。2026年年中，国内医疗健康一级市场的数据摆在那里：融资总额同比涨了214%。全球市场也在回暖，上半年融资额比去年同期高出16%。

但正在寻求融资的医疗科技公司创始人所感受到的温度，与这些数字完全是两回事。

一位在FA行业从业近十年的业内人士，上月提及一个案例。一家医疗器械公司，2024年B轮时估值15亿，今年主动将估值降至5亿，接触了二十余家机构，至今未获得一份TS。

“不是没钱，是真没人愿意接。”

这个案例并非孤例。过去大半年，类似情形在行业内反复出现。一批医疗科技公司的估值，正在经历“打三折仍找不到买家”的尴尬阶段。

935亿和5个亿，同一个市场里的两个世界

2026上半年，具身智能赛道融资935亿，是去年同期的5倍。某AI数据服务商一年内完成两轮融资，累计过亿。另一家智能技术公司在两周内完成20亿融资，估值冲至150亿以上。

这些数字单独拎出来，很容易形成“资金已经回流”的判断。

但回到医疗科技领域，情况要复杂得多。

某医药平台统计显示，2026上半年中国创新药出海BD交易总额约997亿美元，是2024年全年的两倍，接近2025年全年的七成。BD交易的火爆，直接带动了创新药和CXO产业链。

开源证券相关研究团队在年中策略中明确指出：2026中报业绩持续兑现，CXO、科研服务、创新药标的表现亮眼。某生命科学上游代表企业，核心业务收入增速预计超过50%，归母净利同比增长102%到137%。

中信证券相关研究团队覆盖了63家医药公司进行业绩预测，其中55家预计同比正增长或持平。

但剩余8家呢？预计负增长、亏损或续亏。

这8家只是被重点覆盖的样本。在更广的范围内，大量医疗科技公司正在经历业绩和估值的双重下坠。

器械赛道，大额融资直接腰斩

2026上半年，全球医疗健康一级市场完成1001笔投资，合计320亿美元。其中单笔超1亿美元的大额交易80笔，占比稳定在8%。

真正值得关注的是结构变化。

生物医药拿下48起大额交易，占比60%。去年同期是35起，占比46.7%。数字健康从20%小幅涨至23.75%。而器械与耗材，从去年同期的22起跌至10起，占比从29%跳水至12.5%。

大额融资断崖式下跌，直接反映在估值层面。

2025年，中国生命科学和医疗健康板块在资本市场实现44家新上市，同比增长175%，首发募资突破400亿人民币，同比增长557.7%。生物科技企业18家成功上市，首发募资占全行业总额的46%以上。

但医疗器械、医疗技术、医疗服务等细分领域的IPO数量，均显著收缩。

港股18A和科创板第五套标准，为未盈利创新药企打开了上市通道。2025年有两家企业成为首批通过科创板第五套标准上市的未盈利创新药企。同年，102家生命科学和医疗健康企业向港交所提交上市材料，是2024年的2.6倍。

这些制度红利，基本都流向了生物科技和制药企业。

器械公司的情况则不同。

2026上半年，全球器械与耗材类融资223次，但大额交易仅10起。这意味着，绝大多数器械公司拿到的是小额融资，且估值压力非常明显。

中金公司今年3月的一份研报，将某医疗科技公司的目标价下调25%至4.50港元，理由是“核心产品处于商业化起步阶段”。该公司当时股价对应2026年6.3倍经调整市盈率。

6.3倍市盈率，对一家医疗科技公司而言，基本等同于市场判定其缺乏增长预期。

另一家A股上市医疗公司的数据更为极端。截至2026年7月28日收盘，其市盈率（TTM）为-218.02倍，处于3.7%的历史分位。从2016年7月到2026年7月的十年间，其市盈率30%和70%分位值分别为-46.97倍和-1.96倍。

这不是个别现象。一批医疗器械、医疗技术公司正在经历类似的估值重构。

资金到底去了哪里

2026上半年全球医疗健康融资，生物医药类390次，合计184亿美元，占比57.5%。数字健康类346次，合计66亿美元。器械与耗材类223次，但金额远低于前两者。

在技术热词中，人工智能以228起事件、80亿美元金额排在首位。生物技术、细胞技术贡献了其他主要增量。

资本在用真金白银投票：AI医疗、创新药、细胞技术——这些才是愿意给出溢价的方向。

全球完成2次及以上融资的企业达到53家，比去年同期增长212%。完成3次融资的企业全部为国内企业。

“资本开始疯抢优秀标的”这句话的另一面是：更多“不够优秀”的标的，正在被彻底抛弃。

招银国际相关行业分析师的观点是，中国创新药行业基本面强劲，极高的早期研发效率、庞大的临床资源、丰富的科学家人才，构成了全球竞争优势。

但这份竞争优势，并不惠及所有医疗科技公司。

那些缺乏核心专利、依赖渠道关系、商业模式以“卖设备”为主的公司，正在被资本重新审视。当一级市场的资金只流向“确定性”，二级市场只给“有利润”的公司定价时，夹在中间的企业就成了估值“打三折”的主角。

某AI数据服务商的融资故事，提供了一个观察切口

2026上半年，某AI数据服务商完成近亿元A轮融资，投资方包括多家地方国资基金、科技企业及产业资本。在此之前，2025年完成数千万元Pre-A轮，半个月前又引入一家医疗上市企业作为战略股东。

该公司做的是AI数据生产运营。这个赛道正在快速升温：过去一年，15家独立具身数据服务商共融资约44.7亿元。

但行业内部人士指出，具身数据赛道仍处于“有热情、缺标准”的早期阶段。数据“孤岛”与标准“真空”并存，行业竞争重点正在从“人力成本”转向“标注质量、工具效率和数据安全”。

这几乎是对医疗科技行业估值分化的一个隐喻。

那些能够建立标准、跑通“从场景到数据、从数据到模型、从模型到场景”闭环的公司，才能拿到资本溢价。而那些停留在“有热情、缺标准”阶段的公司，估值打折是迟早的事。

二级市场同样在重新定价

2026上半年，全球医疗健康二级市场延续回暖。美股医疗IPO企业超过40家，刷新近年纪录。A股及港股IPO企业数量相当于去年全年六成。

港股仍是中国生命科学领域首选上市地。截至2025年末，21家生命科学和医疗健康企业已在A股和港股两地上市，还有22家A股上市企业正在推进港交所上市进程。

但上市不等于估值安全。

港股市场对未盈利生物科技企业的宽容度，建立在“管线价值”可预期的基础上。一旦临床数据不及预期，或者商业化进展缓慢，估值就会迅速回调。

中金下调某医疗科技公司目标价的逻辑，正是“商业化起步阶段”的不确定性。这种不确定性，在当前的资本环境下被急剧放大。

A股的情况更复杂。科创板第五套标准重启，为未盈利创新药企打开了通道，但门槛高于港股。对于医疗器械公司，科创板更看重“硬科技”属性和进口替代能力，而非单纯的营收规模。

那些以“国产替代”为故事、但核心技术依赖进口零部件的器械公司，正在经历最严厉的估值拷问。

2026下半场，分化只会更剧烈

2026年Q2，全球医疗健康融资额较去年同期大涨47.8%，创下2022年之后同期最高水平。国内Q2融资总额约37亿美元，同比增长247%。

从目前趋势看，2026年全年融资额将在2025年基础上继续回升。

但“回暖”不等于“雨露均沾”。

生物医药继续是最热赛道。AI医疗逐步迈入产业化兑现攻坚期，深度渗透药物研发、诊疗设备及脑机接口等核心环节。这些领域的头部公司，估值仍有上行空间。

而那些处于“中间地带”的公司——有一定收入但没利润、有产品但没壁垒、有故事但没数据——将面临更严峻的融资环境。

“三折”可能还不是底部。

当二级市场只给6倍市盈率，一级市场的估值逻辑就必须重构。当大额融资只流向生物医药和AI医疗，器械和耗材赛道的公司就必须证明自身“为什么值这个价”。

这不是资本冷酷，是定价回归。

2026上半年的数据已经说得很清楚：全球融资总额涨了16%，但大额交易占比稳定在8%；国内融资额暴涨214%，但器械与耗材的大额交易占比从29%跳水至12.5%。

资金在变多，但流向在变窄。

对医疗科技公司而言，2026年的核心命题不是“如何拿到融资”，而是“如何进入那8%”。

做不到这一点，“打三折”只是开始。

来源：医洲